央行回应市场关注热点问题，释放有关利率、汇率等方面积极信号

2025年1月15日 技术研究部（研究院）涂文婕孙榕 1月14日国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，中国人民银行和国家外汇管理局相关负责人出席介绍金融支持经济高质量发展有关情况，回应了近期市场热切关注的有关国债收益率下行、人民币汇率贬值压力加大、未来货币政策取向、人民币国际化等热点问题，释放出当前货币政策仍然以我为主，同时兼顾内外平衡，稳利率稳汇率的积极信号。 热点一：国债收益率近期快速下行隐藏风险，央行多次提示风险并主动调节债市供求关系，尊重市场的同时释放稳利率信号 进入2025年国债收益率经历了一波快速下行的走势，10年期国债收益率一度下探到1.6%以下，30年期国债收益率也到了1.85%以下。1月10日央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月份起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。 央行发言人对于市场关注的国债收益率是否反映了经济基本面等问题做出了回应。央行认为，当前的国债收益率既反映了对未来经济增长的预期，同时也会受到市场供求关系的影响。从基本面来看，“2024年以来，中国经济在波动中回升向好，最近召开的中央经济工作会议明确指出，要实施更加积极有为的宏观政策，保持经济稳定增长。经济预期的好转最终一定会反映到国债收益率水平中。”。从供求关系来看，央行买卖国债会影响债市供求，进而影响债市走势。“人民银行尊重市场”，同时也考虑到“不是所有的投资者、管理者、尤其是社会公众，都熟悉政府债券高投资回报背后隐藏的市场价格风险”，多次提示风险之后，暂停在二级市场买入操作。从直接影响来看，央行暂停购买国债可以一定程度缓解国债市场的供不应求，平衡国债市场的供求关系，从而稳定收益率水平。从风险控制来看，2024年下半年以来，央行多次强调利率风险的问题，暂停购买国债有利于防止潜在的金融不稳定因素积累，维护金融体系的安全与稳健发展。 在内外环境复杂性、严峻性和不确定性进一步上升的情况下，央行在货币政策操作过程中，需要平衡经济增长、物价稳定、国际收支等多项目标。在此背景下，市场需要密切关注央行的表态，重新评估市场状况，提高抗风险能力。 热点二：央行近期多次强调要保持人民币汇率的基本稳定，通过操作汇率管理工具等方式引导人民币汇率预期平稳 近期，在岸、离岸人民币兑美元均跌破7.3，人民币汇率呈震荡下行态势，央行多次明确释放“稳汇率”的政策信号和坚定决心。首先，从央行表态来看，态度更加明确。2024年第四季度例会新闻稿中强调“三个坚决”，要“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，传达出更为明确的稳汇率信号。本次发布会上，有多个问题与汇率相关，央行也表示“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，从新“三个坚决”可以看出，央行释放明确、强势稳汇率信号更加强烈。 其次，从汇率管理工具来看，经验更加丰富。1月15日人民银行在香港招标发行2025年第一期中央银行票据。本期央票期限6个月，发行量为人民币600亿元，是近年来发行的单只规模最大的离岸人民币央票。发行离岸人民币央行票据，可以通过调节离岸市场的人民币供给和流动性来提振人民币汇率，有利于调节人民币汇率超调单边下跌风险，稳定汇率市场预期。1月13日，央行将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，参数越大意味着境内企业境外融资的杠杆系数越高，有更多境外融资额度可用，跨境资本流入额度的提升将增加外币供给，起到稳汇率的作用。 今年人民币汇率形势将受经济基本面、国内政策、地缘政治变化等多种因素相互交织影响。随着特朗普上台，对华政策不断明晰和真正落地，汇率有可能出现拐点，迎来筑底。