能源化工策略日报：油价高位调整，化工低多为主

油价⾼位调整，化⼯低多为主 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 原油价格高位震荡，短期依然偏强，同时价格波动率明显抬升。国内油气及油化工价格有所回落，不过高油价依然为其提供强支撑。因终端节前生产收缩速度加快，PTA以及乙二醇价格有所承压；氯碱板块转强，烧碱价格处在高位，同时，前期受压制的PVC，价格重心在继续抬升。 摘要 能源化⼯组研究团队 研究员：胡佳鹏从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 板块逻辑： 原油价格高位震荡，短期依然偏强，同时价格波动率明显抬升。国内油气及油化工价格有所回落，不过高油价依然为其提供强支撑。因终端节前生产收缩速度加快，PTA以及乙二醇价格有所承压；氯碱板块转强，烧碱价格处在高位，同时，前期受压制的PVC，价格重心在继续抬升。 黄谦从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 LPG：PG盘面震荡，关注成本端和内外价差沥青：沥青期价大涨后上方空间受限高硫燃油：逢高空高硫燃油低硫燃油：低高硫价差持续向上苯乙烯：原油维持偏强，苯乙烯窄幅震荡PX：装置检修降负消息提供阶段性利好，PX谨慎偏强PTA：油价高位且需求淡季承压，PTA偏强震荡乙二醇：供应转宽松，价格遇阻回落短纤：原料价格强势，推升短纤价格PR：价格重心抬升，加工费依然偏弱甲醇：伊朗装置动向扰动预期，甲醇区间看待尿素：现货收单转淡，盘面短期或震荡塑料：现货延续回落，塑料震荡偏弱PP：原料端PG价格偏强，PP震荡PVC：市场情绪改善，盘面阶段性反弹烧碱：现货持续上涨，盘面偏强运行 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 操作策略：⾼油价背景下，国内油⽓品种及芳烃链品种仍偏多对待；烧碱多头多单适当减持；因⼄⼆醇流动性转宽松，建议逢⾼抛空。 ⻛险因素：原油回落⻛险，政策预期逐步减弱。 ⼀、⾏情观点 （1）1月15日，SC2503合约收626.7元/桶，涨跌幅+2.74%。北京时间1月16日早7点，Brent03合约收82.46美元/桶，涨跌幅+2.77%。 市场要闻： （1）对俄迄今最严厉制裁影响显现：俄罗斯石油的买家正越来越多地转向其他供应国，包括印度在内的一些国家表示，在美国实施迄今最严厉的制裁后，将禁止受制裁的油轮入境。 （2）国际能源署（IEA）周三修正了对全球石油市场的展望，目前预计全球石油市场的过剩将减少，库存将增加72.5万桶/日（此前为超过100万桶/日）。 （3）交易员们正在权衡特朗普第二任期的影响，其措施包括可能对伊朗出口实施更严格的限制，可能对加拿大石油征收关税，以及国内原油生产的激励措施。 市场逻辑：周三国际油价强势上涨，消息端有美国CPI不及预期，市场风险偏好改善，美国EIA原油连续8周去库，IEA下调2025年累库预测等。继上周五在美国财政部制裁俄罗斯油轮影响下，国际油价强势突破周线压力，最高一度接近月线Boll线中轨后，油价再度上攻，但本周仍需继续谨慎关注上方压力。近期油价与美国通胀预期、XOP ETF走势重归正相关关系，原油市场或许在调整特朗普上台影响。短期来看，油价或将偏强震荡，谨慎关注特朗普上台。中期，如果全球经济能够逐渐改善，叠加欧佩克维持减产挺价策略，从基本面估值角度看，原油价格可能具有向上修复潜力。 观点：沥⻘期价⼤涨后上⽅空间受限 ⻛险因素：下行风险：能源危机 观点：⾼硫燃油仍以逢⾼空为主 震荡偏弱 ⾼硫燃油 观点：低⾼硫价差持续向上 （1）低硫燃油主力收于4238元/吨。 逻辑：中东、俄乌冲突导致船舶绕行，西北欧低硫燃油销量降幅远超高硫，造成低硫燃油被大幅替代的现象，但我们认为低硫燃油销量有望随着地缘缓和而明显增长，驱动低高硫价差向上。现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，但国内低硫燃油11月产量降幅较大，需求走弱供应被动下降，且东北地区渣油转产沥青，估值偏低背景下有望跟随原油变动。低高硫价差反弹两个前提：油价不大跌、沙特原油增产逐步具备，空间具备、驱动具备，价差反弹意愿较强。基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 操作策略：多低硫空高硫 ⻛险因素：下行风险：低硫燃油供应超预期。 观点：PG盘⾯⼩幅下跌，关注成本端和内外价差。 市场动态： 后碳四跟随汽油价格下跌明显。价差方面，PG-FEI价差小幅下跌，山东基差下降至低位。后续关注成本端进展和内外价差。 操作策略：单边关注原油价格。区间操作，预计【4100，4700】元/吨。 观点：装置检修降负消息提供阶段性利好，PX谨慎偏强 (1)1月16日,PX CFR中国台湾价格为901(+13)美元/吨；今日PX 2505收在7584(+106)元/吨，基差31(+4)元/吨,现货上涨，盘面走强，基差走强。(2)MOPJ收在685(+2)美元/吨；PXN至216(+11)美元/吨。(3)PTA2505收在5286(+86)元/吨,盘面加工费为319(+17)元/吨。 逻辑：亚盘原油延续偏强，PX上涨。1）近期原油市场强势，Brent多次试探80美元/桶以上，夯实PX低估值做多基础。2）汽油及二甲苯库存低位，开年以来市场走涨，二甲苯转强，一方面，压制异构利润，或带动PX高供应格局进入调节阶段；另一方面，提供成本利好。周内汽油及二甲市场有所降温，仍需关注后市情况。