2025年度策略报告：跌跌不休，何时是头

2024年12月 跌跌不休，何时是头 分析师：肖锋波从业资格证号：F3022345投资咨询证号：Z0012557研究所农产品研究室Tel：010-82292680Email：xiaofengbo@swhysc.com 报告摘要： 供给：2024年11月国内玉米进口量继续维持低位，2024年累计进口量同比锐减。小麦、大麦、高粱等替代谷物进口环比亦持续下降。在国内玉米价格弱势的背景下，玉米进口利润趋零，进口管控或将继续维持较长时间，12月国内玉米供需平衡表继续调减2024/25年度玉米进口预期200万吨，2025年玉米进口有望降至720万吨配额以内。全国售粮进度略快于往年，农户惜售情绪不强，预计在春节后售粮进度超过50%之后，季节性卖压会有所缓解。北方四港及广东港口内贸玉米已达到近年高位，高库存抑制价格上涨空间。进口玉米无价格和利润优势，南方销区基本无进口需求。深加工企业早间剩余车辆高位震荡。 相关研究 《京津冀会员国产大豆玉米产业调研成果汇总-宏源期货》《宏源玉米周报20241014：玉米期价止跌企稳，关注新作上市节奏》《宏源玉米周报20241021：新粮上市冲击，短期难有上涨》《宏源玉米周报20241025：玉米期价上行，关注收储情况》《宏源期货玉米11月策略报告》《宏源玉米周报：库存增长过快，限制上涨空间20241111》《宏源玉米周报：区间震荡，难涨难跌20241121》《宏源玉米周报：趋势未现，等待拐点20241125》《宏源玉米周报：增储发力，止跌趋稳20241213》 需求：猪价走出下行通道，当前保持平稳；养殖端利润仍然可观；猪粮比目前仍处于较高水平，饲用需求尚可。小麦-玉米价差持稳，当前小麦饲用替代性很小。11月全国饲料产量和销量环比均小幅下降，但配合饲料中玉米用量占比继续增加，由于玉米比价优势，饲用消费需求将保持稳定或小幅增长。中储粮释放积极增储信号，加大储备粮收购力度，增加收购库点，提振市场信心，促使期货价格止跌反弹。 库存：北方四港及广东港口玉米库存处于近几年来高位，北方四港库存增速放缓，广东港库存仍持续增加。饲料企业库存增速放缓，深加工企业玉米消费量持稳，继续季节性累库。 后市展望：由于目前国内玉米市场格局仍是供大于需，玉米期货价格上方仍面临较大压力，现货价格下跌倒逼地租成本下降势在必行，成本支撑将减弱。但在2024年玉米产量基本持平、2025年玉米进口预期持续调减的情况下，库消比增长趋势或显著放缓，未来价格压力将主要取决于当年产量。从价格趋势上来看，2025年玉米期现货价格重心或将继续小幅下移，回到接近疫情前水平，全年期货价格区间在2000-2400元/吨，重心在2200元/吨。 风险提示：收储政策；进口政策。 目录 1、CBOT玉米合约近期表现强势..................................................................................................................................................52、2024年大连玉米期货主力合约震荡走低.............................................................................................................................. 5 1、国内玉米进口大幅减少......................................................................................................................................................... 102、玉米新作销售进度过半......................................................................................................................................................... 11 三、 需求................................................................................................................................................................................... 12 1、饲料年销量下滑，玉米用量增加......................................................................................................................................... 122、玉米深加工企业需求较好..................................................................................................................................................... 153、中储粮停止进口玉米销售..................................................................................................................................................... 15 四、 库存................................................................................................................................................................................... 17 1、北方四港库存高位，广东港口持续累库............................................................................................................................. 172、饲料企业库存规模适度......................................................................................................................................................... 173、深加工企业延续季节性累库................................................................................................................................................. 18 1、2024年下半年玉米淀粉期现货持续偏弱............................................................................................................................ 192、玉米淀粉供给充足，利润尚可............................................................................................................................................. 203、玉米淀粉需求较强................................................................................................................................................................. 214、玉米淀粉库存充足................................................................................................................................................................. 22 图表 图表1：CBOT玉米主力合约收盘价（美分/蒲式耳）.................................................................................................................5图表2：CBOT玉米期货和期权:管理基金净多持仓（万手）..................................................................................................... 5图表3：大连玉米期货主力合约价格和持仓走势........................................................................................................................ 6图表4：大连玉米期货主力合约周度收盘均价走势.................................................................................................................... 7图表5：玉米01合约（元/吨）.....................................................................................................................................................7图表6：玉米03合约（元/吨）.....................................................................................................................................................7图表7：玉米05合约（元/吨）.....................................................................................................................................................7图表8：玉米C01-C03合约价差（元/吨）...................................................................................................................