绿债政策概况与2024年市场运行回顾及2025年展望

绿债政策概况与2024年市场运行回顾及2025年展望 摘要 自2015年底启动以来，贴标绿色专项债券市场已有近10年的发展，目前我国存量贴标绿色债规模达2.1万亿元。本文首先将通过四问四答的形式对贴标绿色债券的发展历程、定义及分类、募集资金用途、相较其他债券优势进行简单梳理，然后，在此基础上回顾2024年绿色债券市场运行情况，并进行展望。 相关研究报告： 1.《2024年11月绿色债券发行简报》，2024.12.182.《2024年10月绿色债券发行简报》，2024.11.19 2024年绿色债券市场回顾： 一、2024年五大政策特征：1.绿色金融顶层设计进一步完善；2.绿色金融和转型金融协同推进；3.首次明确提出国内统一的企业可持续披露准则，信息披露要求进一步完善；4.标准化工作持续推进；5.绿色金融国际化进程稳步推进。 二、2024年四大市场运行特征： 1.发行节奏维度：绿色债券发行节奏虽进一步放缓，发行规模仍超6800亿元，其中蓝色债券等创新品种表现亮眼。 2.发行债券维度：绿色金融债、绿色信用债、绿色资产支持证券均衡发力，其中仅绿色信用债实现正增长；整体发行期限以中短期为主。 3.发行主体维度：绿色债券发行主体仍以高评级国企为主，集中于银行、公用事业、城投公司。绿色金融债中，政策性银行、国有大行、城商行成为发行主力；绿色信用债中，绿色产业债发行人集中于公用事业、非银金融、交通运输行业；绿色城投债发行人区域集中于苏渝京浙地区。 4.绿色评估认证维度：超七成规模的绿色债券进行了第三方认证，其中绿色金融债、绿色债务融资工具认证程度较高；绿色评估认证服务业务集中度较高。 2025年绿色债券市场展望： 展望2025年，我国将加快经济社会发展全面绿色转型纳入进一步深化改革的总目标，坚定不移走绿色发展道路。金融支持绿色发展将继续深化，绿色债券市场规范进程稳步推进，绿色债券市场有望持续高质量扩容，并进一步与国际市场融合。 根据绿色债券标准委员会2022年发布的《中国绿色债券原则》中的定义，绿色债券指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券。自2015年中国人民银行首次明确绿色金融债券以来，贴标绿色专项债券市场已有快10年的发展，目前存量贴标绿色债1规模约达2.1万亿元。本文将首先通过四问四答的形式对贴标绿色债券进行简单梳理，然后在此基础上回顾2024年绿色债券市场运行情况，并进行展望。 一、四问四答了解贴标绿色专项债券 （一）绿色债券发展历程如何？ 我国绿色债市场相较于国际市场（2007年欧洲投资银行（EIB）发行全球第一只绿色债券）起步较晚，自2015年首次明确绿色金融债券以来，我国绿色债整体经历了初步探索、制度完善、快速发展三个阶段。 初步探索阶段（2015年）：绿色债券定义和分类明确，我国贴标绿色债券市场正式启动。2015年12月央行和发改委分别发布第39号公告（关于绿色金融债券发行管理，其附件为《绿色债券支持项目目录(2015年版)》）和《绿色债券发行指引》，相应明确绿色金融债券和绿色债券的定义和支持项目的分类，我国贴标绿色债券市场正式启动。 制度完善阶段（2016年-2020年）：绿色金融体系制度框架建立，绿色债市场化机制逐步形成。2016年1月，浦发银行、兴业银行在银行间发行了首批绿色金融债，绿色金融债实现了从制度框架到产品发行正式落地。2016年3月、4月上交所、深交所先后发布绿色公司债券发行指引相关文件。2016年8月人民银行等七部委联合发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》（银发〔2016〕228号），文件指出构建绿色金融体系的重要意义，并从绿色信贷、证券市场、绿色发展基金、绿色保险、环境权益交易市场等多个维度建立健全绿色金融体系，为后续发展奠定了制度框架。随后的2017到2019年间，证监会、交易商协会、人行等监管机构进一步出台绿色公司债、绿色债务融资工具、绿色金融债等监管规则，完善和加强对绿色债券募集资金使用、信息披露，违规整改等问题的监督管理。