铜铝早报：春节临近，关注节前补货

期货研究报告 2025年1月13日 商品研究 报告内容摘要: 相关资讯 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 1.上海金属网：美国12月非农就业人数增加25.6万人，预估为增加16.5万人，前值为增加22.7万人。 板块逻辑——降息环境不及预期，美元走强 美国最新的非农就业数据超出市场预期，引发市场对接下来的降息预期走弱，美元随之走强。从目前的宏观降息环境来看，美联储2025年的降息节奏肯定不及2024年，对有色板块而言，定价存在压力。 电解铜—：短期供应减少，下游节前备货，沪铜小幅反弹，节后转弱上周美国ADP就业数据超出市场预期，周五美国非农就业数据录得新增25.6万人，同样高于市 场预期，降息空间受到再度压缩，美元指数回升，宏观利空。供应方面，电铜产量减少。进口铜加工费持续走低，叠加海外港口出港量处于相对高位，国内港口入港量持续减少至低位，这可能有两个原因：一是国内冶炼厂开始抵抗低加工费，冶炼厂开工率走低；二是临近春节，冶炼厂开始陆续放假。因此，节前冶炼厂的电解铜产量有所减少。需求方面，短期来看，节前备货可能会有季节性消费回补。近期铜现货升贴水升至170元/吨，临近春节，下游会有一定的备货需求，铜需求有回补。不过最近精废铜价差已经回升至1800元/吨附近，再生铜杆开工率触底回升，精铜的替代性转弱。中期来看，春节后下游开工需要4-7周的时间修复，且伴随着关税的压力，出口需求将受到一定的影响，消费的前景相对不够乐观。总体来看，供应过剩的状态仍然持续，但是随着消费的回补和冶炼厂继续抬产意愿的降低，过剩量有所收缩，电铜基本面在年内有所修复。中长期看，2025年，随着关税的落地，抢出口这块的消费都将回吐，出口难以达到今年的水平，虽然冶炼厂有减产的预期，但需求更差，我们预计供应仍维持过剩状态。 氧化铝—供需矛盾暂时缓解，但铝土矿供应暂未恢复，氧化铝重心下移后可能出现磨底 截至1月10日，氧化铝主力合约已经跌至4000元/吨附近，引发市场侧目，都在关注是否迎来了价格的拐点。从短线来看，主线逻辑未改，但是供需出现了一定程度的修复，导致投机资金陆续离场，引发价格重心下移，主要也跟此前氧化铝厂价格被炒的过热有关。现阶段价格下跌的主要原因：1.海内外氧化铝厂出现了复产和新增投产的现象。2.四川、河南等地的电解铝厂因大幅亏损和技改等原因而出现了减产，带动相关地区电解铝厂开工率下移，对氧化铝的需求转弱。3.投机资金受到情绪影响而撤离，回吐情绪涨幅。但从结构来看，目前广西、贵州、山西等地的现货价格分别在5600、5600、5200元/吨，呈现深度的back结构，市场存在大量的可投产产能，远期预期较差，虽然都在跌，但是远月跌的更狠。而且海外澳洲最新的FOB成交价也止跌回升，表明实质性的矛盾尚未得到解决。具体来看，铝土矿的压力仍然在，支撑铝土矿价格高位维持，山西、河南和贵州铝土矿价格分别为700、670、610元/吨，几内亚和马来西亚进口CIF价格分别为108、54美元/吨，尚未出现转头迹象，几内亚铝土矿发运问题也尚未得到解决。因此，这段时间氧化铝价格下跌一部分是回吐了高估值的泡沫，如若要价格回落至24年初的起涨点，仍需等待铝土矿恢复供应。 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846投资咨询证号：Z0020513联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com 电解铝—电解铝节前备货+供应收紧，价格小幅反弹；节后需求转弱叠加成本下移， 预计偏弱震荡 从主要大省的电解铝厂开工率来看，云南地区尚未开启枯水期减产，但是河南地区的开工率出现了明显的下移，该地区生产成本较高，原本电价压力就较大，氧化铝价格重心上移后，整体生产成本高企，导致铝厂大面积亏损，四川因技改也有部分减产，所以供应端较前期有所收紧，但幅度相对有限，不过后续进入春节假期，电解铝厂陆续放假，开工率可能继续下移。需求端，铝棒库存开始累库，除铝线缆外，铝型材、铝箔和铝板带开年的开工率均低于往年同期，看来电解铝下游的节前备货表现并不是太好，虽有季节性回补，但相对较弱。总体来看，短期看，供应收紧，下游节前备货情绪在，电解铝小幅回弹；中期看，供需都有转弱的趋势，但需求转弱的幅度更大，且成本存在下移的空间，电解铝预计节后偏弱震荡。 策略建议：氧化铝空单继续持有，择机止盈离场 风险提示：几内亚铝土矿发运问题得到缓解；国内电解铝厂继续减产；电铜加工费谈判不及预期 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 铜 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 铝 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【全国分支机构】