专题报告20250116：从停战协议到真实复航，总共分几步？

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 从停战协议到真实复航，总共分几步？——专题报告20250116 工业与周期组 研究员：武嘉璐从业资格号F03100682投资咨询号Z0021085 。以哈停战协议达成，11月下旬以来EC各合约在多种因素下已共振下报告要点 行。我们认为亚欧航线从停战协议到真实复航预计分为3个步骤，02、04合约基本不受影响，10、12合约在真实复航情况下预计仍有下行空间，仍需关注美国关税政策对货量和节奏的影响。点 近期集运专题报告 【中信期货航运】春节停航及联盟重组对欧线近期影响——专题报告20250116 摘要： 以哈停战协议达成，亚欧航线绕航比例当前仍维持稳定。当地时间1月15日，以色列与哈马斯已经正式达成加沙停火协议，该协议将于1月19日生效。该协议概述了为期六周的初步停火阶段；此阶段将暂停加沙的战斗，哈马斯将释放33名人质换取巴勒斯坦囚犯；目前预计在2月末完成第一阶段。关于该协议第二阶段的谈判将于第一阶段开始后的第16天启动，而目标是实现永久停火、释放所有剩余人质及以色列士兵全部撤离。第三阶段，预计将包括所有剩余遗体的归还以及在埃及、卡塔尔和联合国监督下开始加沙的重建工作。胡塞武装方面仍持反抗态度，要求以色列必须完全从加沙撤军，准备应对任何美国或以色列的升级；因此红海航行威胁仍在，亚欧航线绕航比例当前仍维持稳定。2023年末，亚欧航线从开始到绕航稳定花费了1个月时间，后续绕航比例维持在75%左右。 【中信期货航运】美国关税政策对集运影响复盘及展望——专题报告20241215 【中信期货航运】航运联盟重组，对2025年欧线有何影响？——专题报告20241106 【中信期货航运】航司再度宣涨，运价历史波动性如何？——专题报告20241011 【中信期货航运】美国东海岸港口劳工谈判僵持，后续如何演绎？——专题报告20240912 11月下旬以来盘面在多重因素下共振下行。当前春节前旺季涨价逻辑已走完，MSK领跌带动盘面各合约下修，主力合约已切换至04合约。1月现货运价在3000美元左右徘徊，后续跌幅有望放缓。 【中信期货航运】国庆停航能扭转EC跌势吗？——专题报告20240829 当前亚欧航线到复航我们预计分为三个步骤。第一个步骤是以哈停火协议顺利执行，到2月末实现永久性和平预期；目前来看，停火协议第二阶段的谈判所涉及的永久停火、释放所有剩余人质及以色列士兵全部撤离问题始终为以色列与哈马斯分歧所在，目前以色列仍坚持彻底消灭哈马斯，而哈马斯方面称应确保永久停止侵略加沙。第二个步骤是特朗普上任后，美伊关系缓和；同时加沙停火协议第二阶段谈判顺利，以色列从加沙撤军，胡塞武装表示将停止袭击船舶。第三步航运公司将船舶逐步转回红海，大概需要3个月左右时间。航运公司复航仍需考虑航路安全、航路成本，以及航线调整过程中的港口拥堵。因此，我们认为02、04合约并不会受到航路恢复的影响，叠加长协因素影响，我们认为04合约深度贴水，估值支撑在前期低点1050-1100点左右；但仍存在现货跌破长协价、再度调降PSS可能。远月的10、12合约存复航预期，今日整体估值回到1000点附近。若真实复航，叠加2025年运力供应偏强及联盟重组，仍有向下空间。06合约受到复航影响或相对有限，而08合约当前具有旺季提涨和远月复航的双重预期，较难给定估值。同时仍需关注特朗普上台后关税政策情况对货量及节奏的影响，预计集装箱航运市场仍有较大不确定性。 【中信期货航运】如何看待EC盘面贴水？——专题报告20240726 【中信期货航运】穹顶之下：如何看待集运欧线的韧性和高度？——专题报告20240715 【中信期货航运】EC2406交割规则介绍及期货套保应用——专题报告20240607 【中信期货航运】需求超预期，集运基本面如何演绎？——专题报告20240524 【中信期货航运】供需偏紧背景下，EC是否仍有上行空间？——专题报告20240509 【中信期货航运】宏观、地缘及供需共振，EC期限结构有望转为Contango——专题报告 风险因素：极端天气、地缘政治事件扰动、供应链突发事件扰动 目录 1、加沙停战协议达成，将分三阶段执行...........................................................42、胡塞武装整体仍表示将继续抵抗...............................................................43、2023年末，亚欧航线从不绕航到绕航花费了1个月的时间........................................5 二、市场回顾及后续走势推演...................................................................6 