3）PX装置检修降负消息增多，短期减量有限，但市场远月预期改善。 操作：PX 7000-7600震荡，特朗普上台在即加大油市不确定性，基本面淡季驱动不强，谨慎低多； 5-9逢低正套 ⻛险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好 利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 观点：油价⾼位且需求淡季承压，PTA偏强震荡 (1)1月16日,PTA现货价格至5160(+70)元/吨，PTA现货加工费收在173(-2)元/吨；PTA现货基差至-96(+1)元/吨。 (2)1月16日,涤纶长丝价格走强半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7330(+35)元/吨、8470(+50)元/吨、7735(+25)元/吨。 (3)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3成略偏上。江浙几家工厂产销分别在100%、50%、10%、20%、25%、30%、25%、0%、70%、60%、0%、0%、0%、20%、20%、40%、0%、50%、0%、20%、90%。 (4)装置方面，本周英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，个别装置小幅降负，PTA开工率在80%（+0.1%）。逸盛三套装置检修披露，其中宁波200万吨下周开始停车；逸盛海南250万吨PTA装置2.14日开始检修，持续三周； 逸盛大连375万吨PTA装置3.15日开始检修持续1个月。 ⻛险因素：原油及石脑油价格下行风险、聚酯减产超预期。 观点：原油维持偏强，苯⼄烯窄幅震荡 逻辑： •苯乙烯基本面边际改善。成本端纯苯开启去库，油价上涨，产业链心态变化，囤货积极，纯苯到港量偏低，周内开启去库，后续或维持去库，港口库存拐点出现，美韩价差未打 开，但听闻有成交，1月进口或有下调；苯乙烯供需维持宽松，下游逐渐转淡开始放假，苯乙烯开启季节性累库，累库高度更为关键，目前价格上涨后未出现进一步停车降负，关注累库进度的兑现。 观点：供应转宽松，价格遇阻回落 ⻛险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观点：原料价格强势，推升短纤价格 （2）1月16日，直纺涤短销售提升，截止下午3:00附近，平均产销64%，部分工厂产销：60%、50%、20%、20%、80%、50%、50%，100%。 短纤（4）截至1月10日，短纤工厂1.4D实物库存17.1天，较前一期减少1.9天，其中，工厂权益库存8.2天，较前一期下降0.7天；再生棉型短纤库存连续两周下降，且降速加快，本周再生棉型短纤库存天数12.8天，较前一期下降1.7天。震荡 ⻛险因素：聚酯原料下行风险。 观点：价格重⼼抬升，加⼯费依然偏弱 观点：伊朗装置动向扰动预期，甲醇区间看待 观点：现货收单转淡，盘⾯短期或震荡 操作策略：弱供需强预期格局下，尿素价格预计在【1650-1750】区间运行。 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险。 观点：现货延续回落，塑料震荡偏弱 观点：原料端PG价格偏强，PP震荡 （1）1月16日华东拉丝主流成交价7410（0）元/吨，PP主力合约基差-57（-25）元/吨，期价震荡，基差走弱。 策略推荐：震荡 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：市场情绪回暖，盘⾯阶段性反弹 （1）华东电石法PVC基准价5040（+0）元/吨，主力基差-306（-104）元/吨；（2）山东电石接货价格3080（+0）元/吨，陕西电石接货价格2720（+0）元/吨，内蒙乌海电石价格2525（+0）元/吨，内蒙电石现金流成本-475（+0）元/吨；（3）山东32%碱折百价格2953（+110）元/吨，氯碱综合利润-367（+88）元/吨。 逻辑：昨日PVC震荡偏强，或因市场整体情绪改善、空头主动离场。宏观层面，刺激政策需等到明年两会公布，在此期间市场情绪可能存在反复。微观层面，PVC短期去库加快，长期供需预期悲观，具体来看1）检修恢复，PVC产量小幅回升，整体开工中性偏高；2）下游低价抄底，高价追涨意愿较差；3）印度BIS认证延期至2025年6月24号，近期中国新签出口订单尚可；4）煤价小幅反弹，但电石开工恢复，电石价格仍有一定压力；氧化铝厂补库，山东烧碱现货价格明显走强，静态氯碱综合成本5470元/吨，动态成本或下移。总结，短期PVC利润相对不高，加之供需边际好转，盘面估值存在修复潜力；不过，05合约PVC供需预期偏悲观，若非宏观预期持续向好，PVC盘面反弹高度或有限。 操作策略： 单边策略：震荡；套利策略：5-9反套。 ⻛险因素： 多头风险：成本塌陷，供应弹性释放。空头风险：宏观与油价扰动，出口放量。 观点：现货持续上涨，盘⾯偏强运⾏ 操作策略： 单边策略：05谨慎乐观。套利策略：3-5正套，5-9正套。 ⻛险因素： 利空风险：宏观情绪悲观，基本面预期证伪。 ⼆、品种数据监测 （⼀）化⼯⽇度指标监测 （⼆）化⼯基差及价差监测 （1）甲醇 （2）尿素 （3）苯⼄烯 （4）PX （5）PTA （6）⼄⼆醇 （7）短纤 （8）瓶⽚ （9）沥⻘ （10）LPG （11）燃料油 （14）PVC （15）烧碱 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个