金融高频数据周报-央行回应市场关注热点：汇率、社融、降息

2023年9月23日 央行回应市场关注热点：汇率、社融、降息 --金融高频数据周报（2023年9月18日-9月22日） 核心观点： 分析师 信 号1：央 行 的 汇 率 政 策 以 中 国 外 汇 交 易 中 心 发 布 的 人 民 币 汇 率 指 数 为 锚，引 导 市场 全 面 合 理 看 待 近 期 人 民 币 兑 美 元 的 贬 值 ，强 调人 民 币 兑 一 篮 子 货 币 的 变 化 更 能 全面 反 映 我 国 对 外 贸 易 和 国 内 经 济 运 行 的 真 实 情 况 ，提 升 市 场 对 于 人 民 币 兑 美 元 波 动的 容 忍 度 。同 时再 次释 放稳 汇 率 信 号，稳 定 市 场 预 期。央行 强 调“人 民 币 对 美 元 汇率 非 常 重 要 ，但 并 不 是 人 民 币 汇 率 的 全 部 ，还 应 该 综 合 全 面 看 待 ，更 加 关 注 人 民 币对 一 篮 子 货 币 汇 率 的 变 化”“坚 决 对 单 边 、 顺 周 期 行 为 予 以 纠 偏 ， 坚 决 对 扰 乱 市场 秩 序 行 为 进 行 处 置 ， 坚 决 防 范 汇 率 超 调 风 险”。本 轮 人 民 币 贬 值 更 多 是 由 于 美 元指 数 的 走 强 ，非 美 货 币 均 面 临 压 力 。央 行 近 期 频 繁 表 态 释 放 稳 汇 率 信 号 稳 定 市 场 预期 ， 并 密 集 使 用 政 策 工 具 箱：9月1日 公 告下 调外 汇 存 款准 备 金 率 ；8月2日 ， 发行 离 岸 人 民 币 国 债120亿 元 （ 比 原 计 划 多60亿 ）；8月22日 、9月19日 两 次 超 量发 行 离 岸 人 民 币 央 票 ， 每 次 均 净 回 笼100亿 元 （ 之 前 一 般 是 等 量 滚 动 发 行 ）； 地 方政 府 发 行 离 岸 人 民 币 债 券（8月29日 深 圳 市 发 行50亿 元 、9月13日 海 南 省 发 行50亿 ）。 外 汇 存 款 准 备 金 率 、 离 岸 央 票 、 离 岸 政 府 债 券等 外 汇 政 策 工 具 的 使 用 ， 可 以稳 定 预 期 ，释 放 美 元 流 动 性 、回 收 人 民 币 流 动 性 ，香 港 银 行 同 业 人 民 币 隔 夜 拆 借 利率 近 半 月 维 持 历 史 高 位 ，抬 高 人 民 币 做 空 成 本 ，有 利 于 保 持 人 民 币 汇 率 的 稳 定 。美联 储 大 概 率 在 今 年 四 季 度 停 止 加 息 、2024年 下半 年 开 启 降 息 周 期 ，在 央 行 汇 率 政 策工 具 的呵 护下 ，人 民 币 汇 率 预 计 将在合 理区 间内波 动加 大。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 信 号2：充 足 的 政 策 空 间 应 对 超 预 期 挑 战 ，强 调保 持 流 动 性 合 理 充 裕 、信 贷 稳 定 增长 。7月 社 融 低 于 历 史 同 期 水 平 、社 融 增 速 来 到8.9%的 较 低 水 平 。8月在 政 府 债 券融 资 的 带 动 下社 融 环 比回 升 ， 但9%的 社 融 增 速 依 然 是 较 低 的 水 平 。 进 入9月 ， 高频 指 标 显 示 实 体 融 资 需 求 进 一 步 回 升 ， 央 行 降 准 和MLF的 超 额 续 作 后 流 动 性 仍 然紧 张 。当 下 时 点 央 行 在 此 强 调 维 持 流 动 性 合 理 充 裕 ，国 有 大 行 发 挥 支 柱 作 用 ，保 持信 贷 稳 定 增 长 对 拉 动 四 季 度 经 济 增 长 有 重 要 意 义 。我 们 预 期 四 季 度 仍 有降 准 、降 息可 能 。降 息 可 能 选 择 美 联 储 货 币 政 策 真 空 期 的10月 ，可 能 是 单 独 调 降LPR5年 期 的方 式 。 降 准 可 能 是MLF到 期 量 较 大 （8500亿 ）、 流 动 性 季 节 性 紧 张 的11月 。 信 号3：存 量房 贷 利 率 调 整是 基 于 我 国 房 地 产 市 场 供 求 关 系 发 生 重 大 变 化 的 判 断 ，将于10月 底前 完 成 调 整 。9月 商 业 银 行 的 重 要 任 务 是 完 成 存 量 房 贷 利 率 的 调 整 ，而 这 将 给 商 业 银 行 的 净 息 差 带 来 压 力 。这是 为 什 么 央 行8月 降 息 时 只 调 降LPR1年期 ，LPR5年 期 在8月 、9月 均 未 出 现变 动 。目 前 商 业 银 行 净 息 差 处 于1.74%历 史 低位 ， 需 先 调 降 存 款 利 率 降 低 负 债 端 压 力 。根 据央 行2022年一 季 度 货 币 政 策 执 行 报告 ，2022年4月 央 行 指 导 利 率 自 律 机 制 建 立 了 存 款 利 率 市 场 化 调 整 机 制 ，自 律 机 制成 员 银 行 参 考 以10年 期 国 债 收 益 率 为 代 表 的 债 券 市 场 利 率 和 以1年 期LPR为 代 表的 贷 款 市 场 利 率 ， 合 理 调 整 存 款 利 率 水 平 。8月 调 降LPR1年 期 ， 有 助 于 引 导 存 款利 率 下 调 ，多 家 全 国 性 商 业 银 行 于9月1日 起 再 度 下 调 存 款 挂 牌 利 率 ，其 中 ，一 年期 下 调10个 基 点 ，二 年 期 下 调20个 基 点 ，三 年 期 、五 年 期 定 期 存 款 挂 牌 利 率 下 调25个 基 点。我 们 预 计9月 完 成 存 款 利 率 下 调 后 ，10月 可 能 单 独 调 降LPR5年 期 利 率 。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.地方政府债务的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长 资金日历 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................3图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................3图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................3图4：央行公开市场逆回购操作公开市场净投放5520亿元（亿元）............................................................................4图5：9月MLF平价超量续作1910亿元（亿元）.............................................................................................................4图6：银行间质押式回购日均成交量维持在约7万亿（亿元）......................................................................................4图7：7天逆回购规模本周合计7660亿（亿元）..............................................................................................................4图8：DR007抬升至2.1957%（%）.....................................................................................................................................4图9：SHIBOR007上行至1.9880%........................................................................................................................................4图10：DR007与DR001利差上升.........................................................................................................................................5图11：SHIBOR007与隔夜利差上升.....................................................................................................................................5图12：上证所国债回购利率上行..........................................................................................................................................5图13：信用利差连续两个月收窄..........................................................................................................................................5图14：R001和DR001利差环比上升至9BP.............................................................................