基本金属周报：利空计入充分，金属企稳回升

（2025年01月06日-2025年01月10日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0106-0110）有色版块整体震荡偏强分化，先抑后扬，其中沪市来看，锡＞铜＞镍＞铝＞铅＞锌。 ➢主要逻辑：近期的变量主要来自于海外。担忧特朗普上台后加增关税，comex金属价格上行明显快于LME和沪市。虽然美国非农就业数据大超预期，美元指数和美债收益率持续强劲，但黄金依然走强，带动铜价上行。在美国制裁俄罗斯原油和也门袭击美国航母的时间，市场的关注点可能再次回到美元霸权体系遭遇的挑战从而带动市场资产重估。国内权益市场依然相对偏弱，继续消化利空因素，但商品似乎没有明显收到国内风险偏好的影响，周内商品走势整体偏强。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面：市场担忧特朗普1月20日就职后对关键商品加增关税，COMEX金属价格，美国铝锭现货升水上行明显，带动伦敦和上海市场上行。另外，周内也门袭击美国航母且周末进一步发酵，美国制裁俄罗斯原油，避险情绪上升，美元指数，美债收益率，黄金同步上行，有色中金融属性最强的铜跟随贵金属强势明显。国内风险偏好有待提振，但商品整体跟随外盘走强。微观来看，当期进入年前的季节性淡季，需求环比正常季节性走弱，供应预期的差异导致金属走势差异。其中，铜TC继续走弱，电解铝天花板临近，锡矿加工费低位，相对更加强势。锌和铅TC持续回升，价格相对偏弱。镍和不锈钢来到成本支撑，传闻不锈钢空头被挤仓，价格底部反弹。氧化铝下跌迅速短期略有企稳。 ➢推荐策略：短期利空计入较为充分，市场抢跑，金属震荡偏强对待。 ➢下周关注：中国货币信贷数据，进出口数据，GDP等经济数据，美国CPI数据。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜实物资产重估，区间偏强震荡 铜：宏观：CME利率期货预期25年上半年不降息全年或只降息一次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国非农超预期，市场关注关税，制裁和航母袭击 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：12月国内精铜产量同比增9.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：11月废铜进口同比-5%，产量同比-15% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行10% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：12月铜材开工率同比69.02%低于去年同期2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：30城地产销售数据和乘用车批发环比继续改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存43.8万吨周度去库1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存12.8万吨周去库0.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度4.4美金，粗铜加工费低位维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利360元，精废价差1120元，广东升水120元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con108美金，国内con扩大到180元，进口升水66美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续小幅下降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝现货加速下跌，库存拐点出现 氧化铝：供给：12月铝土矿产量同比+16.11%，环比+2.85% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月铝土矿产量环比河南+2.47%、山西+1.47%、广西+3.73%、贵州+4.05% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格108美元/吨，11月中国进口量环比+0.49% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至1月10日，中国铝土矿到港量周度环比+4.33% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至1月10日，全球主要港口铝土矿发运量周度环比-23.37% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：11月全球氧化铝产量同比+3.17% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8990万吨，开工率85.6% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月氧化铝产量环比广西+4.84%、山东-0.71%、山西-1.38%、河南+7.67%、贵州-0.62% 数据来源：SMM,招商期货 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：11月净出口9.21万吨，氧化铝美金价格681美元/吨 氧化铝：供给：11月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比+57501吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4383.4万吨，开工率97.12% 氧化铝：库存：截至1月10日，氧化铝库存371.3万吨，小幅累库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至1月10日，新疆地区仓单数量周度环比+3016吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至1月10日，氧化铝成本+25元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至1月10日，氧化铝利润-205.7元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至1月10日，基差1239元/吨，0-3月差1535元/吨 氧化铝：估值：周度持仓量环比-16.29%，成交量环比-47.76% 03 行业分析：铝美国现货升水上行，关税担忧推动铝价 铝：供应：12月国内产量同比增加4.1%，国内在产产能4413万吨周度增加25万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率60.3%，环比下行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率60.3%，环比下行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存107.6万吨，周度去库4.4万吨，国内去库2.9万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格走弱，冶炼亏损1620元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2750元，海外现货升水走强，佛山铝锭升水10元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con13.7美金，国内结构走con，华东贴水40元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多持稳，国内持仓偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌矿紧持续缓解，长周期看仍有下方空间 锌：供应：12月精矿产量同比-8.8%，11月进口+45% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：12月精炼锌产量-12.6%，11月进口量-32% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管、氧化锌开工率回落，锌合金回升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率53.7%，环比-5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率82.0%，环比-0.34% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：11月镀锌板出口量同比+14.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率53.6%，环比-3.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率62.3%，环比+4.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存5.8万吨，LME库存21.7万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC1950元/吨，进口TC-20美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内升水中高位，月差小幅Back，LME小幅Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度走强，LME投资基金净多2.6万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：国内挤仓风险高位，期货库存仅1200吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅消费转淡，价格预计低位震荡 铅：供应：中国铅矿12月产量+10%，11月进口量-1.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格微降，再生原料宽松度下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅产量下周预计+3000吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生铅产量预计下周环比-1000吨 铅：需求：本周蓄电池开工率73.1%，环比-1.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存4.6万吨，LME库存22.8万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈利140元/吨，精废价差-50元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口略微打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差10元/吨Con，现货升水下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空2万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外期货库存实虚比相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡锡矿紧张加剧，锡锭小幅累库 锡：供应：11月进口矿同比-56%，锡矿紧张延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：12月精炼锡同比增3.5%，再生增15.7%，两省周度开工环比降0.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：韩国半导体出口略下行，费城半导体指数高位震荡，国内关注消费补贴 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存12097吨，周度累库250吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多走弱，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报