论柔直特高压产业趋势及板块走势推演

摘要 •2025年起，特高压和柔性直流特高压行业将进入高景气周期，市场顾虑逐渐消除，电网投资计划明确，是重点配置的有利时机。•新能源消纳和经济下行压力下，特高压建设需求确定性强，具备逆周期调节作用，供给侧增量有限，行业景气度高。•特高压建设经历三个阶段，从最初的试验性建设到如今大规模建设，建设周期缩短，投资规模不断扩大，新能源占比提升。•本轮特高压周期特点：总量需求刚性强，依赖于需求端持续增长以解决新能源消纳问题，2024-2030年将保持较大规模，关注整体规模增长而非年度增速。•投资机会集中在特高压板块，特别是柔直领域，最佳时间节点为2025年，届时电网投资计划明确，订单和业绩有望双增。•柔性直流技术优势：解决换向失败问题，适用于高比例新能源接入场景，尤其适用于海上风电，是“十四五”期间重要发展方向。•虽然2023年部分项目进度滞后，但国家政策支持力度大，2024-2025年项目落地预期较好，2025年将迎来较大规模交付。 Q&A 特高压和柔性直流特高压在未来几年内的行业前景如何？ 在2024至2026年期间，特高压和柔性直流特高压作为行业中的优质资产，具有很强的确定性趋势。尽管许继电器等企业过去的订单有所波动，但预计从2025年开始，行业趋势将逐步显现，市场顾虑将逐渐消除。随着电网投资计划的明确，这一时点对于重点配置特高压板块尤其是特高压和柔直领域非常有利。 当前新能源消纳问题与经济增长下行压力对特高压需求有何影响？ 在新能源消纳问题突出和经济增长下行压力较大的背景下，本轮特高压需求的确定性非常强。特高压建设不仅能缓解新能源消纳问题，还具备逆周期调节经济的作用。从供给来看，潜在增量较小，因此整个板块将进入一个高度景气周期。 特高压建设历程中有哪些关键节点和变化？ 特高压建设始于2006-2008年的试验阶段，当时主要因东西部电力资源不平衡，仅开工了4条输电线。2011-2013年是第一个大规模建设周期，有5条输电线开 工，投资金额达到千亿级别。这一阶段主要受社会用电量需求增加、地区资源负荷不均衡等因素驱动。第二轮和第三轮建设规模显著扩大到15-16条输电线，投资金额突破2000亿元。这两轮中，可再生能源占比逐步提升，新核准线路明显向西北地区倾斜，同时建设周期显著缩短，目前基本为一年半左右，有些项目甚至更快。 本轮特高压周期有哪些特点及展望？ 本轮特高压周期具有两个核心特点：首先，从量上看，其确定性非常强。例如，根据规划，到2022年大规模装机容量需要通过外送通道实现，而这依赖于特高压输电通道。因此，在解决新能源消纳压力下，对开发远期空间持乐观态度。其次，本轮建设更多依赖于需求端的持续增长，以解决新能源背景下的问题。从2024年至2030年，每年都将保持较大规模体量，总体上比前几轮周期更为庞大。因此，不必拘泥于每年的增速，只需关注整体规模上的稳定增长即可。 如何把握本轮特斯拉行业机会及最佳时间节点？ 本轮机会主要集中在两个方面：一是强调其确定性的来源，即总量上的刚性需求；二是把握最佳时间节点。在当前市场情况下，一方面进入了年报业绩预告期；另一方面经过困境反转后的资产上涨后，需要关注业绩表现。此外，即将明确的明年电网投资计划也提供了良好的配置时点。因此，在这一时点重点推荐关注特斯拉板块特别是其中的柔直领域。 柔性直流技术在特高压输电中的优越性体现在哪些方面？ 柔性直流技术在特高压输电中的优越性主要体现在以下几个方面：首先，柔性直流技术能够有效解决换向失败的问题。在输电通道越来越密集的情况下，尤其是从西北地区向中东部地区输送电力时，常规直流技术容易出现单条线路的换向失败，从而导致相互干扰和电网故障。而柔性直流技术可以充分解决这一问题。其次，柔性直流技术适用于高比例新能源接入的场景，这对于大规模新能源基地外送非常重要。此外，海上深远海风电通常是无源电网，也需要考虑采用柔性直流技术。因此，在“十四五”期间，柔性直流技术被认为是一个非常重要的发展方向。 当前特高压项目建设进展如何？未来发展预期如何？ 当前特高压项目建设进展稍有滞后。例如，在2023年，一些线路的核准和设备招标进度比预期慢，如甘蔗线核准到7月中旬、设备招标到10月或11月，以及陕北-安徽线设备招标到三季度。然而，根据国家发改委文件，对于2025年，有四条线路明确要求加快推进，这表明未来项目落地的置信度较高。尽管三季度节奏较慢，但四季度招标有所提速，并且明年的项目落地预期较好。 对于“十四五”期间特高压建设规模及其市场价值量有何预测？ 基于对“十四五”期间特高压建设规模的预测，我们预计整个期间内将建设22至25条直流线路。这一假设相对中性偏乐观。在此基础上，对柔石渗透率进行一定假设，可以推算出每个时间节点上的直流和交流线路建设数量，并据此估算出未来某一年份特高压消纳所能带来的市场价值量。通过详细梳理各类交流、交直流以及长春楼市单价的价值量，可以进一步判断未来科达板块的发展空间和各公司在具体年份内可能实现的收入。 基于对各个公司的市场份额分析，特高压板块的收入情况如何？ 通过分析各公司在特高压板块的市场份额，我们得出了三个梯队的划分。首先，增量规模最大的两家头部企业是南瑞和西电。南瑞由于柔性直流技术渗透力提升及后续项目增长，其增量差异明显。而西电则得益于其丰富的产品矩阵，包括变压器等产品，对整体体量有显著刺激作用。此外，徐电器在融资方案中的市占率较高，因此其增长弹性也较为明显。平高电气、特变和保电等公司也有显著增长，尤其是平高受益于胶质瘤迅速增长及交流增量稳步上升。 未来几年内，这些公司的收入弹性如何？ 根据我们的计算，到2030年，相比2023年，这些公司的收入弹性普遍超过50%。其中，弹性较大的公司甚至能达到100%以上的增长。这一结论表明，本轮周期相比此前几轮周期达到了一个非常高的点，同时部分公司的利润弹性可能超过150%，进一步验证了远期市场空间巨大。 如何把握整个特高压板块的发展机会？ 在订单和业绩双增长时，公司股价表现通常最强。通过复盘南瑞，可以看到订单增速（红色立柱）和业绩增长（蓝色立柱）双增年份中，当年的股价表现非常强劲。这是因为订单反映预期，而收入体现业绩兑现。当预期和定价双增时，对市场信心形成强烈刺激。因此，在当前时间节点上，我们对整个板块趋势持乐观态度。 特高压项目未来的发展节奏如何？ 从招投标节奏来看，2024年依然是四条直流核心交付时间节点，而2025年将迎来一个较大的交付放量。同时，能源局已发文确认这四条直流明年的落地情况，并推动一些户籍项目的增长。因此，我们预计2024年将出现订单与业绩双增局面。 特高压板块未来发展的确定性来自哪些方面？ 特高压板块发展的确定性主要来自两个方面：一是数量上的确定性，即使受到节奏变化影响，但整体数量仍然乐观；二是技术路线上的确定性，我们认为柔直技术将在未来15年内成为亮点。此外，把握特斯拉机会需集中在订单与业绩双增时间节点上，我们预期这一集中时间节点可能出现在2025年的招投标与业绩兑现重叠期。