商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：美国非农超预期，国内物价低位运行 海外方面，美国12月新增非农就业25.6万人，大幅高于预期16.5万人，失业率回落至4.1%，低于预期和前值4.2%，时薪同比回落至3.9%，略低于预期4%。非农超预期一方面受到服务业的贡献推动，其中零售业、商业服务增长显著，与近期美国服务业PMI超预期走强相一致；另一方面可能受到节假日带来的一次性扰动，但依旧说明美国就业市场充满韧劲。数据公布后，美元指数剑指110关口，10Y美债利率收于4.76%，市场降息预期收敛，美股承压下跌，而主要商品大幅上涨。目前美国经济仍在软着陆的基准情景下，美联储降息节奏放缓成为共识，特朗普上任后其新政对市场影响将加剧。本周关注美国12月通胀数据。 国内方面，12月CPI同比录得0.1%，食品分项仍是主要拖累，而核心CPI同比录得0.4%连续3个月回升，受四季度补贴力度加码，耐用品消费价格上行，住房项价格结束下行趋势，显示出地产“止跌回稳”有积极信号。12月PPI同比降幅收窄至-2.3%，分行业看燃气、电热价格受冬季需求增加上涨，煤炭、黑色、汽车制造业价格偏弱。2025年国内能否打破低通胀，主要取决于地产量价能否企稳、居民收入及预期能否改善，二季度或为前期政策落地效果的一个观察窗口。本周关注12月金融数据、12月经济数据及全年GDP增速。 贵金属：非农数据大超预期，二次通胀预期升温提振金价 上周五公布的12月美国非农就业大超预期，劳动参与率持平的同时失业率再度转为下行，薪资增速维持较高水平，这些数据同步指向美国劳动力市场重回紧张状态，虽然有飓风消退带来的影响，但总体数据指向美国此轮经济周期更强更长。美国薪资通胀螺旋已经呈现日益强烈的二次升温迹象，美联储2025年降息的潜在幅度、概率都受到这一数据的大幅挤压。而特朗普即将上任，其政策主张可能导致劳动力市场进一步趋紧和通胀进一步走高。在美国二次通胀预期，以及市场面临的政策不确定性下，贵金属价格持续走强。 预计在特朗普正式上任之前，金银价格都将维持高位运行。对于金价短期能否再创历史新高，我们暂持观望态度，当前金银价格波动可能加剧，以观望为宜。 铜：强劲非农提振美元，铜反弹暂缓 上周沪铜主力2502合约整体震荡向上，伦铜反弹至9100一线遇阻，国内近月C结构收窄，上周五电解铜现货市场成交略回暖，下游逢低刚需补库，现货升水维持35元/吨。宏观方面：美国12月非农新增25.6万人大超预期，11月就业人数下修，失业率意外下行至4.1%，薪资增速保持稳健，为2024年画上圆满句号，美国就业市场短期极具韧性，美元指数逼近110再度上行，软着陆背景下市场主流预期美联储1月将暂停降息，并预测年内首降或将推迟到单三季度，美元强势上行令铜价反弹受阻。产业方面：全球最大矿企Codelco11月铜产量达13.4万吨，同比+17%，带动智利11月铜产量回升至48.6万吨，同比+9.8%。 美国就业市场极具韧性提振美元指数上行，十年期美债收益率上破4.7%，铜反弹暂缓，近期COMEX铜溢价较高主因市场逐步定价美国关税政策实施后的美铜价格重心走高；与此同时，因部分非洲进口船期延误导致洋山铜溢价高企，基本面国内累库缓慢，节前下游补库平稳，推动近期铜的低位反弹，但在强美元周期下预计铜价将进入短暂调整。 铝：关注特朗普普遍关税政策发酵，铝价震荡重心较前抬高 上周美国非农数据远超预期，支持美联储放慢降息步伐，美指再创近两年新高。金属一度受抑，但特朗普普遍关税言论引发全球金属市场剧烈波动。基本面供应端增减产兼有，整体开工产能较前稍有增加。消费端铝棒、铝板等企业临近春节降负荷运行、铝水供应减少、长单减量等原因减产，对电解铝的理论需求继续减少。不过铝价低位引发部分仍在开工的企业备货需求铝锭社会库存出库增加，上周四铝锭社会库存走低至43.3万吨。 整体，特朗普普遍关税言论或继续影响市场走向，铝价较上周震荡重心上抬。