需求减弱，逻辑有所切换

大宗商品研究所张孟超投资咨询资格证号：Z0017786从业资格号：F030869542025年1月 第一章综合分析与交易策略 第二章周度数据追踪 1、核心观点及交易策略 观点：原料煤方面，煤矿开工率高位回落，截止1月9日，鄂市煤矿开工率65%，榆林地区煤矿开工率48%，鄂尔多斯地区煤矿开工率整体继续提升，榆林地区开工率连续下滑，当前鄂市与榆林地区煤炭日均产量维持在380-400万吨之间，需求平稳，坑口价暂稳为主。供应端，当前煤价止涨平稳，西北地区主流厂家竞拍价格止跌上涨，煤制甲醇利润维持在500元/吨以上，开工率进一步攀升，煤制甲醇开工率再次突破100%，国内供应宽松。进口方面，随着国际价格暂稳，而国内价格高企，进口窗口再次打开，但随着部分地区开始限气，国际开工率大幅下滑，预计未来到港量有所减少，需求接近顶峰，库存开始去库为主。国际开工率持续回落，伊朗日均产量将至0.5万吨/日以下，预计本月进口量大幅减少，下个月进口进一步缩减为主。需求端，MTO开工率受亏损扩大影响持续回落，华东地区常州富德30万吨MTO停车，兴兴69万吨MTO装置停车，其余装置斯尔邦、渤化、宁波富德、诚志等均有不同程度降幅；传统需求开工率整体高位回落，国内需求开始逐步走弱。综合来看，当前需求边际增量有限，而供应端整体持续高位运行，港口库存高位，不过随着国际市场特别是伊朗地区装置限气停车，进口减量预期不断强化，同时内地刚需强劲，加之部分贸易商回补空单，对西北地区主流企业竞拍价格支撑力度较大，甲醇期货价格坚挺。但随着港口甲醇现货涨至2760元/吨，以上一方面，MTO利润不断被压缩，部分外采装置有停车检修预期或者外采单体替代甲醇，同时港口库存绝对水平较高，上方有一定压力；另一方面，国际装置运行不稳定，天然气供应受地区局势影响较大，进口仍存不确定性，同时内地CTO外采临近尾声，西北地区竞拍价格再度上涨空间有限，上下驱动均减弱，本月国内外宏观会议基本落地，经济刺激政策告一段落，大宗商品整体震荡偏弱，但甲醇基本面整体偏稳，伊朗日产降至低位，伊朗天然气严重短缺，目前伊朗剩余两套装置运行，将会进一步影响国内进口量，但是港口MTO装置部分停车，其余全面降负，个别预计2月份继续停车，进口减量引起供应端收紧主导的甲醇上涨阶段告一段落，后期市场将聚焦需求端减量影响，预计甲醇期货宽幅震荡为主。 交易策略：单边，观望；套利：观望；场外，观望 2、核心数据周度变化 供应-国内：截至1月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.57%，较上周上涨1.24个百分点，西北地区的开工负荷为87.70%，较上周上涨0.75个百分点，华南地区开工负荷提升，截至1月9日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为67.24%，较上周提升1.96个百分点。 供应-国际：国际甲醇周度产量为835474吨，较上周增加11850吨，装置产能利用率为58.71%，开工率窄幅上行0.83%。 供应-进口：进口到港量为21.24万吨；其中，外轮在统计周期内20.46万吨（显性11.16万吨，非显性9.3万吨，其中江苏显性4.95万吨）；内贸船周期内补充0.78万吨，其中江苏0.36万吨，广东0.42万吨。 需求-MTO：国内MTO开工率85.62%，浙江兴兴烯烃装置延续停车，周边企业装置负荷稍有调整，导致本周烯烃行业开工继续降低。华东地区MTO开工率59.82%，较上周下跌9.01个百分点，浙江兴兴于上周停车，本周江浙地区MTO装置负荷维持前期水平为主。 需求-传统：二甲醚产能利用率8.97%。周内河南心连心装置开车，故产能利用率走高。醋酸产能利用率82.76%，本期内安徽华谊装置故障短停，索普、广西华谊恢复，因此本周产能利用率走高。甲醛开工率39.54%，周内浏阳京港利润性检修、山东荣信装置停车，固始环宇、宝鸡正源、山东联亿降负荷，年底剔除失效产能，故产能利用率走低。 需求-直销：西北地区甲醇样本生产企业周度签单量（不含长约）总计4.00万吨，较上一统计日减少6.10万吨，环比-60.40%。 库存-企业：甲醇生产企业库存32.62万吨，较上期减少1.59万吨，样本企业订单待发24.91万吨，较上期减少4.71万吨，跌幅15.90%。 库存-港口：甲醇港口库存在84.77万吨，较上一期数据减少8.59万吨。其中，华东去库8.3万吨；华南地区去库，库存减少0.29万吨。 估值：利润方面，西北地区化工煤整体止跌反弹，甲醇价格小幅回调，内蒙地区煤制甲醇盈利580元/吨附近，陕北地区煤制甲醇盈利560元/吨，价差方面，港口-北线价差410元/吨，港口-鲁北价差120元/吨。MTO亏损扩大；基差坚挺。 第一章综合分析与交易策略 第二章周度数据追踪 2、现货价格：太仓2700（-40），北线2150（-） 3、仓单与套利 4、基差 5、运费 6、区域价差 7、煤价 8、利润 12、MTO精细化利润 13、传统下游利润 14、甲醇供应-开工率 14、甲醇供应-国际 15、甲醇供应-国内产量 17、传统下游开工率 18、下游库存 19、港口库存（卓创） 20、港口库存（隆众） 21、港口可流通货源 22、样本企业库存 23、样本企业订单代发量 24、进口 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 张孟超大宗商品研究所 从业资格号：F03086954投资咨询从业证书号：Z0017786电话：021-68789000电邮：zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn