周度回顾
本周（0106-0110）有色板块整体震荡偏强分化，先抑后扬。沪市锡价表现最佳，其次是铜、镍、铝、铅、锌。主要逻辑是海外因素扰动，特朗普上台后加增关税担忧推动COMEX金属价格上涨，黄金走强带动铜价上行。同时，美国制裁俄罗斯原油和也门袭击美国航母事件引发市场对美元霸权体系的担忧，带动市场资产重估。国内权益市场偏弱，但商品整体受影响较小，走势偏强。
下周观点
整体逻辑：
- 宏观方面：特朗普就职后加增关税担忧持续，COMEX金属价格上涨，美国铝锭现货升水上行带动沪市和伦敦市场。也门袭击和俄罗斯原油制裁引发避险情绪，美元、美债、黄金同步上行，铜价跟随贵金属强势。国内风险偏好待提振，但商品整体跟随外盘走强。
- 微观方面：进入年关淡季，需求环比走弱。铜TC继续走弱，电解铝天花板临近，锡矿加工费低位，相对强势。锌和铅TC持续回升，价格偏弱。镍和不锈钢来到成本支撑，传闻空头被挤仓，价格底部反弹。氧化铝下跌迅速，短期略有企稳。
推荐策略：短期利空计入较为充分，市场抢跑，金属震荡偏强对待。
下周关注：中国货币信贷数据、进出口数据、GDP等经济数据，美国CPI数据。
风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期25年上半年不降息，全年或只降息一次。
- 供应：12月国内精铜产量同比增9.6%，11月废铜进口同比-5%，产量同比-15%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比上行10%，12月铜材开工率同比69.02%，低于去年同期。
- 库存：全球显性库存43.8万吨，周度去库1万吨；国内库存12.8万吨，周去库0.5万吨。
- 估值：TC周度4.4美金，粗铜加工费低位；现货进口盈利360元，精废价差1120元，广东升水120元。
- 持仓：海外基金净多继续小幅下降。
结论：铜实物资产重估，区间偏强震荡。
氧化铝
- 供给：12月铝土矿产量同比+16.11%，环比+2.85%；全球氧化铝产量同比+3.17%，运行产能8990万吨，开工率85.6%。
- 库存：截至1月10日，氧化铝库存371.3万吨，小幅累库。
- 估值：氧化铝成本+25元/吨，利润-205.7元/吨，基差1239元/吨，0-3月差1535元/吨。
- 持仓：周度持仓量环比-16.29%，成交量环比-47.76%。
结论：氧化铝现货加速下跌，库存拐点出现。
铝
- 供应：12月国内产量同比增加4.1%，国内在产产能4413万吨，周度增加25万吨。
- 需求：周度开工率60.3%，环比下行0.1%。
- 库存：全球可见库存107.6万吨，周度去库4.4万吨，国内去库2.9万吨。
- 估值：氧化铝现货价格走弱，冶炼亏损1620元；进口现货亏损2750元，海外现货升水走强，佛山铝锭升水10元。
- 持仓：LME净多持稳，国内持仓偏低。
结论：美国现货升水上行，关税担忧推动铝价。
锌
- 供应：12月精矿产量同比-8.8%，11月进口+45%；12月精炼锌产量-12.6%，11月进口量-32%。
- 需求：镀锌管、氧化锌开工率回落，锌合金回升。
- 库存：七地库存5.8万吨，LME库存21.7万吨。
- 估值：国内TC1950元/吨，进口TC-20美元/干吨；国内升水中高位，月差小幅Back，LME小幅Con。
- 持仓：沪锌投机度走强，LME投资基金净多2.6万手。
- 风险：国内挤仓风险高位，期货库存仅1200吨。
结论：锌矿紧持续缓解，长周期看仍有下方空间。
铅
- 供应：中国铅矿12月产量+10%，11月进口量-1.5%；废蓄价格微降，再生原料宽松度下滑。
- 需求：本周蓄电池开工率73.1%，环比-1.6%；汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱。
- 库存：国内五地库存4.6万吨，LME库存22.8万吨。
- 估值：再生铅综合盈利140元/吨，精废价差-50元/吨；精矿进口窗口略微打开，0-3月差10元/吨Con，现货升水下滑。
- 持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空2万手。
- 风险：国内外期货库存实虚比相对健康。
结论：铅消费转淡，价格预计低位震荡。
锡
- 供应：11月进口矿同比-56%，锡矿紧张延续；12月精炼锡同比增3.5%，再生增15.7%，两省周度开工环比降0.6%。
- 需求：韩国半导体出口略下行，费城半导体指数高位震荡，国内关注消费补贴。
- 库存：全球库存12097吨，周度累库250吨。
- 持仓：LME净多走弱，国内持仓和投机度偏低。
结论：锡矿紧张加剧，锡锭小幅累库。
