公司简介与业务
新奥能源是中国最大的清洁能源分销商之一，主要业务为投资、建设、经营及管理燃气管网基础设施，销售管道燃气、液化天然气及其他清洁能源产品，并提供低碳整体解决方案相关数智服务及多元化智家业务。截至2024年6月30日，公司运营260个城市燃气项目，覆盖人口1.4亿。
1H业绩点评
2024年上半年，公司收入同比增长0.9%至545.9亿元，毛利同比减少9.7%至64.7亿元，主要受国际市场机会减少、燃气批发业务下降及工程安装业务受房地产市场拖累影响；股东应占溢利同比减少22.8%至25.7亿元，核心利润同比减少16.6%至32.6亿元。其中，国内基础业务同比增长9.5%实现稳健增长。公司运营现金流稳定，自由现金流达6.3亿元，现金充裕，积极偿还债务。每股中期派息0.65港元，公司自2004年起派发股息，大部分时间股息稳步提升。
业务亮点
- 持续性业务毛利占比87.3%，同比提升8.6个百分点，盈利品质持续优化。
- 客户资源丰富，经营区域及周边潜在客户不断增长，业务发展空间大。
- 债务结构优化，境外债务占比降低，有息负债减少至198.3亿元，综合融资成本为3.4%。
- 资本性支出同比减少20%至27.4亿元，保持审慎投资策略。
3Q经营情况
2024年前三季度，公司零售气量同比增长4.8%至188.2亿方，其中工商業气量增长5.7%至148.43亿方，民用气量增长3.4%至37.48亿方；新增开口气量为1113.3万方/日，新增家庭用户110.2万户。泛能销售量同比增长21.4%至296.68亿千瓦时，拥有347个投运项目及59个在建项目。智慧业务方面，e城上门服务订单量同比增长8.6%至506万单，烟熱灶采产品销量同比增长23.4%至26.85万台。
估值及投资建议
公司对全年业务做出指引：天然气零售气量增长5%，新增工商开口气量1200-1400万方/日，天然气零售业务毛利增长10%+；泛能销售量增长20%-30%，毛利增长20%-30%；智家业务毛利增长20%-30%。国家发改委数据显示，2024年1-11月全国天然气表观消费量同比增长8.9%，预计未来需求将保持增长。公司积极顺应价格联动机制改革，居民气量调价比例达59%。以舊換新政策推动消费需求，公司智慧家居业务有望持续增长。
研究结论
预测公司2024-2026年营业收入分别为1180.86亿元、1271.38亿元和1369.83亿元，EPS分别为6.16元、6.44元和6.91元，对应市盈率8.3x、8.0x和7.4x。给予公司2024年9倍市盈率，目标价58.81港元，评级“增持”。
风险因素
供需调整、房地产市场下行、天然气价格波动、国家政策。
