黑色：原料矛盾累积 钢材成本下移

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号2025/1/13 【产业服务总部|黑色金属团队】研究员张佩云执业编号：F03090752投资咨询号：Z0019837联系人殷玮岐执业编号：F03120770白天霖执业编号：F03138690 目录 01螺纹：短线操作 热卷：短线操作 02 双焦：短线操作 03 铁矿：观望为宜 04 01 螺纹钢：短线操作 投资策略：原料矛盾累积钢材成本下移01 主要观点 行情回顾：上周螺纹钢价格震荡下行，基差持平。当前处于政策空窗期，交易逻辑重回产业现实，目前螺纹钢需求季节性走弱，库存持续累积，不过低产量背景下累库速度并不快，产业链矛盾集中在原料侧，成本下移带动钢价走低。 后市展望：（1）需求端，最近一期螺纹钢表需190.05万吨/周，环比减少7.21万吨；（2）供给199.41万吨/周，环比减少6.60万吨；（3）库存端，最近一期螺纹钢库存增加9.36万吨，绝对库存仍偏低；（4）成本端，即期成本继续下滑；（5）估值方面，目前螺纹期货静态估值处于中性水平。 走势预判：震荡运行。 交易策略 观望或者短线操作。 风险提示 1、突发宏观利好（上行风险）；2、需求快速回落（下行风险）。 行情回顾：震荡下行基差持平02 现货价格：螺纹钢价格震荡下行，上周五杭州三级螺纹报3300元/吨，环比前一周五下跌70元/吨。 期货价格：偏弱运行，螺纹05合约收在3202元/吨，环比前一周五下跌70元/吨。基差：持平，上周五螺纹05合约基差98元。 钢厂利润：盈利率小幅改善03 原料端：上周港口焦炭价格下跌50元/吨、张家港废钢价格下跌80元/吨、日照港PB粉价格下跌3元/吨。长流程：钢厂即期利润变化不大，根据模型测算，华东吨钢利润约133元/吨。短流程：华东即期利润改善，平电吨钢利润约7元/吨。盈利面：247家样本钢厂盈利率50.65%（+2.60%）。 期货估值：中性04 目前螺纹钢期货价格稍高于长流程与电炉谷电成本，低于电炉平电成本，静态估值处于中性水平。 供需格局：产量需求双降库存缓慢累积05 产量：上周螺纹钢产量减少6.60万吨至199.41万吨。 需求：上周螺纹钢表观需求减少7.21万吨至190.05万吨。 库存：上周螺纹钢库存增加9.36万吨至417.85万吨。 重点数据/政策/资讯06 2025年中国人民银行工作会议1月3日-4日召开。会议强调，实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境；择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长。 多地陆续披露2025年一季度地方债发行计划。截至1月6日，已披露的一季度地方债发行计划规模合计达6800亿元，其中新增专项债发行计划2400亿元。美国当选总统特朗普辟谣将“仅对关键进口商品加征普遍关税”，称华盛顿邮报的报道不实，他的关税政策不会缩水。华盛顿邮报此前称，特朗普团队正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划。Mysteel针对全国95家独立电弧炉钢厂春节假期停复产安排进行调研，从结果来看，独立电弧炉钢厂多集中在1月10日至1月20日停产放假，相较去年春节来说，电弧炉集中停产放假时间推迟3-5天左右。央行公布数据显示，2024年12月末黄金储备7329万盎司，环比增加33万盎司，连续两个月扩大黄金储备。四部门联合开展产品碳足迹标识认证试点工作，选取锂电池、光伏、钢铁等10类重点产品开展试点。美国候任总统特朗普正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。美联储货币政策会议纪要显示，与会者表示，如果数据能如预期般表现，将适宜继续逐步向更为中性的政策立场迈进；美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。美国12月ADP就业人数增加12.2万人，创2024年8月以来最低水平，预估为增加14万人，前值为增加14.6万人。联合国《2025年世界经济形势与展望》报告预测，2025年全球经济增长率将维持在2.8%，与2024年持平。 02 热卷：短线操作 投资策略：价格区间震荡短线交易为主01 主要观点 产业回顾：五大材产量走弱，积极性年检背景下铁水分流到热卷的产量回升，冷系减少，需求同步走弱，供需弱平衡的状态持续。海外反倾销等待越南落地，热卷出口部分转为出口钢坯，以及买单出口。同时，内贸需求弱势，小幅企稳。目前，热卷库存持续去库阶段性结束，社会库存开始累库，钢厂库存压力仍存。钢厂兑现利润，若无进一步宏观预期的接力，在基本面矛盾不大的情况下，预计热卷价格宽幅震荡运行，关注累库持续性，贸易商投机库存的抛货意愿。 行为回顾：短期来看，上周出现了空头的下探，本周空头下探后流动性得到缓和，下半周出现离场，目前的行为不够完整，关注下周的进一步行为形成的格局。 走势预判：短期价格宽幅震荡。 交易策略 观望或者短线操作。 风险提示 1、突发宏观利好（上行风险）；2、需求快速回落（下行风险）。 估值：价格震荡下行基差维稳01 现货价格：热卷价格小幅回落，周五上海热轧板卷4.75报3340元/t，环比前上周下跌50元/t。 期货价格：震荡走弱，热卷05合约收在3312元/t，环比前一周下跌65元/t。基差：走强15元，目前热卷05合约基差48元。 估值：成本下移，热卷利润弱稳02 原料端：上周焦炭（山西）价格下跌49元/t、唐山废钢价格下跌40元/t，PB粉：61.5%（日照）价格下跌5元/t。 HC利润：钢联热轧卷板利润回落，吨钢利润约-322.82元/t（-14.88）。 盈利面：247家样本钢厂盈利率50.65%（2.6%）。 驱动：五大材弱稳热卷产量回升03 产量：上周五大材产量走弱，日均铁水224.37t/d（周环比-0.83t/d)，预期铁水阶段性见底，分流到热卷的实际产量回升，MS小样本303.89wt（周环比1.15wt）。冷系产量相对热系下降。 驱动：需求小幅回落04 需求：上周五大材表需走弱，钢联热卷表需持续回落，MS小样本301.09wt（周环比-1.64wt）。热卷商品卷，内供卷同步回落。 驱动：社库累库，压力仍存05 库 存 ：钢厂库存热卷MS小样本77.75wt（-4.69wt），厂库小幅去库，累库压力存在。 社会库存MS小样本232.75wt（7.49wt），社库累库，幅度较大。 03 双焦：短线操作 01煤焦投资策略 主要逻辑 焦煤：供应方面，多数主产地煤矿生产积极性尚可，基本维持正常生产，产地供应较为稳定。需求方面，终端需求疲软，原料刚需持续回落，叠加市场情绪悲观，对焦炭看空预期仍较强，焦企补库较为谨慎；钢厂方面，临近年末，钢厂陆续检修减产，铁水产量下滑明显，对原料需求边际减弱。在下游钢焦企业采购偏谨慎情况下，炼焦煤成交情况一般，上游煤矿库存延续累库趋势，整体库存压力较大。综合来看，在焦煤库存高位，供应宽松格局仍未改变情况下，焦煤震荡偏弱运行，重点关注下游需求变化情况。（数据来源：同花顺、Mysteel） 简要介绍焦炭：供应方面，六轮落地后焦炭利润虽有受损，但受原料煤价格持续让利影响，焦企入炉煤成本下移，叠加环保预警结束以及新的一年能耗指标恢复，供应端生产边际回升。需求方面，随着临近年底，终端钢材需求持续下滑，市场情绪悲观，多家钢厂发布停产检修计划，铁水日产下降，下游对原料采购控量行为增多，焦企库存持续累积。综合来看，短期在原料煤暂无成本支撑且刚需承压背景下，焦炭表现依旧疲软，后期需关注成本变化情况。（数据来源：同花顺、Mysteel） 操作策略 短线操作 风险提示 下行风险：焦煤—需求不及预期；焦炭—原料成本坍塌、下游需求弱上行风险：焦煤—供给出现问题，蒙煤通关大幅下降；焦炭—政策刺激超预期、钢材需求大幅上涨 焦煤价格弱稳运行01 内煤价格：焦煤主产地现货价格下跌，山西吕梁焦煤1380.00元/吨（-）；河北邯郸焦煤1440.00元/吨（-）； 外煤价格：澳大利亚主焦煤港口库提价1465.00元/吨（-20.00）；俄罗斯港口库提价1186.80元/吨（-9.20）。