重估亏损及资产减值的盈利警告

关键变更德意志银行评分购买亚洲中国消费者食品与饮料盈利警告公司中国现代乳业警报路透社彭博交易所代号1117.HK 1117 HK恒指1117重估损失和日期2017年2月7日公司更新售价2017年2月6日（港币）1.97目标价-12个月（港元）2.3052周范围（港元）2.13-0.99恒生指数23,348资产减值马克·袁研究分析师陈查理研究分析师由于重估和减值损失，2016年净亏损高于预期中国现代乳业发布盈利预警，并表示其2016年将录得6亿元人民币以上的净亏损。这意味着2H16亏损3400万元人民币以上，远低于发展银行对4.61亿元人民币的预期。 2H16。但是，我们认为这对市场并不构成太大的惊喜，因为差距主要来自一次性项目，其中包括：1)生物资产重估亏损为人民币10亿元，比我们的预测人民币800元高2亿元。重估损失主要是由于2016年剔除率高于预期，为40％，而2015年为30％。2)通山农场（搬迁）和上河农场（商誉减值）的资产和商誉减值人民币100-1.5亿元3)由于处置1H16生产的奶粉库存而产生的人民币100-1.5亿元的增量亏损。上游市场–生奶价格从2016年第四季度开始回升(+852 ) 2203 6181 (+852 ) 2203 6178价格目标2.50至2.30↓-8.0%市值（港元）9,510市值（美元）1,226已发行股份（百万）5,643.4大股东蒙牛 (27.99%)自由流通量（％）31.0在电话会议期间，管理层表示原奶价格在16年第4季度有所回升，从10月的3.92元/公斤升至11月的4.03元/公斤。管理层预计原奶价格在2017年将继续回升。管理层预计剔除率将在2016年降至30％的正常水平。我们认为这表明重估亏损可能降至人民币400-每日平均交易价值（美元）3.82017年为5亿。下游市场–预计2017年与蒙牛实现更多协同效应YE2015年12月31日2016年2017E销售（人民币元）4,826 4,7135,640管理层希望通过利用杠杆效应来提高低线城市的渗透率净利321.3-139.2581.2蒙牛的分销平台，特别是其超高温灭菌奶和巴氏杀菌奶产品。该公司预计营销费用将继续增加，但仍将该部门的盈利水平作为目标。但是，我们更喜欢CMD在上游而不是下游。我们认为，在与蒙牛合作产生协同效应之前，首先需要确定差异化的品牌战略。维持购买我们预计中国现代乳业将受益于2017年原奶价格的回升以及与蒙牛（2319.HK，买入，15.00港元）的关系改善，以帮助其2017年的销量。维持买入。我们将目标价从2.5港元上调至2.3港元，以反映向成功奶业II发行4.88亿股对价股份的稀释影响。我们的目标价基于DCF模型，考虑3.9％的RFR，5.6％的股本溢价，1.3 Beta和2％TG。下行风险：牛奶价格低于预期；下游牛奶品牌竞争不合理。（人民币元）DB EPS（人民币）0.10 0.05 0.09市盈率（x）20.1 37.4 19.2产率（净值）（％）0.0 0.0 0.0德意志银行/香港分配时间：2017年7月2日格林尼治标准时间以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=1117.HK MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行库存数据资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据