【市场聚焦】油籽蛋白：一月报告可能导致格局改变

USDA公布⼀⽉供需数据，报告利多。美⾖2024/25年度平衡 表 出 现⽐较 意 外 的 调 整 ， 数 据⾮常 利 多 。 收 获⾯积 由8630万英亩下调⾄8610万英亩，单产由51.7蒲式⽿/英亩下调⾄50.7蒲式⽿/英亩，⾯积和单产的双双下调导致产量由44.61亿蒲下调⾄43.66亿蒲。需求⽅⾯，压榨维持24.1亿蒲不变，出⼝维持18.25亿蒲不变。因产量数据的⼤幅超出预期的下调，导致结转库存由4.7亿蒲下调⾄3.8亿蒲，远低于市场平均预期的4.57亿蒲。本次美⾖平衡表对产量的下调幅度⼤幅超出预期，结转库存降低⾄4亿蒲以下，也导致了整个平衡表不再如之前⼀样宽松，整条逻辑链条需要市场重新评估。 南美⽅⾯，巴西2024/25年度产量预期维持12⽉份数据的1.69亿吨不变，低于市场平均预期的1.7028亿吨，因国内压榨上调100万吨⾄5500万吨，导致结转库存由3352万吨下调100万吨⾄3252万吨。阿根廷2024/25年度产量同样维持12⽉份数据的5200万吨不变，⾼于市场预期的5191万吨，结转库存⼩幅下调⾄2895万吨。 全球⽅⾯，由于美⾖平衡表的⼤幅度调整，2024/25年度全球 产 量 由 4.2714 亿 吨 下 调⾄4.2426 亿 吨 ， 结 转 库 存 由1.3187亿吨下调⾄1.2837亿吨。 本次报告中，美⾖2024/25年度平衡表出现超预期的利多调整，结转库存由4.7亿蒲下调⾄3.8亿蒲，会导致整个美⾖的供需格局由之前的宽松转向紧张。CBOT⼤⾖应声上涨，⽽且从⽬前看，这⼀波上涨应该还未结束，在未来的⼀周内市场还会继续消化此次报告数据的利多影响。整体价格重⼼上移是可以确定的，反弹的结束需要价格涨⾄上⽅之后，关注阿根廷的降⽔能否如期⽽⾄，挤出⽬前盘⾯存在的天⽓升⽔，另外在价格反弹之后，也会受卖压限制，形成新的波动区间。报告发布之后，⼤⾖/⽟⽶⽐价回到2.29以上，⽐价上涨的幅度⽬前尚未⾮常明显，之前在低价区域时，市场期待由低价导致2025/26年度新作种植⾯积减少带来价格触底反弹。但是从⽬前来看，触底反弹的驱动⼒，可能会直接由本次2024/25年度结转库存的下调来提供。 国内⽅⾯，⼀季度的国内供需继续按照市场预期运⾏，呈现逐⽉下降的趋势。CBOT⼤⾖上涨之后，国内榨利恶化。上游下游都知道买远⽐买近合适，溢出的效应现在还没看到。后边国内供应在下降，但是只是短期的，⽽且即便说供应少，下游采购的积极性并不⾼。但是在本次报告发布之后，下游的采购积极性可能会得到提振。对于国内⾖粕来说，后期特朗普对中国贸易政策尚未明朗，对盘⾯也存在潜在的利多影响。因此，国内⾖粕盘⾯预计跟随CBOT⼤⾖上涨，反弹的幅度可能⽐预期更⼤，持续时间可能更⻓。 作者简介 贾博鑫 中粮期货研究院 油脂油料⾼级研究员投资咨询资格证号：Z0014411 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。