本阶段我国绿色债市场化机制逐步形成，2016-2020年间绿色债发行规模每年均在2000亿左右。 快速发展阶段（2021年-至今）：我国“碳达峰、碳中和”战略目标提出以来，相关制度更加完善，碳中和债和蓝色债券等创新品种相继推出，绿色债市场加速发展，发行规模实现阶梯式跃升。绿色债制度层面，一方面，绿色债标准实现统一。2021年4月，《绿色债券支持项目目录(2021年版)》发布，对绿色债券支持项目的范围进行统一。2022年7月，绿色标准委员会发布《中国绿色债券原则》，标志着我国绿色债券标准实现国内初步统一、与国际接轨。另一方面，创新品种相关制度接连推出，2021年3月，银行间市场交易商协会《关于明确碳中和债相关机制的通知》发布，创新推出“碳中和债”；2021年7月，上交所和深交所同时发布绿色公司债券相关指引，首次在绿色债券板块下新增“蓝色债券”子品种。绿色债发行层面，绿色债发行规模在该阶段呈现阶梯式跃升，由2020年的2316.3亿元骤增到2022年的8730.7亿元。尽管绿色债发行规模在2022年达到小高峰后发行虽有所放缓，但2023年、2024年发行规模均在6000亿元以上，远高于2020年以前的每年2000亿左右。从具体品种来看，2021年在碳中和债和蓝色债券相关监管政策落实到位后，两类债券均开始发行。 1本文绿色债券样本范围为债券全称中含有“绿色”“蓝色”“碳中和”的贴标绿色专项债券；数据统计截至2024年12月31日。 （二）绿色债券的定义和种类？ 根据《中国绿色债券原则》中定义，绿色债券指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券。2022年7月《中国绿色债券原则》（下文简称《原则》）发布前，人民银行、发改委、沪深交易所和交易商协会等监管机构在多份文件中分别对绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色非金融企业债务融资工具和绿色资产支持证券等品种给出定义，但由于我国债券市场多头监管体制的局限，一直缺乏绿色债券的统一定义。《原则》发布后，我国绿色债券标准实现初步统一，其对绿色债券给出统一定义。 《原则》将绿色债券分为四类，普通绿色债券、碳收益绿色债券（环境权益相关的绿色债券）、绿色项目收益债券、绿色资产支持证券。其中，普通绿色债券又根据资金投向分为一般的普通绿色债券、蓝色债券（投向可持续型海洋经济领域）和碳中和债（专项用于具有碳减排效益的绿色项目），截至2024年12月31日，蓝色债券和碳中和债存量余额分别为246.7亿元、3655.0亿元，分别占存量绿色债比例为6.7%、17.3%。在具体实践中，我国绿色债市场起步于绿色金融债，经过多年发展，绿色债券品种扩充至除国债外近乎全部品种。截至2024年12月31日，我国存量绿色债券余额约为2.1万亿元，按照债券类型来看，地方政府债、金融债、信用债（不含资产支持证券）、资产支持证券、国际机构债、可交换债占比分别为0.4%、45.0%、38.9%、15.1%、0.1%、0.5%。 （三）绿色债券的募集资金用途有哪些规定？ 绿色债券要求募集资金用途100%用于符合规定的绿色项目。《原则》要求绿色债券的募集资金需100%用于符合规定条件的绿色产业、绿色经济活动等相关的绿色项目。现行绿色项目认定范围主要依据2021年4月中国人民银行会同国家发展改革委、中国证监会联合印发的《绿色债券支持项目目录（2021年版）》（银发〔2021〕96号）支持项目涉及节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础设施绿色升级、绿色服务六大类。 具体实践中，2015年以来，由于多头监管制度，不同的债券类型的募集资金用途监管要求不一，随着《原则》的发布，对募集资金用途限制更为严格，制度层面实现统一，但在具体实操中仍有用于非绿色项目的情况。具体来看，可具体分为两类情况，一是只要求募集资金投向的非资产支持证券的绿色债券，对于募集资金直接用于绿色项目的部分，其呈现形式主要用于绿色项目的建设、运营、收购、补充项目配套营运资金或偿还绿色项目的有息债务。对于募集资金用于非绿色项目的部分，其呈现形式主要用于非绿色项目的补流/偿还有息债务或投资具有良好信用等级和市场流动性的货币市场工具（绿色金融债）。2022年《原则》发布后，规定中国境内发行的绿色债券募集资金不允许用于非绿色项目相关，限制更为严苛。如在公司债的监管中，募集资金用途用于非绿色项目的比例由之前的30%到当前《原则》规定的不允许。但值得注意的是，由于企业债在2023年才纳入公司债（企业债）大监管框架（从2023年4月18日起，设置6个月过渡期），监管机构由发改委到证监会的转变使得其在具体执行层面存在一定滞后。观察2024年发行的绿色企业债，仍有不少债券募集资金用途用于补充公司营运资金，如“24温岭绿色债01”募集资金用途规定“本期债券募集资金扣除发行费用后，拟将6.0亿元用于温岭市东部松门渔光互补光伏电站项目，2.00亿元用于补充公司营运资金。” 二是同时关注募集资金来源和投向的绿色资产支持证券，交易所对绿色资产支持证券规定为，“绿色资产支持证券应当符合下列条件之一：（一）基础资产全部以绿色项目所产生的收入作为收益支持；（二）转让基础资产所取得资金全部用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，包括绿色项目的建设、运营、收购、补充项目配套营运资金或偿还绿色项目的有息债务。”即满足“来源绿”或“投向绿”的资产支持证券就可认定为绿色资产支持证券。在具体实践中，绿色资产支持证券主要为三种情况：一是基础资产为绿色项目、募集资金也投向绿色项目，即“双绿”资产支持证券；二是基础资产不是绿色项目，但募集资金投向绿色项目，即“投向绿”资产支持证券；三是基础资产为绿色项目，但募集资金并未投向绿色项目，即“来源绿”资产支持证券。 （四）绿色债券相较于其他债券有哪些明显优势？ 绿色债券相对于其他证券主要有以下四点优势。 一是多地政府通过贴息、财政补贴等方式给予绿色债券发行人一定政策补贴。2017年证监会发布的《中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见》提出“鼓励支持地方政府综合利用贴息、财政补贴、设立绿色公司债券投资基金等多种优惠政策支持绿色公司债券发展”。各地政府也积极响应，如，2019年江苏省发布《江苏省绿色债券贴息政策实施细则（试行）》，规定对成功发行绿色债券的非金融企业年度实际支付利息的30%进行贴息，贴息持续时间为2年，单只债券每年最高不超过200万元；2021年厦门市发布《厦门市人民政府办公厅关于印发促进绿色金融发展若干措施的通知》，规定厦门市对成功发行绿色债券的本市企业，按照发行费用的50%给予一次性奖励，单个企业奖励金额累计不超过50万元。 二是绿色债券发行审核更快。各市场监管机构对绿色债券审核设置“绿色通道”，审核效率更高。交易所市场，2017年证监会发布的《中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见》提出，“绿色公司债券申报受理及审核实行“专人对接、专项审核”，适用“即报即审”政策。银行间市场，2017年交易商协会发布的《非金融企业绿色债务融资工具业务指引》提出，“交易商协会将为绿色债务融资工具的注册评议开辟绿色通道。” 三是绿色债券被纳入银行业绩考核。2021年5月，人民银行发布《银行业金融机构绿色金融评价方案》，将绿色债券持有量纳入银行业金融机构绿色金融绩效考核的评价范围，于同年7月1日正式实施。 四是绿色债券融资成本很可能会更低。大量的研究结果表明，绿色债券票面利率通常会低于相同期限、相同信用等级的可比非绿色债券。 二、2024年绿色债券市场回顾 （一）2024年绿色债券市场政策分析 2024年绿色债券市场相关政策体现如下特征： 1.绿色金融顶层设计进一步完善 1月11日，中共中央国务院印发《关于全面推进美丽中国建设的意见》，把美丽中国建设摆在强国