焦煤
- 供需：供给回升，需求持平。110家洗煤厂开工率报69.79%(+8.02)，环比回升，同比偏低；230家独立焦企生产率报72.54%(+0.02)，基本持平。
- 库存：上下游累库，中游去库。523家矿山库存报411.28万吨(+41.84)，洗煤厂精煤库存230.81万吨(+20.05），247家钢厂库存814.31万吨（+29.98)，230家焦企库存896.84(+14.95)，港口库存475.02万吨(-23.77)。
- 现货价格与价差：焦煤现货价格偏弱，期货震荡。唐山主焦煤报1495元/吨(-0)，京唐港山西产主焦煤报1520(-0)。活跃合约报1119.5元/吨(+36)。基差375.5元/吨(-36)，5-9月差-71.5元/吨（+10）。
- 结论：焦煤现货价格已回到21年上涨之前水平，下方空间有限。进口煤为价格洼地，一旦止跌，煤焦有望迎来反弹。
焦炭
- 供需：供给持平，需求下滑，缺口继续收窄。230家独立焦企生产率报72.54%(+0.02)，基本持平；247家钢厂产能利用率报84.24%(-0.31)，铁水日均产量224.37万吨(-0.83)，铁水产量继续回落。
- 库存：全产业链累库。230家焦企库存60.91万吨（+10.23），247家钢厂库存673.94万吨（+19.01），港口库存181.19万吨（+8.97）。
- 现货价格、价差与利润：焦炭现货第六轮提降落地，期货下行。天津港准一级焦报1640元/吨(-50)。活跃合约报1725元/吨(+43.5)。基差42.61元/吨(-43.5)，5-9月差-65元/吨(+1)。
- 结论：焦炭库存结构仍较为健康，但全产业链开始出现被动累库，需关注节后能否顺利去库。供增需减之下供需缺口收窄，一旦成本端企稳，焦炭有望迎来月度级别反弹。
策略建议
- 市场环境：25年两会之前，市场处于政策真空期。1-3月可能有一波资本市场的预期炒作，25年政策定调宽松，预期炒作可能更活跃。近期权益市场大幅下滑，顺周期板块相对抗跌，若迎来风格转换值得注意。
- 产业层面：蒙煤进口通关季节性回落，洗煤厂开工率低于历史同期，供应收紧。矿山、洗煤厂以及港口库存均处在高位，焦煤上游累库压力仍较大。焦炭方面，供增需减之下供需缺口收窄，但全产业链开始累库。
- 操作建议：建议J05多单继续持有，同时等待逢低加仓机会。关注进口煤价格企稳节点，一旦成本端企稳，焦炭有望迎来月度级别反弹。
风险提示
- 煤矿安全事故（上行风险）
- 政策不及预期（下行风险）