基本面消费淡季明确加上美指高位压力，预计铝价反弹空间受限。 氧化铝：多头避险思路主导，氧化铝偏弱 上周山西复产的100万吨氧化铝产能开始出量，预计本周供应有所增加。现货受市场行情偏弱影响，氧化铝出货意愿较前增强，持货商让利销售，现货价格跨步下行。下游电解铝方面，四川地区个别电解铝企业有复产计划，青海地区电解铝企业缓慢投产新产能，预计下周电解铝开工稍有增加，但采购压价较多。氧化铝仓单库存1.5万，较上周增加3016吨。 整体，氧化铝期货及现货价格下行通道确定，现货市场出货为主，期货多头减仓，短时间多头避险思路主导，氧化铝价格预计仍偏弱。 锌：下游陆续放假，锌价弱势整理 周五沪锌主力ZN2502合约期价日内窄幅震荡，夜间重心上移，伦锌先扬后抑。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24855~25000元/吨，对2502合约升水790-800元/吨。华东地区部分下游开始放假，需求走弱，升水下调，成交以贸易商交投为主。SMM；内外锌矿周度加工费分别为2150元/金属吨和-10美元/干吨，分别环比增加200元/金属吨和10美元 /干吨。 整体看，美国12月非农数据超预期，美联储降息预期再度下调，美元维持涨势，锌价上方压力不减。加工费延续环比抬升，作证原料供应改善，但临近春节且利润因素限制，供应增加节奏缓慢。下游初端企业开工分化，备货接近尾声，开工均存下滑预期。基本面边际转弱及美元强势压制锌价，但现货偏紧格局未明显改善，支撑锌价，短期延续企稳后震荡盘整走势。 铅；产业链均有放假计划，铅价探底回升震荡 周五沪铅主力PB2502合约期价日内震荡偏强，夜间窄幅震荡，伦铅收涨。现货市场：上海市场报价稀少；江浙地区铜冠、江铜铅报16500-16550元/吨，对沪铅2502合约升水0-50元/吨。沪铅探低回升，持货商报价随行出货，其中电解铅厂提货源地域价性差尚存，再生精铅挺价出货，下游逢低采购，市场活跃度上升。SMM：内外铅矿周度加工费环比分别持平于650元/金属吨和-20美元/干吨。 整体来看，原生铅炼厂减复产并存，企业开工微增，安徽环保解除后当地再生铅炼厂复产，带动再生铅企业开工回升，供应边际增加，下游部分电池企业生产恢复，企业开工回升，供需双增。但春节临近，上下游开工均存回落预期，铅市矛盾不突出，期价探底回升后重回低位震荡。 锡:技术面存压力，锡价调整走势 周五沪锡主力SN2502合约期货日内横盘震荡，夜间重心下移，伦锡横盘。现货市场：现货对2502合约升水1000元/吨，普通云字升水300-500元/吨，小牌贴水200元/吨，进口锡贴水800元/吨。锡价高位，下游多观望或刚需补库。SMM：截止至上周五，云南和江西两省精炼锡炼厂开工率为62.42%，周度环比减少0.62个百分点。截止至上周五，社会库存为7342吨，周度环比增加303吨。 整体来看，锡矿及废料供应均紧缺，部分炼厂计划春节放假，精炼锡供应仍有回落预期。但下游前期有所备货，随着锡价反弹采买减少，库存止跌回升303吨至7324吨。目前基本面缺乏持续上涨驱动，期价反弹至震荡区间上沿，回调压力增加。 工业硅：仓单库存上行，工业硅下挫 上周工业硅主力2502合约连续下挫，上周五华东通氧553#现货对2502合约升水530元/吨。1月10日广期所仓单库存持增至58043手，较上一日增加749手，交易所施行新的仓单交割标准后，市场上5系符合交割品标准货源开始陆续注册仓单入库。周四华东地区部分主流牌号报价下调50元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在11050和10800元/吨，#421硅华东平均价为11700元/吨，上周社会库小幅回落至53.6万吨，社会库存高企令现货市场重心难以企稳。 