豆粕：短多长空的交易策略

豆粕：短多长空的交易策略 谢义钦投资咨询从业资格号：Z0017082xieyiqin025085@gtjas.com 北京时间2025年1月11日凌晨，美国农业部公布的最新全球大豆供需报告显示，美国大豆单产从51.7蒲式耳/英亩下调至50.7蒲式耳/英亩，巴西和阿根廷产量预估维持1.69亿吨和5200万吨不变。此次报告对美国无疑是个利多，但就全球大豆而言，依然供过于求，全球豆类供应压力较大；同时春节长假即将来临，下游终端处于备货期，建议豆粕采用短多长空的交易策略。 本报告主要逻辑： （1）美豆供需平衡表由极端宽松转为相对宽松；（2）南美大豆主产区极端干旱概览较小；（3）国内面临春节备货旺季，美豆出口销售窗口即将关闭。 （正文） 1.美豆平衡表由极端宽松转为相对宽松 本次美国大豆供需平衡表调整最大的项为单产预估，由于本次报告为定产报告，2025年1月至9月均会采用本次报告单产预估数，直至9月底季度库存报告后才会在10月份的供需报告中进行调整。2024/25年美国大豆单产由上月的51.7蒲式耳/英亩（3.48吨/公顷）下调至50.7蒲式耳/英亩（3.41吨/公顷），单产持平于2023/24年与2018/19年。 库存则由1280万吨下调246万吨至1034万吨，1280万吨的库存为美国历史第三高水平，1034万吨则下降至第四高水平，总体看，美豆平衡表由此前的极端宽松转为相对宽松。 2.南美大豆主产区极端天气威胁基本解除 拉尼娜和厄尔尼诺会对南美大豆产区天气产生较大的影响。NiNO3.4区域海平面温度距平指数（简称尼诺3.4指数）小于-0.5时一般为拉尼娜现象，大于0.5则是厄尔尼诺现象。当前尼诺3.4指数为弱拉尼娜（图1）。 资料来源：www.tropicaltidbits.com、国泰君安期货研究 大体而言，厄尔尼诺模式下，巴西中西部地区容易干旱，南部地区和阿根廷地区降水增多；拉尼娜模式则相反，巴西中西部地区降水增多，南部地区尤其是南里奥格兰德州和阿根廷东北部地区容易发生干旱。在厄尔尼诺下，巴西赤道附近盛行下沉气流（马托格罗索州处于赤道亚马逊流域），干冷下沉气流会导致赤道亚马逊流域降水减少，容易发生干旱灾害；下沉气流导致赤道附近地面形成高压区，气流向南北回归线区域低压区流动，在南北回归线附近出现地面向上流动的气流，温暖湿润的上升气流会带来降水增多，而拉尼娜则相反，在拉尼娜现象下，巴西南部产区、阿根廷东北部产区容易干旱。 南美洲南部，尤其是阿根廷、乌拉圭和南里奥格兰德的降水在过去一个月中明显偏少（图2），这也是拉尼娜模式下的典型异常。 资料来源：agweather、国泰君安期货研究 图3、4是欧洲模型（ECMWF）和美国模型（GEFS）预报的南美南部降水量距平，南部产区，包括巴西的南里奥格兰德、乌拉圭、阿根廷降水量同比依然偏少，欧洲模型预报的距平程度会小一些。 图5、6分别是1-7天累计降水和8-14天累计降水预报，预报显示未来两周南部产区均有降水覆盖，其中南里奥格兰德州周度降水可达50毫米以上，而阿根廷中部和东部产区降水量为30毫米左右，略偏少。 总体看，当前预报的降水虽然同比略偏小，但在关键生长期能够大大缓解前期的缺水情况，发生大面积极端干旱的可能性较小。 资料来源：agweather、国泰君安期货研究 资料来源：agweather、国泰君安期货研究 资料来源：agweather、国泰君安期货研究 资料来源：agweather、国泰君安期货研究 3.国内面临春节备货，美豆出口销售窗口即将关闭 2025年春节从1月28号至2月4号，共计8天，节日期间油厂开工率低提货困难，因此下游终端需要备货，备货高峰一般为春节前10天，当前时段为国内备货需求的高峰期。 巴西大豆进入1月后从北至南陆续开始进入收割期，2月收割开始提速，3月、4月是巴西大豆现货压力最大的时期。巴西至中国的大豆CNF报价与其现货供应压力密切相关，图7为巴西至中国的升贴水报价，本年度巴西丰产基本确定，现货压力随收割的推进而不断加大。图8则是美西至中国的CNF报价，由于巴西大豆会挤占美豆的出口空间，当巴西大豆价格与美国大豆价格价差超过150美分时，会导致美国转而进口巴西大豆，因此留给美国大豆出口的时间窗口已经越来越小了。 资料来源：USDA、CONAB、国泰君安期货研究 资料来源：USDA、CONAB、国泰君安期货研究 总体而言，当前巴西大豆刚刚开始收割，供应压力尚未显现，美豆还有最后的出口期，国内需求处于最旺盛时期。 4.短多长空的交易策略 综上所述，美国大豆平衡表由极端宽松转为相对宽松，南美主产区极端干旱的概率较小，大豆依然供过于求，配置长线趋势性空单的逻辑较为顺畅；同时短期内巴西供应压力未显，国内需求旺盛，可以尝试短线做多。具体策略如下： （1）短线做多策略 依托日线关键支撑位做多，跌破支撑则止损。该策略止损位较为明确，但向上的空间不好预测，仓位不宜过大。 资料来源：文华财经、国泰君安期货研究 （2）上涨过程中建立趋势性空单策略 该策略要在价格上涨过程中逐步增加空头仓位，属于逆势操作，能够获得较好地建仓成本，但向上的风险不太容易容易控制，只能轻仓进行。 （3）跌破关键支撑位的趋势性空单策略 该策略位价格有效突破支撑位后追空，止损可以设置为前期支撑位水平，止损幅度小，可以较大仓位进行交易，但整体建仓成本可能不好。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。