1、近期市场回顾..............................................................................62、马士基航运开舱运价仍为市场领先指标.........................................................73、中东局势对市场影响........................................................................7 免责声明....................................................................................8 图表目录 图表1：中东局势时间线.................................................................4图表2：欧地航线集装箱船舶从绕航开始的比例演变..........................................5图表3：绕航稳定情况下绕航比例..........................................................5图表4：EC量价表.......................................................................6图表5：2024年Q4航司亚欧航线宣涨节奏...................................................7图表6：MSK开舱及二次开舱运价..........................................................7 一、加沙停战协议达成，胡塞武装仍维持袭船 1、加沙停战协议达成，将分三阶段执行 以哈停战协议达成，执行情况仍待观察。当地时间1月15日，以色列与哈马斯已经正式达成加沙停火协议，该协议将于1月19日生效。该协议概述了为期六周的初步停火阶段；此阶段将暂停加沙的战斗，哈马斯将释放33名人质换取巴勒斯坦囚犯；目前预计在2月末完成第一阶段。关于该协议第二阶段的谈判将于第一阶段开始后的第16天启动，而目标是实现永久停火、释放所有剩余人质及以色列士兵全部撤离。第三阶段，预计将包括所有剩余遗体的归还以及在埃及、卡塔尔和联合国监督下开始加沙的重建工作。目前第一阶段停火协议影响时间将延续至2月末，第2阶段将与第1阶段有部分重叠，后续能否实现永久性停火仍需关注。 2、胡塞武装整体仍表示将继续抵抗 胡塞武装预计仍将维持继续攻击。2023年10月以来，胡塞武装袭击通过红海的船舶。2023年12月17日起，主流集装箱航运公司暂停通行红海开始绕航。近期胡塞武装依然通过无人机、导弹等方式与英美开展对抗。停火协议发布以来，胡塞武装表示以色列将继续对“所有人”构成威胁，“也门武装部队发誓要继续发动攻击，直到以色列停止对加沙的地面和空中攻势”。我们认为当前胡塞武装仍将继续维持袭击船舶。 3、2023年末，亚欧航线实现稳定绕航花费了1个月 绕航布局花费1个月时间，随后整体维持相对稳定。2023年12月中下旬开始，绕航好望角的亚欧航线船舶数量持续增加，到1月下旬比例达到75%左右，后续市场主流航运公司维持绕行，绕航比例的数量占比75%左右。 资料来源：船视宝、中信期货研究所 资料来源：船视宝、中信期货研究所 二、市场回顾及后续走势推演 1、近期市场回顾 11月下旬以来旺季交易逻辑切换至现货下行逻辑。2024年11月25日以来，欧线在现货端运价见顶预期，以哈停战协议及特朗普表示将加征关税等事件的共振影响下，EC2502见顶回落，期间叙利亚局势也削弱了中东地区的“抵抗之弧”，远月合约承压下行。 资料来源:INE、中信期货研究所 2、马士基航运开舱运价仍为市场领先指标 旺季预期走完，市场偏弱运行。随着1月线上亚欧航线运价并未兑现航司宣涨幅度，由马士基领跌至3200美元/FEU左右，元旦以来04合约整体领跌，本周主力合约完成换月。2510、2512合约围绕1000点震荡，近月合约月差明显收窄。 资料来源：Geek Rate、中信期货研究所 资料来源：Geek Rate、中信期货研究所 3、中东局势对市场影响 当前亚欧航线到复航我们预计分为三个步骤。第一个步骤是以哈停火协议顺利执行，到2月末实现永久性和平预期。第二个步骤是特朗普上任后，美伊关系缓和，胡塞武装表示将停止袭击船舶。第三步航运公司将船舶逐步转回红海，大概需要3个月左右时间。航运公司复航仍需考虑航路安全、航路成本，以及航线调整过程中的港口拥堵。因此，我们认为02、04合约并不会受到航路恢复的影响，当前04合约深度贴水，估值整体已跌破长协运价，底部支撑或在1050-1100点之间。远月的10、12合约存复航预期，今天整体估值回到1000点附近。若真实复航，叠加2025年运力供应偏强及联盟重组，仍有向下空间。06合约受到复航影响或相对有限，而08合约当前具有旺季提涨和远月复航的双重预期，较难给定估值。同时仍需关注特朗普上台后关税政策情况对货量及节奏的影响，预计集装箱航运市场仍有较大不确定性。 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投