中国领先民营疫苗企业，近三年在研产品陆续上市

2025年1月16日艾美疫苗(6660.HK) 中国领先民营疫苗企业，近三年在研产品陆续上市 艾美疫苗是中国大型的民营疫苗企业，拥有8款商业化产品和22款在研疫苗，且未来三年预计每年将有1-2款产品上市。目前三款在研产品进入上市冲刺期：PCV13已正式提交药品上市注册，预计最快于2025年四季度获批；PPSV23已完成III期临床试验现场工作，预计在2026年上市；迭代无血清狂犬疫苗已提交上市注册预申请，预计在2026年上市。若在研产品陆续成功获批上市，同时产品出海进展顺利，有望为公司带来新的业绩增长点并打开市场天花板。 总市值(亿港元)65.3H股市值(亿港元)26.5总股本(亿股)12.1H股股本(亿股)4.912个月低/高(港元)4.0/13.8平均成交(亿港元)43.5 报告摘要 中国大型民营疫苗企业，乙型肝炎疫苗及冻干人用狂犬疫苗在中国处于领先地位。艾美疫苗拥有四家全资控股的持证疫苗生产企业，以及三家中央疫苗研究院，是中国唯二拥有P3实验室战略资源的人用疫苗企业。乙肝疫苗和狂犬疫苗的销售收入为公司的核心收入，总计占比约九成。根据2021年乙肝疫苗和狂犬疫苗的批签发量计，公司是全球及中国最大的乙肝疫苗供应商和第二大人用狂犬疫苗供应商。 股东结构 周延33%西藏盈丰8%其他股东59%总共100% 管线覆盖世界前十疫苗品种，在研产品陆续进入收获期。公司针对14个疾病领域拥有22款在研疫苗，且9个品种共取得17个临床批件，未来三年预计每年将有1-2款产品上市。其中，三款产品进入上市冲刺期：13价肺炎结合疫苗（PCV13）已正式提交药品上市注册，预计最快于2025年四季度获批；23价肺炎多糖疫苗（PPSV23）已完成III期临床试验现场工作，处于锁库前的准备阶段，即将揭盲进行统计分析，预计在2026年上市；迭代无血清狂犬疫苗已提交上市注册预申请，预计在2026年上市。随着在研产品陆续获批上市，有望进一步增厚公司业绩。另外，作为国内第一批取得mRNA技术自主专利的疫苗企业和最早开发mRNA疫苗平台的企业之一，公司目前已取得9个mRNA疫苗临床批件。 中国疫苗市场处于高速发展期，多重因素驱动行业发展。未来随着政策加大支持力度、更多创新疫苗涌现、商保加速推进及技术的迭代升级，市场对疫苗的需求将不断扩大，根据灼识咨询预测，中国疫苗市场规模于2030年有望达到2,157亿元。目前中国疫苗市场相较于发达国家存在极大提升空间,中国人均疫苗支出远低于日本和美国。近几年，由于带状疱疹疫苗、九价HPV等海外领先疫苗的引进，和国产疫苗的崛起，创新优质疫苗在中国市场具有很大的市场潜力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为12.5亿元/13.4亿元/30.6亿元，净利润分别为-2.6亿元/0.1百万元/4.9亿元。按照PS估值方法，我们给予公司2026年3.6倍PS，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、研发进展不及预期、产品商业化不及预期、流动性较低等。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 目录 1.公司介绍.......................................................................................................................41.1.公司概览............................................................................................................41.2.股权结构............................................................................................................41.3.管理层简介.........................................................................................................51.4.经营概况............................................................................................................52.管线覆盖世界前十疫苗品种，在研产品陆续进入收获期..............................................72.1.八款疫苗产品上市，二十二款在研产品.............................................................72.2.五款疫苗预计将于近三年获批上市....................................................................92.3.领先的mRNA疫苗平台..................................................................................112.4.加速国际化进程，打开市场天花板..................................................................123.中国疫苗市场持续增长，创新疫苗不断涌现..............................................................133.1.中国疫苗市场概览............................................................................................133.2.行业竞争格局...................................................................................................134.盈利预测.....................................................................................................................154.1.财务报表预测...................................................................................................154.2.估值分析..........................................................................................................165.风险提示.....................................................................................................................17财务报表预测.....................................................................................................................18 图表索引 图1：发展历程.............................................................................................................4图2：股权结构图（截至2024年12月31日）..........................................................4图3：2020-2024H1公司营业收入情况（亿元）.........................................................6图4：2024H1公司收入拆分........................................................................................6图5：2020-2024H1公司净利润情况（亿元）.............................................................6图6：2020-2024H1公司研发支出情况........................................................................6图7：2022年各疫苗收入贡献情况..............................................................................7图8：2025-2027E疫苗产品上市时间线......................................................................9图9：全产业链全技术平台..........................................................................................11图10：主要mRNA疫苗布局情况..............................................................................12图11：2015-3030E中国疫苗市场规模情况（亿元）................................................13图12：2023年按批签发数量计疫苗厂商数量............................................................13图13：2021年按收入划分中国疫苗厂商...................................................................14图14：2021年按批签发量划分中国疫苗厂商............................................................14 表1：八款商业化疫苗产品情况....................................................................................7表2：部分在研疫苗产品（截至2024年12月19日）...............................................8表3：三款已上市的PCV13情况.................................................................................9表4：中国正在进行的部分PCV13临床进展...............................................................9表5：2024年中国在售人用狂犬疫苗情况.................................................................10表6：公司各业务拆分和预测.............