中长期来看，汇率走势仍受中美经济基本面影响，央行的政策工具也将起到稳定作用，人民币汇率仍具备稳定基础。 热点三：落实好适度宽松的货币政策，进一步强化逆周期调节，结构性货币政策工具将在资本市场和“五篇大文章”等领域发挥更大的作用 近期召开的中央经济工作会议，将“稳健的货币政策”调整为“适度宽松的货币政策”，表明货币政策立场发生重大变化。央行表示，2025年，我国将进一步健全市场化利率调控机制，持续强化利率政策执行，加强利率自律管理，为促消费、扩投资创造有利的利率环境。 降准降息方面，央行表示将按照中央“实施更加积极有为的宏观政策”要求， 落实好适度宽松的货币政策。在近期召开的2025年中国人民银行工作会议上，央行提出将“择机降准降息”，从内外环境来看，如果外部不稳定因素增多、国内经济下行压力增大，那么降准降息的必要性将上升，如果政策空间受到约束，可能会考虑汇率因素而调整降准降息的时机，避免汇率超调风险。体现出央行将综合考虑多方面的因素，采取循序渐进、灵活适度的方式操作货币工具，实现稳增长和防风险的目标。 在结构方面，2024年央行推出了两项资本市场支持工具，5月推出3000亿保障性住房再贷款，9月推出非银互换便利和回购增持再贷款，意在改善预期、提振资产价格。2025年或有更多“创新金融工具”推出，以稳资产价格。央行表示，金融“五篇大文章”的政策框架已基本建立，将科学运用结构性货币政策工具，优化工具体系，加强与财政政策协同配合，进一步加大对科技创新、促进消费的金融支持力度。 热点四：社融规模处于历史较高水平，结构上政府债和企业债占比明显，社融统计口径将动态优化更符合国际惯例 2024年末我国社会融资规模余额达到408.34万亿元，同比增长8%。全年增量为32.26万亿元，位于历史较高水平，总体融资活动维持较强支持力度，实体经济恢复势头良好。结构方面，金融机构对实体经济贷款保持合理增长，对实体经济发放的人民币贷款增加17.05万亿元。金融体系配合财政持续发力，政府债券融资净融资达到11.3万亿元，为历史最高水平。企业债券净融资1.91万亿元，融资高于上年同期水平。 M1作为货币供应量的关键指标，反映了经济体系中现实购买力的规模。近年来，我国金融市场迅速发展和支付手段的创新使得原有M1统计定义已不完全适应当前金融工具的流动性变化。为更准确反映经济中的高流动性资金，在现行的M1基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。央行表示，本次修订通过对历史数据测算，显示出修订后M1与经济增长指标相关性更强，数据稳定性更好，为宏观经济政策制定提供更加科学有效的信息支持。 热点五：人民币国际化稳步提升，目前已成为全球第四位的支付货币，融资功能明显提升 发布会上，央行表示人民币国际化进程不断推进，取得了明显的成绩。一是在支付功能方面，人民币目前已经成为全球第四位的支付货币。去年，人民币跨境收付金额约64万亿元，同比增长23%。二是在融资功能方面，人民币成为全 球前三大贸易融资货币。2024年外资金融机构和企业来华发行熊猫债接近2,000亿元，同比增长32%，离岸人民币债券发行同比增长150%。三是在储备功能方面，80多个境外央行或货币当局将人民币纳入外汇储备。在离岸人民币市场方面，香港人民币存款余额超过1万亿元，人民币贷款余额接近7,000亿元。 央行表示，未来人民币国际化将从五方面稳步推进，一是加强本外币的协同，进一步完善跨境人民币使用政策。二是支持以人民币开展投资和流动性管理，增加风险对冲工具。三是便利经营主体以人民币开展跨境融资活动，支持开展人民币贸易融资、境外贷款以及人民币债券发行等业务。四是完善离岸人民币流动性的供给机制，支持离岸人民币市场健康发展。五是完善跨境人民币使用的基础设施安排，合理新设人民币清算行，不断提升人民币跨境支付系统的功能和服务。中国将更加注重提高人民币国际化的质量和水平，更好满足各类主体人民币交易结算、投融资、风险管理等需求。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。