固定收益点评报告：信用迎补涨，如何参与？

核心观点与市场回顾

跨年后债市迎来“开门红”，长债利率大幅走牛，信用债也迎来全面补涨，其中二永债表现最优。普信债和二永债收益率及利差均出现明显下行，二永债的7年期收益率下行最为显著。机构配置需求增强，预计1月信用利差将继续收窄。

一周市场热点

首批基准做市信用债ETF获批发行，有利于提升做市券流动性，为投资者提供中低风险配置工具。债券ETF近年增幅显著，但相较于权益ETF仍有发展空间。

后市研判与投资机会

借鉴历史经验，1月机构信用债配置需求普遍增强，叠加当前信用债性价比高，预计利差将继续收窄。投资机会方面：

• 城投债：短久期低评级城投债（如1Y AA(2)、AA-，3Y AA）仍有性价比，化债政策支持下信用风险可控。
• 超长信用债：高等级（AA+）7Y、10Y品种利差仍处于较高水平，高票息资产稀缺，可作为关注对象。
• 二永债：大行5Y品种利差相对较高，流动性支撑下仍有一定压缩空间；城农商行二永债可适度下沉，优先关注隐含AA&2-3Y，以及隐含AA-&1Y品种。

关键数据

• 10年期国债收益率降至1.60%附近，周度下行9.5BP。
• 各期限/等级普信债收益率周度下行普遍超8BP，2年期利差压缩幅度最大，普遍在10BP以上。
• 二永债5年及以上收益率下行普遍在15BP以上，7年期表现最优。
• 机构信用债净买入规模在1月通常高于12月，支撑利差收窄。
• 城投债短久期利差处于2024年以来较高水平，下沉仍有性价比。
• 高等级超长信用债（AA+）7Y、10Y利差处于较高水平，高票息资产稀缺。
• 大行5Y二永债利差相对较高，城农商行二永债可适度下沉。

风险提示

市场风险超预期；政策边际变化。