基本面上，新疆地区开工率降至6成下方，而四川开工率继续下滑，供应端维持偏紧格局；从需求侧来看，多晶硅企业库存持续下降下游企业为春节提前备货但签单价格僵持成交有限，硅片厂家近期发货紧张头部企业有提价意愿库存维持相对低位，光伏电池企业仍维持正常生产出货顺畅，组件消费淡季来临企业去库为主排产大幅下降，工业硅年初需求大幅下滑尽管供应收缩但转向弱平衡，预计期价短期将延续震荡下行。 碳酸锂：驱动暂无，锂价震荡延续 基本面方面：正极开工率维持相对高位，下游补库需求尤在，但接货热情不高。供给平稳，盐厂季节性降产特征尚不明显，基本面暂无明显变化。成本方面：报告期内锂矿价格相对稳定，百川口径下6%锂辉石精矿及锂云母价格相对平稳。 后期来看：节前基本面或不会发生较大变动。电池厂节间排产虽同比大幅增加，但环比有所回落。下游补库热情尚不足以反应市场流传出的消费强度，预计节前需求端绝对增量有限。中长期看，发改委下达25年新能源换新政策标准，补贴力度较24年相近，政策上对新能源消费仍有扶持。同时，居民收入有所改善，财政个税收入大幅增加，有望在消费能力和消费意愿上实现需求双重提振，但仍需关注居民收入端是否具备增长韧性。节前供给预期维持相对高位，季节性降产或有拖累但套保单将托底供给重心。预计短期暂无价格驱动，锂价震荡运行。 镍：升贴水预期回落，镍价震荡延续 宏观面，美国12月时薪同环比均小幅回落，劳动力紧缺程度有所放缓，但非农就业数据大超预期，劳动力市场热度延续，美元指数再创近期新高。基本面：印尼2025年批准了207个RKAB生产许可，但仍有85个项目已批准但不许生产，镍矿价格周内小幅抬升。基本面暂无明显变化，金川镍、挪威镍资源相对紧缺，贸易升贴水整体维持高位。硫酸镍及镍铁价格表现平稳，供给暂无扰动讯息。 基本面节前或难有明显变动，下游补库已基本完成，本轮节间补库强度不高，需求端预期较难出现提涨，供给相对平稳，升贴水存回落预期。宏观层面，美国经济劳动市场韧性远超预期，美元指数大幅提升。当期宏观商品定价以再通涨逻辑为主，高利率吸引下，强美指对商品的压力相对较弱，后期仍需关注特朗普政策走向。预计镍价震荡延续，或有技术性回落。 集运：需求节前偏弱，运价震荡运行 基本面上，实际发运需求不及预期，航司节前主动降价揽货，对盘面有所拖累。1月6日公布的SCFIS欧洲报价3387.69较上期下跌3.59%，1月10日公布的SCFI报价2290.68，较上期-8.56%。 后期来看：主力合约即将切换至2504，节后发运量预期有所回升，现货市场价格深跌 空间有限。当前主力大幅贴水现货，合约价值或被低估，但短期偏空情绪较浓，仍需进一步观望。地缘冲突延续，风险溢价尤在，预计运价震荡运行。 螺纹热卷：供需双弱，期价震荡偏弱 上周钢材期货震荡偏弱，周五夜盘反弹。现货市场，唐山钢坯价格2930（-80）元/吨，上海螺纹报价3310（-50）元/吨，上海热卷3340（-50）元/吨。上周五大钢材品种供应808.42万吨，环比下降21.22万吨，降幅2.6%；总库存1132.35万吨，环比增16.61万吨，增幅1.5%。周消费量为791.81万吨，环比下降3.8%；其中建材消费环比下降8.0%，板材消费环比下降1.6%。财政部表示，2025年财政政策将非常积极；国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，加力扩围实施“两新”政策。 基本面，上周产业数据偏弱，整体钢材产量和表观需求均有下降，库存连续第二周增加，螺纹连续累库，热卷数据小幅波动，基本符合预期。据调研钢铁贸易企业对冬储普遍偏谨慎态度，目前建材消费基本停滞，贸易成交低位。供需双弱压制，库存低位支撑，预计期价震荡偏弱运行。 铁矿：铁水继续下降，铁矿震荡承压 上周铁矿期货震荡偏弱，周五夜盘反弹。现货市场，日照港PB粉报价762元/吨，环比下跌3，超特粉635元/吨，环比下跌3，现货高低品PB粉-超特粉价差127元/吨。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.18%，环比上周减少0.92个百分点，同比去年增加1.10个百分点；高炉炼铁产能利用率