4Q24同店趋势持续向好，预计2025年利润表现超市场预期

瑞幸咖啡（LKNCY.US）研报总结

4Q24业绩前瞻

• 同店销售趋势：瑞幸咖啡4Q24直营门店的同店销售下降幅度相较3Q24进一步收窄，预计为中到高单位数下跌。
• 单杯价格：预计与3Q24环比持平，但同比4Q23有小幅回升。
• 收入增长：预计4Q24收入同比增长约40%，与前三个季度同步。
• 毛利率：预计产品结构调整将继续带动毛利率同比大幅扩张。
• 费用率：折旧摊销及外送相关费用率可能同比有所增加，行政管理费用率可能小幅缩减。
• 经营费用：预计GAAP经营费用同比大幅增长接近250%，经营费用率回升至7.5%。

2025年展望

• 同店杯量增速：在较低基数下，预计从1Q25开始转正。
• 客单价：1Q25环比4Q24保持稳定，全年有望同比小幅提升。
• 门店扩张：预计单季新开店数可能维持2Q24-4Q24的节奏，高于市场预期。
• 经营利润率：基于同店销售的反弹，运营杠杆有望推动经营利润率进一步提升。
• 海外扩张：预计海外扩张步伐加快，不排除公司2025年重回主板的可能性。
• 净利润增长：预计2025年将保持较高的净利润增长。

投资逻辑

• 品牌力提升：瑞幸2024年通过产品创新和灵活管理有效平衡单价、杯量和利润率，加深品牌护城河。预计未来两年将继续通过产品和营销创新提升品牌力，抢占消费者心智。
• 长期增长空间：无论是出海还是下沉市场，都有望为公司打开长期增长空间。

投资风险

• 行业竞争加剧
• 瑞幸品牌力下降

研究结论

• 盈利预测及目标价：维持对瑞幸的盈利预测以及目标价不变，目标价34.1美元，潜在升幅40.3%。
• 评级：维持“买入”评级，瑞幸是2025年消费行业的首选股。
• 估值水平：当前较低的估值水平（15x2025P/E），认为瑞幸咖啡的股价在2025年有较大的上升空间。