李宁（2331.HK）的最新研究报告指出，在2023年第一季度，尽管面临高基数挑战，公司的全渠道零售流水实现了中单位数的增长，这一成绩得益于渠道数量和质量的提升。具体来看，一季度的全平台同店销售同比下滑了高单位数，这主要是由于2022年同期的高基数效应。然而，一季度的销售点数量相比去年同期增加了5.7%，其中直营和批发渠道分别新增了273个和61个销售点。
进入3月后，公司销售趋势明显好转，预计3月线下流水同比增长20%高段，线上销售增速转正，全渠道销售额增长超过20%。4月的销售数据显示，线下流水同比增30%以上，线上销售继续改善，全渠道销售同样保持了20%以上的增长速度。同时，同店销售也实现了显著改善，3月份同店销售已经恢复为正值。
公司库存健康度保持高位，库销比和库存结构都显示出了良好的状态。一季度末，全渠道库销比大致持平在4-4.5区间，6个月以内新品占比高达80%以上。此外，2023年第一季度的零售折扣深度有所增加，但随着新产品的上市，折扣情况逐渐好转，恢复到了7折以上水平。
对于未来，公司维持了积极的增长目标，预计2023年收入增长在10%-20%中段，其中直营、批发和电商渠道的销售目标分别为高双至20%低段、20%-25%、中双位数。全年的大货门店净增目标为250个。目前，公司已经成功构建了一个包括超轻20、赤兔6、赤兔pro、飞电3 challenge在内的专业大单品矩阵，特别是跑鞋等鞋类商品已有补单需求显现。
库存管理的健康状态使得公司的折扣策略更为灵活，全年零售折扣目标为同比改善低单位数。若折扣改善趋势持续，将有望推动公司毛利率的修复。鉴于此，报告维持了对李宁的“买入”评级，并给出了76.0港元的目标价，对应2024年市盈率约为29倍。
总体而言，李宁通过聚焦专业功能性产品的策略，展现了稳健的销售趋势和健康的库存管理，为其未来的增长提供了有力支撑。
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