烟蒂股系列2：何谓低估

研报总结

核心观点

烟蒂股投资法核心在于以低于实际价值的低估值买入股票，挖掘被低估的剩余价值。A股当前存在大量便宜筹码，被低估的烟蒂股未来2-3年可能获得丰厚收益。判断企业是否被低估需从清算价值、自由现金流和企业倍数三个角度出发。

清算价值

• 定义：假设企业破产清算时股东能收回的剩余价值，适用于重资产行业。
• 衡量方法：
  • 净资产：PB<1，但胜率不高（历史6轮整体胜率65%）。
  • 净流动资产：市值<流动资产-总负债，整体胜率72%（剔除地产后胜率72%）。
  • 净有形资产的2/3：市值<净有形资产*2/3，整体胜率72%（剔除地产后胜率72%）。
• 风险：警惕经营恶化导致清算价值缩水。

自由现金流

• 定义：以股东回报衡量企业低估，适用于现金流稳定的行业。
• 衡量方法：
  • 自由现金流折现：市值低于自由现金流零增假设折现估值，整体胜率68%。
  • 投资回收期：投资回收期<10年，整体胜率72%。
• 筛选标准：结合盈利指标（25E净利润增速>15%，25E ROE>8%）。

企业倍数

• 定义：EV/EBITDA，兼顾负债，更反映实际价值。
• 适用行业：资本密集型行业（有色、煤炭等）和商誉较高的行业（白酒等）。
• 筛选标准：企业倍数低于行业10%分位，资产负债率<60%，25E净利润增速>0%，25E ROE>5%。
• 胜率：相关行业低估值胜率70%以上。

研究结论

• 低估值策略胜率：低估值策略仍具高赔率，但需警惕“伪烟蒂”风险。
• 股票池筛选：
  • 清算价值：24只（电力设备、医药等）、60家（建筑、建材等）。
  • 自由现金流：29家（医药、纺服等）。
  • 企业倍数：16家（化工、交运等）。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期。
• 政策推进力度不及预期。
• 历史经验不代表未来。
• 报告提及行业和公司不代表投资建议。