2022年1季报点评：新业务价值显著优于上市同业，资本充足率保持高水准

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 28264 流通股本(百万股) 28264 市价(元) 25.45 市值(百万元) 852921 流通市值(百万元) 852921 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：25.45 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email： luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《坚持真实有效人力驱动业务增长——中国人寿2020年报点评》——2021/3/26 《代理人质态优于同业，利率债配臵时机得当 ——中国人寿2021年报点评》 ——2022/3/25 备注：EV为内含价值 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 8250 8585 8322 9210 10110 增长率yoy% 10.71% 4.07% -3.06% 10.67% 9.77% 归母净利润（亿元）） 503 509 363 493 677 增长率yoy% -13.76% 1.30% -28.67% 35.86% 37.29% 每股内含价值（元） 37.93 42.56 45.53 50.05 55.00 P/EV 0.67 0.60 0.56 0.51 0.46 投资要点  事件：中国人寿于4月27日披露22年1季报，报告期内公司营收和归母净利润分别同比下降8%和46.9%至3438亿元和151.8亿元，净利润大幅下滑主要是受权益投资和折现率影响，负债端表现出色，-14.3%的NBV下降幅度远优于其他上市同业；  新单期缴优势继续扩大,nbv跌幅远小于同业：22Q1国寿新单期缴和10年期以上期缴较去年同期仅分别下降4.3%和2.8%，我们预计1季度国寿在老七家中个险期缴份额提升6pct至51%，优势进一步拉大；国寿1季度-14.3%的NBV下降幅度也远优于其他上市同业（平安-33.7%，友邦集团-18%，太保和新华未披露具体数字，但根据期缴降幅判断其NBV下降幅度均超过40%）；  人力环比出现企稳迹象：22Q1末国寿个险人力为78万人，较年初下滑5%，显示出随着过去一年的清虚整治，队伍的水分逐渐挤干，我们预估公司3-4月增员率保持在5%-6%的较高位臵，1季度有效活动人力占比约为55%，国寿今年的产品策略具有节奏感：3月份主打10年期长储险（当前储蓄险算上万能险，复合收益率约为3%-4%，具有一定吸引力），2季度开始重新聚焦重疾险，推出尊享福等多款新产品，旨在获取新客户和提高新人活动率；  22Q1公司净利润的大幅下滑一方面源自折现率变动减少税前利润53亿元，更主要的是受外部市场影响，国寿投资收益同比减少200亿，公司1季度年化总投资收益率和净投资收益率分别同比下降2.56pct和0.08pct至3.88%和4%；  公司在没有申请过渡期豁免的情况下，偿二代二期核心偿付能力依然高达176.4%，优于其他中资同业（平安，太保，新华，太平和人保寿在大部分申请过渡期的情况下季末核心偿付能力分别为142.5%，147%，144.2%，111.6%和135.8%），因此偿二代对其分红率掣肘较小，我们认为公司今年重心会是纠偏继续率，22Q1公司退保率同比下降0.1pct至0.28%，我们预计1季度末公司自保件占比低于平安等同业6-7pct；  投资建议：虽然受投资和折现率影响，22Q1国寿的净利润数据不算理想，但大幅优于同业的NBV，以及高水准的资本充足率依然是亮点，且公司过去几年在利率债择时方面的成功使得我们认同其长期投资能力，受4月以来权益市场波动加大，及部分省市防疫措施升级使得代理人活动率有所下降，我们预测公司22年EV增长为6.98%（前值为8.02%），当前股价对应22年PEV为0.56倍，维持买入评级；  风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，新单保费增速不如预期，绩优代理人大幅流失； 30003300360039002025303540国寿 上证 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2022年5月4日 中国人寿（601628.SH）/保险 新业务价值显著优于上市同业，资本充足率保持高水准 ——中国人寿2022年1季报点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：22Q1A股寿险公司新单期缴同比：% 图表2：国寿平安个险代理人数量比较：万人 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：国寿过去5年一季度总投资收益率：% 图表4：22Q1主要中资寿险公司核心偿付充足率：% 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：各公司公告，中国保险业协会，中泰证券研究所 -4.30% -15.40% -44.50% -18.30% -50%-40%-30%-20%-10%0%国寿 平安 太保 新华 新单期缴同比 138 128 115 98 82 78 102 99 88 71 60 54 05010015020Q421Q121Q221Q321Q422Q1国寿 平安 3.94% 6.71% 5.13% 6.44% 3.88% 3%4%5%6%7%18Q119Q120Q121Q122Q1176.40% 142.50% 147% 144.20% 111.60% 135.80% 100%120%140%160%180%200%国寿 平安 太保 新华 太平 人保寿 图表5：中国人寿利润表预测：百万元 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 824961 858505 832233 921010 1010991 已赚保费 604666 611251 612318 659084 703947 保险业务收入 612265 618327 637832 672535 718314 投资收益（含公允价值变动） 210982 236723 209072 251838 296268 其他业务收入 9194 9886 10843 10088 10775 营业支出 770050 807524 796177 868835 937853 退保金 33275 41580 40577 54282 60296 赔款支出 133340 136502 148107 180941 200988 提取保险责任准备金 418773 447296 431088 455389 478556 保单红利支出 28279 26511 25991 30808 38757 营业税金及附加 1278 1374 957 1009 1077 手续费及佣金支出 84342 65744 63783 71289 79015 业务及管理费用 39714 42967 44648 47077 50282 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 其他业务支出 24018 30271 25513 25556 26578 资产减值损失 12416 22809 17859 10088 10775 利润总额 54488 50495 36056 52176 73137 所得税 3103 -1917 -1082 1565 3657 净利润 51385 52412 37138 50610 69480 所属公司股东净利润 50268 50921 36321 49345 67743 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表6：中国人寿资产负债表预测：百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 交易性金融资产 161564 206764 210310 240768 268312 可供出售金融资产 1215603 1429287 1487942 1727511 1925140 持有至到期金融资产 1189369 1533753 1629902 1865953 2112958 贷款及其他应收款 1529852 1547025 1729799 1956241 2153205 投资资产 4096388 4716829 5057953 5790473 6459615 非投资资产 156022 174256 199794 228730 248189 资产 4252410 4891085 5257747 6019203 6707804 准备金负债 2973225 3419899 3850987 4306376 4784932 应付保单红利 122510 124949 130934 163642 191397 保户储金及投资款 288202 313585 350440 409106 468923 其他负债 411542 545994 462118 645956 717740 负债 3795479 4404427 4794479 5525081 6162992 股本 28265 28265 28265 28265 28265 资本公积 53954 54304 54304 54304 54304 盈余公积 86027 96132 99764 104699 111473 未分配利润 183896 201265 211950 238321 274713 一般风险准备 43047 48320 51952 56887 63661 其他综合收益 54862 50299 10186 4345 4345 归属于母公司股东权益 450051 478585 456421 486820 536760 股东权益 456931 486658 463268 494123 544812 负债及股东权益 4252410 4891085 5257747 6019203 6707804 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不