国资入驻赋能成长，超级电容成长可期

简评 2025年1月13日，公司发布关于公司控股股东股份协议转让事项完成过户登记暨公司控制权发生变更的公告。浙江省经济建设投资有限公司与亿威投资有限公司签署《补充协议》，亿威投资转让股份数量调整为127,578,590股，占发行总股数15%，转让对价为人民币19元/股，对应人民币现金242399万元。 经营分析 国资入驻落地未来公司有望依托国企背景，获得一定程度上的政 人民币(元)成交金额(百万元) 府资源和政策支持。此前3月12日，亿威投资与浙江经投签署 《股份转让协议》，公司控股股东亿威投资拟向浙江经投转让所持有的1.7亿股股份，拟转让股份数量占比为20.02%。本次签署 《补充协议》，权益变动后，浙江省国资委将成为公司的实际控 制人。 有望成为AI服务器超容主力供应商。AI服务器功耗提升，传统铅蓄电池无法满足较高的功率密度需求，NVGB300AI服务器有望引入超级电容BBU方案，具体应用数量主要与厂商设计的方 案、功率、断电时超级电容支撑时间等因素有关。目前公司超级电容主要应用在风电、电网等领域，公司13年收购的日本ACT，其技术路径和储备契合AI高功耗市场需求。 其他业务：铝电解电容公司为国内龙头地位，新能源需求拉动，叠加国产替代，预计将保持稳健增长，固液混合、MLPC等新兴优质赛道提供新增长动力。薄膜电容公司加速对于新能源汽车的布局，有望迎业绩拐点。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润为6.80、8.31、10.22亿元，同比 -3.88%、+22.24%、+23.00%，公司现价对应PE估值为29、 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 公司基本情况（人民币） 240115 240415 240715 241015 成交金额江海股份沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,522 4,845 5,026 5,828 6,810 营业收入增长率 27.38% 7.15% 3.75% 15.94% 16.86% 归母净利润(百万元) 661 707 680 831 1,022 归母净利润增长率 52.04% 6.93% -3.88% 22.24% 23.00% 摊薄每股收益(元) 0.777 0.831 0.799 0.977 1.201 每股经营性现金流净额 0.50 0.67 1.21 1.09 1.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.53% 12.81% 11.21% 12.35% 13.54% P/E 30.25 28.29 29.43 24.08 19.58 P/B 4.09 3.62 3.30 2.97 2.65 24、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料涨价风险、下游需求不及预期风险、薄膜电容客户导入不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,550 4,522 4,845 5,026 5,828 6,810 货币资金 701 776 1,033 1,392 1,730 2,174 增长率 27.4% 7.1% 3.7% 15.9% 16.9% 应收款项 1,358 1,801 1,925 1,952 2,183 2,458 主营业务成本 -2,629 -3,329 -3,582 -3,768 -4,330 -5,014 存货 853 1,153 1,098 1,145 1,233 1,428 %销售收入 74.1% 73.6% 73.9% 75.0% 74.3% 73.6% 其他流动资产 354 308 360 314 324 332 毛利 920 1,192 1,263 1,258 1,498 1,797 流动资产 3,266 4,037 4,417 4,803 5,471 6,393 %销售收入 25.9% 26.4% 26.1% 25.0% 25.7% 26.4% %总资产 58.6% 61.1% 60.8% 63.0% 64.9% 67.6% 营业税金及附加 -20 -24 -30 -30 -35 -41 长期投资 261 217 234 234 234 234 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,506 1,795 2,121 2,287 2,420 2,520 销售费用 -73 -78 -76 -75 -87 -102 %总资产 27.0% 27.2% 29.2% 30.0% 28.7% 26.6% %销售收入 2.1% 1.7% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 247 287 281 287 293 298 管理费用 -153 -145 -155 -151 -175 -204 非流动资产 2,307 2,571 2,846 2,824 2,962 3,067 %销售收入 4.3% 3.2% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 41.4% 38.9% 39.2% 37.0% 35.1% 32.4% 研发费用 -197 -219 -232 -241 -280 -313 资产总计 5,573 6,608 7,263 7,627 8,432 9,459 %销售收入 5.5% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 4.6% 短期借款 201 191 230 0 0 0 息税前利润（EBIT） 478 727 770 760 921 1,136 应付款项 824 1,184 1,128 1,234 1,360 