医药行业周报：中国-东盟医药区域集采平台启动，持续看好出海主线

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数下跌] 3.09%，跑输沪深300指数1.96个百分 点，行业涨跌幅排名第26。2025年初以来至今，医药行业下跌6.34%，跑输沪深300指数1.2个百分点，行业涨跌幅排名第13。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24.7倍，相对全部A股溢价率为72.44%(-3.3pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.72%(-2.19pp)，相对沪深300溢价率为111.85%(-3.51pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨0.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是线下药店、中药、医疗研发外包，涨跌幅分别为-4.3%、-5.3%、-5.8%。 中国-东盟医药区域集采平台启动，持续看好出海主线。1月9日，中国—东盟医药区域集采平台启动仪式在防城港市举行。我们认为，启动中国—东盟医药区域集中采购平台是推动我国与东盟国家在医药集中采购领域合作的有力举措。通过广西毗邻东盟的区位优势，深化拓展中国医药与东盟国家交流合作，相关龙头医药企业有望实现合作共赢。此外24.12.30全国中成药第三批集采拟中选结果公布，共有175个产品拟中选，产品拟中选率32%，按剂型来分，口服、注射、外用拟中选率分别为51%、63%、40%，注射剂的中选率较高。与基准价格相比，本次集采平均降幅68%。我们认为此次集采降幅略超预期，相关中成药企业有望通过集采实现产品终端渠道快速覆盖。 2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。 恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 推荐组合：恒瑞医药(600276)、恩华药业(002262)、亿帆医药(002019)、甘李药业(603087)、 上海医药(601607)、 长春高新(000661)、 济川药业 (600566)、英科医疗(300677)、怡和嘉业(301367)。 稳健组合：上海莱士(002252)、华东医药(000963)、贝达药业(300558)、科伦药业(002422)、 新产业(300832)、 云南白药(000538)、 太极集团 (600129)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)。 科创板组合 ：首药控股-U(688197)、 赛诺医疗(688108)、 心脉医疗 (688016)、圣湘生物(688289)、泽璟制药-U(688266)、博瑞医药(688166)。 港股组合：和黄医药(0013)、荣昌生物(9995)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)、康希诺生物(6185)、爱康医疗(1789)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数下跌3.09%，跑输沪深300指数1.96个百分点，行业涨跌幅排名第26。2025年初以来至今，医药行业下跌6.34%，跑输沪深300指数1.2个百分点，行业涨跌幅排名第13。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24.7倍，相对全部A股溢价率为72.44%(-3.3pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.72%(-2.19pp)，相对沪深300溢价率为111. 85%(-3.51pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨0.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是线下药店、中药、医疗研发外包，涨跌幅分别为-4.3%、-5.3%、-5.8%。 中国-东盟医药区域集采平台启动，持续看好出海主线。1月9日，中国—东盟医药区域集采平台启动仪式在防城港市举行。我们认为，启动中国—东盟医药区域集中采购平台是推动我国与东盟国家在医药集中采购领域合作的有力举措。通过广西毗邻东盟的区位优势，深化拓展中国医药与东盟国家交流合作，相关龙头医药企业有望实现合作共赢。此外24.12. 30全国中成药第三批集采拟中选结果公布，共有175个产品拟中选，产品拟中选率32%，按剂型来分，口服、注射、外用拟中选率分别为51%、63%、40%，注射剂的中选率较高。与基准价格相比，本次集采平均降幅68%。我们认为此次集采降幅略超预期，相关中成药企业有望通过集采实现产品终端渠道快速覆盖。 2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。 2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 推荐组合：恒瑞医药(600276)、恩华药业(002262)、亿帆医药(002019)、甘李药业 (603087)、 上海医药(601607)、 长春高新(000661)、 济川药业(600566)、 英科医疗 (300677)、怡和嘉业(301367)。 稳健组合：上海莱士(002252)、 华东医药(000963)、 贝达药业(300558)、 科伦药业 (002422)、 新产业(300832)、云南白药(000538)、 太极集团(600129)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、心脉医疗(688016)、圣湘生物(688289)、泽璟制药-U(688266)、博瑞医药(688166)。 港股组合：和黄医药(0013)、荣昌生物(9995)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业 (2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)、康希诺生物(6185)、爱康医疗(1789)。 表1：推荐组合、港股组合、稳健组合、科创组合公司盈利预测 1.2上周推荐组合分析 恒瑞医药(600276)：创新药收入快速增长，出海贡献业绩新增量荣昌生物(688331)：财务指标持续向好，临床研究推进顺利恩华药业(002262)：业绩稳健增长，创新研发加速推进 亿帆医药(002019)：上半年业绩符合预期，利润端增速强劲甘李药业(603087)：接续集采价格逐步执行，未来增长可期 上海医药(601607)：23年收入稳健增长，创新管线步入收获期长春高新(000661)：长效生长激素占比提升，在研管线持续兑现济川药业(600566)：2023年利润增速超预期，盈利能力持续提升英科医疗(300677)：业绩持续环比改善，盈利能力提升怡和嘉业(301367)：国产呼吸机龙头，海外市场发展可期 组合收益简评：上周推荐组合整体下跌2.8%，跑输大盘1.7个百分点，跑赢医药指数0.3个百分点。 表2：上周推荐组合表现情况 1.3上周港股组合分析 和黄医药(0013)：出售非核心合资企业，赛沃替尼成功NDA荣昌生物(9995)：财务指标持续向好，临床研究推进顺利 科伦博泰生物-B(6990)：AACR大会发布两项数据，胃癌全球三期临床可期 先声药业(2096)：先必新舌下片获批上市，科赛拉、恩立妥首次进入国家医保目录康方生物(9926)：HARMONi-2发表，对比K药取得显著阳性结果 亚盛医药-B(6855)：APG-2575 NDA获受理，耐立克ASH七连冠微创机器人-B(2252)：海外订单达10台，国产机器人迎出海里程碑康希诺生物(6185)：新冠扰动出清，期待MCV4疫苗放量爱康医疗(1789)：骨科业务平稳增长，数字骨科显露头角 组合收益简评：上周港股组合下跌5.3%，跑输大盘1.8个百分点，跑输医药指数2.6个百分点。 表3：上周港股组合表现情况 1.4上周稳健组合分析 上海莱士(002252)：业绩符合预期，内生利润稳健增长华东医药(000963)：Q2业绩超预期，创新转型持续兑现贝达药业(300558)：净利润快速增长，创新成果持续兑现 科伦药业(002422)：输液业务表现亮眼，创新转型加速兑现新产业(300832)：业绩增长稳健，中大型机占比持续提升 云南白药(000538)：四大业务保障高分红，推进新兴业务布局太极集团(600129)：中药高速增长，毛利率持续提升 马应龙(600993)：治痔类品种稳健放量，医药商业恢复性增长美好医疗(301363)：Q2营收同环比改善，看好呼吸机业务恢复 组合收益简评：上周稳健组合整体下跌3.7%，跑输大盘2.6个百分点，跑输医药指数0.6个百分点。 表4：上周稳健组合表现情况 1.5上周科创板组合分析 首药控股-U(688197)：三代ALK三期临床已开始入组，RET抑制剂将于ASCO披露关键II期数据赛诺医疗(688108)：24H1业绩符合预期，静待神介新品放量 心脉医疗(688016)：主动脉介入龙头业绩持续高增 圣湘生物(6882