蒙煤价格1170.00元/吨（-10.00）。 简要介绍期货价格：本周焦煤期货收盘价呈震荡趋势，截至目前为1083.65元/吨（-65.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 山西焦煤基差走阔02 现货价差：山西焦煤与甘其毛都蒙 煤 价 差 走 阔，目 前 价 差 为210.00元/吨（+10.00）。 期货价差：本周焦煤期货价差缩小，05-09合约价差为-81.50元/吨（-8.00）。 基 差 ：山 西 焦 煤 基 差 走 阔，为296.50元/吨（+65.00）；蒙煤基差为86.50元/吨（+55.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 部分检修煤矿元旦过后陆续恢复生产03 供给端：截至最新数据，我国110家洗煤厂焦煤日均产量为58.59万吨（+7.25），较上周日均产量上涨明显，110家洗煤厂开工率为69.79%（+8.03）。 供应方面，多数主产地煤矿生产积极性尚可，基本维持正常生产，产地供应较为稳定。 焦炭产量变化不大04 日均产量：230家焦企产能利用率（剔 除 淘 汰 产 能）72.54%（+0.02），焦 化 厂 日 均 产 量65.22万吨（-0.72）；钢厂焦炭日均产量46.71万吨（+0.20）。 利润情况：焦钢博弈持续，30家独立焦企吨焦平均利润-16.00元/吨（-13.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦煤库存压力增大05 总库存：整体库存增加，焦煤总库 存 推 算 为3204.76万 吨（+89.02）。 库存结构：具体来看，炼焦煤煤矿 库 存 目 前 为411.30万 吨（+28.20）；下游钢厂与焦化厂焦煤库存1887.82万吨（+49.46）；炼焦煤16港口库存905.64万吨（+11.36）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦炭价格震荡偏弱01 现 货 价 格： 焦 炭 现 货 价 格1630.00元/吨（-50.00），河北主 流 焦 炭 现 货 价1650.00元/吨（-50.00），山东1660.00元/吨（-50.00），河南1600.00元/吨（-50.00）。 港口价格：港口贸易商焦炭现货价格1600.00元/吨（-30.00），港口焦企焦炭现货价格1667.00元/吨（-30.00）。 简要介绍期货价格：本周焦炭期货收盘价呈波动趋势，截至目前为1681.50元/吨（-79.00）。 焦炭内外价差走阔02 价 差 ：截 至 最 新 数 据，出 口 焦炭—国内焦炭价差为396.49元/吨（+19.16）；05-09焦炭期货合约价差为-66.00元/吨（+4.50）。 基差：焦炭基差小幅波动，为-51.50元/吨（+29.00）；港口焦炭基差为-48.00元/吨（+49.00）。 钢厂铁水产量持续下滑03 需求：247家钢厂日均铁水产量较上期下滑，为224.37万吨（-0.83），铁水废钢价差为19.00元/吨（+78.00）。 利润：247家钢厂盈利钢厂比例50.65%（+2.60）唐山钢坯平均利润为-141.00元/吨（-82.00）。 焦炭总库存持续上涨04 总库存：整体库存上涨，焦炭总库存推算为991.59万吨（+40.81）。 库存结构：具体来看，全样本焦化 厂 焦 炭 库 存 为102.81吨（+9.53）；下游钢厂焦炭库存为673.94吨（+19.01）； 焦 炭18港 口 库 存214.84万 吨（+12.27）。 04 铁矿石：观望为宜 投资策略：观望为宜01 主要逻辑 行情回顾：上周铁矿价格首先下跌、后续小