2024业绩快报：营收降幅继续收窄，净利润增速转正

营收降幅延续收窄趋势，净利润增速转正。招行2024累积营收同比-0.5%（3Q24同比-2.9%），净利息、净非息收入回暖共同支撑。净利润同比+1.2%（3Q24同比-0.6%）。 净利息收入同比-1.6%（3Q24同比-3.1%），降幅收窄。净非息收入同比+1.5%（3Q24同比-2.6%）增速转正。 净利息收入环比+2.1%。贷款环比增速提升，息差基本维持稳定。总贷款环比增1.9%测算单季年化净息差环比小幅下降1bp至1.81%。 资产：资产总额破12万亿，贷款、资产增速回升，预计Q4零售投放回暖带动。总资产同比增10.2%（3Q24同比+9.2%），总贷款同比增5.8%（3Q24同比+4.7%），贷款增速、资产增速边际均有回升。1-4季度信贷增量占比为81%：-18%：3%：34%，增量集中在Q1和Q4，预计Q4零售投放回暖带动。 负债：存款实现高增，为开门红打好基础。总负债同比增9.8%，总存款同比增11.5%（3Q24同比+9.4%），存款实现高增。全年新增存款9411亿，较2023年多增3215亿，1-4季度增量占比为30%：24%：7%：39%，增量集中在Q1和Q4，为开门红打好存款基础，体现了招行较强的揽储能力，预计25年开门红信贷储备充足。 招行累积净非息收入同比+1.5%（3Q24同比-2.6%），同比增速回正，预计有保险代销“报行合一”基数效应消退、其他非息表现较好等因素共同影响。 资产质量：1、不良率维持低位。2024年末不良率0.95%，较三季度环比提升1bp，基本稳定，维持优秀水平。2、公司拨备覆盖率411.98%，环比下降20.2%，拨备仍维持高位；拨贷比3.92%，环比下降35bp。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为1483亿、1506亿、1530亿（前值为1466亿、1466亿、1495亿）。 投资建议 ：公司2024E、2025E、2026E PB 0.99X/0.86X/0.79X；PE 6.85X/6.74X/6.64X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 1、营收降幅延续收窄趋势，净利润增速转正 招行2024累积营收同比-0.5%（3Q24同比-2.9%），净利息、净非息收入回暖共同支撑。净利润同比+1.2%（3Q24同比-0.6%）。净利息收入同比-1.6%（3Q24同比-3.1%），降幅收窄。净非息收入同比+1.5%（3Q24同比-2.6%）增速转正。4Q23-4Q24期间，累积营收、营业利润、归母净利润分别同比增长-1.6%/-4.7%/-3.1%/-2.9%/-0.5%,7%/-3.6%/-1.3%/-0.8%/1.3%,6.2%/-2%/-1.3%/-0.6%/1.2%。 图表1：招商银行业绩累积同比 图表2：招商银行业绩单季同比 2、净利息收入环比+2.1个点，贷款增速提升，息差基本平稳 净利息收入环比+2.1%。贷款环比增速提升，息差基本维持稳定。1、量方面，总贷款环比增1.9%，贷款占比总资产环比下降0.3个点至56.7%；存款环比增4.2%，存款占比总负债环比小幅抬升0.1个点至83.3%。2、价方面，测算单季年化净息差环比小幅下降1bp。用总资产替代生息资产，测算的1Q24-4Q24单季年化净息差分别为1.84%、1.82%、1.82%、1.81%，全年息差累积下行12bp，主要是Q1下行幅度较大，后续息差基本稳住。 图表3：单季年化净息差 3、资产负债增速及结构：Q4信贷增速回升；存款实现高增 资产：资产总额破12万亿，贷款、资产增速回升，预计Q4零售投放回暖带动。1、同比增速：总资产同比增10.2%（3Q24同比+9.2%），总贷款同比增5.8%（3Q24同比+4.7%），贷款增速、资产增速边际均有回升。2、资产及信贷增量，总资产超12万亿；2024全年新增贷款3794亿，较23年少增780亿，1-4季度增量占比为81%：-18%：3%：34%，增量集中在Q1和Q4，预计Q4零售投放回暖带动。 负债：存款实现高增，为开门红打好基础。1、同比增速：总负债同比增9.8%，总存款同比增11.5%（3Q24同比+9.4%），存款实现高增。2、增量方面：全年新增存款9411亿，较2023年多增3215亿，1-4季度增量占比为30%：24%：7%：39%，增量集中在Q1和Q4，为开门红打好存款基础，体现了招行较强的揽储能力，预计25年开门红信贷储备充足。 图表4：招商银行资产负债增速和结构情况 4、净非息同比增速转正 招行累积净非息收入同比+1.5%（3Q24同比-2.6%），同比增速回正，预计有保险代销“报行合一”基数效应消退、其他非息表现较好等因素共同影响。 图表5：招商银行累积净非息收入同比增速 图表6：招商银行单季度净非息占比营收 5、资产质量整体稳定 1、不良率维持低位。2024年末不良率0.95%，较三季度环比提升1bp，基本稳定，维持优秀水平。2、公司风险偏好低，总体安全边际较高。公司拨备覆盖率411.98%，环比下降20.2%，拨备仍维持高位，对利润支撑反哺能力较强；拨贷比3.92%，环比下降35bp。 图表7：招商银行不良率 图表8：招商银行拨备覆盖率 8、其他 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为1483亿、1506亿、1530亿（前值为1466亿、1466亿、1495亿）。 投资建议 ：公司2024E、2025E、2026EPB0.99X/0.86X/0.79X；PE 6.85X/6.74X/6.64X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 盈利预测表