咖啡豆期货价格飙升，瑞幸对加盟商政策调整

核心观点与关键数据

咖啡豆期货价格飙升，成本压力传导至消费者
巴西及越南咖啡豆减产导致2024年咖啡期货价格上涨约70%，多家咖啡品牌提价或缩小包装应对成本压力。

瑞幸咖啡具备规模与自建烘焙优势

• 门店数量超2.2万家，行业龙头，显著规模优势；
• 与巴西签订24万吨咖啡豆采购协议（2025-2029年，约100亿人民币）；
• 四个烘焙工厂总产能15.5万吨，支持约6万家门店运营。

加盟商政策调整，短期利润受影响

• 下调意式拼配咖啡豆进货价格16.8%；
• 补贴方案降低，预计2025年利润减少2.7亿元；
• 学校门店补贴最高每月6000元（约1000家）。

目标价与评级

• 目标价32美元（+26.0%），维持买入评级；
• 调整FY24-FY26归母净利润至28.4/38.9/52.7亿元；
• 采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%），合理股价32美元。

风险提示

• 同业竞争导致ASP不及预期；
• 门店过快扩张导致单店杯量不及预期。

研究结论

在咖啡豆价格上涨背景下，瑞幸通过规模采购和自建烘焙产能降低成本，并通过调整加盟商政策巩固行业领先地位。尽管短期利润受补贴降低影响，但长期竞争格局优化，维持买入评级。核心优势在于供应链控制和门店网络规模，未来盈利能力有望改善。