1,550 %销售收入 13.5% 16.1% 15.9% 15.1% 15.8% 16.7% 其他流动负债 68 87 106 85 101 121 财务费用 -7 35 10 3 10 17 流动负债 1,094 1,462 1,464 1,318 1,461 1,670 %销售收入 0.2% -0.8% -0.2% -0.1% -0.2% -0.2% 长期贷款 22 114 144 176 176 176 资产减值损失 -11 -42 -22 -12 -1 -2 其他长期负债 122 119 102 35 33 31 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 1,238 1,695 1,710 1,530 1,670 1,878 投资收益 15 7 7 5 5 5 普通股股东权益 4,301 4,889 5,520 6,064 6,729 7,546 %税前利润 3.0% 0.9% 0.8% 0.6% 0.5% 0.4% 其中：股本 830 839 846 851 851 851 营业利润 501 753 826 782 956 1,176 未分配利润 1,603 2,097 2,609 3,153 3,817 4,635 营业利润率 14.1% 16.6% 17.0% 15.6% 16.4% 17.3% 少数股东权益 34 25 32 33 34 35 营业外收支 0 -3 -2 0 0 0 负债股东权益合计 5,573 6,608 7,263 7,627 8,432 9,459 税前利润利润率 50114.1% 75016.6% 82417.0% 78215.6% 95616.4% 1,17617.3% 比率分析 所得税 -63 -87 -113 -102 -124 -153 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.5% 11.6% 13.8% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 438 662 710 680 832 1,023 每股收益 0.511 0.777 0.831 0.799 0.977 1.201 少数股东损益 3 1 3 1 1 1 每股净资产 5.056 5.748 6.490 7.130 7.911 8.872 归属于母公司的净利润 435 661 707 680 831 1,022 每股经营现金净流 0.374 0.497 0.674 1.212 1.094 1.259 净利率 12.3% 14.6% 14.6% 13.5% 14.3% 15.0% 每股股利 0.000 0.000 0.080 0.160 0.195 0.240 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.11% 13.53% 12.81% 11.21% 12.35% 13.54% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.80% 10.01% 9.74% 8.91% 9.85% 10.80% 净利润 438 662 710 680 832 1,023 投入资本收益率 9.13% 12.27% 11.18% 10.55% 11.55% 12.74% 少数股东损益 3 1 3 1 1 1 增长率 非现金支出 144 217 227 251 274 308 主营业务收入增长率 34.71% 27.38% 7.15% 3.75% 15.94% 16.86% 非经营收益 -8 -45 -18 32 8 8 EBIT增长率 33.18% 52.21% 5.94% -1.26% 21.16% 23.32% 营运资金变动 -264 -417 -350 67 -183 -268 净利润增长率 16.66% 52.04% 6.93% -3.88% 22.24% 23.00% 经营活动现金净流 311 417 570 1,031 931 1,071 总资产增长率 7.91% 18.58% 9.91% 5.01% 10.56% 12.18% 资本开支 -373 -460 -292 -252 -411 -411 资产管理能力 投资 146 20 -17 -19 -5 -1 应收账款周转天数 103.3 104.3 117.0 120.0 115.0 110.0 其他 10 10 8 5 5 5 存货周转天数 106.6 110.0 114.7 112.0 105.0 105.0 投资活动现金净流 -216 -430 -301 -266 -411 -407 应付账款周转天数 85.4 86.4 91.9 88.0 85.0 85.0 股权募资 39 57 69 0 0 0 固定资产周转天数 142.2 139.7 148.9 148.4 130.0 111.3 债权募资 15 85 67 -250 0 0 偿债能力 其他 -172 -110 -153 -151 -179 -217 净负债/股东权益 -12.47% -10.39% -12.90% -20.88% -23.81% -27.11% 筹资活动现金净流 -118 32 -17 -401 -179 -217 EBIT利息保障倍数 65.4 -21.0 -73.8 -241.9 -88.0 -68.7 现金净流量 -40 55 270 364 341 447 资产负债率 22.21% 25.64% 23.55% 20.06% 19.80% 19.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 2 4 8 20 增持 0 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.00 1.11 1.00 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，