建筑施工行业：持续的冷冬与难解的寒意

自2022年以来，建筑施工行业呈现边际恶化趋势，寒冬仍将持续。2024年1-9月，建筑业总产值增速（4.40%）显著低于GDP增速（4.80%），产值占GDP比重下降至22.89%。基础设施建设投资边际放缓、房地产企稳尚需时日等因素将挑战建筑业总产值增长。

行业微观层面，新签合同罕见下滑，企业与从业人员数量显著减少，人均产值边际下降。国有及国有控股建筑企业总产值持续增长，市场份额逐渐增大。

企业盈利能力改善预期微弱，各类性质企业盈利能力均下滑探底。央企资产负债率扩张明显，地方性国企涨跌互现。央企狭义占款及广义占款平均水平显著低于地方性国企。行业内主导企业毛利率区别小，均有不小下滑。2024年前三季度，央企及子公司利润平均下降3.72%，远低于地方性国企平均下降18.32%。

现金流方面，地方性国企经营性现金流下滑企业数量略好于央企及子公司，收现比总体高于央企及子公司，现金回款有所提高。央企短期偿债压力较大，但债券端压力较小。地方性国企短期有息债务及债券端均面临压力，部分企业如河南路桥、南京建发、中化岩土等风险较大。

债市表现方面，2024年建筑施工行业发行量、净融资均为历史新高，加权融资成本大幅下降，二级利差整体已明显压缩。个券方面，广西建工估值高达7.58%，龙建股份、欣捷集团、河南路桥、重庆建工等国企估值偏高，存在挖掘机会。年内新增首次违约主体3家，包括1家国企的转债。

总体而言，建筑施工行业面临多重挑战，企业需多方努力渡过寒冬。