可转债周报：2024转债风格指数表现

可转债周报20250112 2024转债风格指数表现 2025年01月12日 转债周度专题 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 简单复盘看2024年转债市场各类风格指数表现。首先从可转债股债性分类看，2024年偏债型转债表现好于偏股、平衡型。 年内各类别转债收益均为正，偏债转债整体涨幅高于中证转债指数，对应正股看年度收益较转债均更低，仅偏债转债正股收益为正。 其次，从转债不同风格指数来看。从2024全年来看，不同转债风格指数中 仅低溢价、高YTM相对中证转债指数具有超额收益，跌幅最深的为动量、小市值风格。结合回撤、波动率等来看，高股息、高YTM风格转债波动相对较小，低溢价、动量风格转债波动率及回撤幅度均明显大于前者。双低风格全年来看表现与低价风格转债较为相似，9月下旬至年末市场反弹期间，两者收益较为突出，但反弹幅度最高的仍为低溢价风格。 展望后市，对于上述转债风格来看，建议关注双低、高YTM等风格转债。 相关研究1.固收周度点评20250111：央行暂停购债， 纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本较低，高YTM风格下部分转债相比 怎么看？-2025/01/11 信用债仍具一定替代优势；转债市场目前整体估值相比2022年以来中枢仍有一 2.高频数据跟踪周报20250111：水泥价格环 定低估，可关注双低风格中期权价值较高标的。 周回落-2025/01/11 转债市场表现 3.流动性跟踪周报20250111：下周MLF到期9950亿元-2025/01/11 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.45%，上证转债上涨0.41%，深证 4.可转债专题研究：转债超跌择时与流动性冲 转债上涨0.52%；万得可转债等权上涨0.62%，万得可转债加权上涨0.44%。 击复盘-2025/01/10 本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为451.40亿元， 较上周日均回落49.45亿元，周内成交额合计2257.01亿元。 5.信用策略系列：绝对收益率掣肘信用利差？-2025/01/09 转债行业层面上，合计22个行业收涨，7个行业收跌。其中汽车、国防军 工和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.95%、1.49%、1.22%；煤炭、交通运输和建筑装饰等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值增加，溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平 来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为81.55元，较上周末减少0.73元；全市场加权转股溢价率为57.83%，较上周末上升了3.28pct。 全市场百元平价溢价率水平为22.89，较上周末上升了1.03pct；拉长视角 来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周新上市转债1只，本周无一级审批转债（2025-1-6至2025-1-10）。 本周转债市场收涨，19只转债发布预计触发下修公告，11只转债发布不下 修公告，2只转债发布提议/实际下修公告，再22转债下修通过，暂未公告下修结果；本周1只转债发布预计触发赎回公告，无转债发布不提前赎回公告，1只转债发布赎回公告。截至本周末，仍在回售申报期的转债共6只，尚在公司减资清偿申报期的转债供24只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。4）套利策略仅为理论假设，实操中存在其他不确定性。 目录 1转债周度专题与展望3 1.12024转债风格指数表现3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场下跌7 2.2转债市场收涨，全市场溢价率上升8 2.3不同类型转债高频跟踪10 3转债供给与条款跟踪14 3.1本周一级预案发行14 3.2下修&赎回条款15 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 1转债周度专题与展望 1.12024转债风格指数表现 简单复盘看2024年转债市场各类风格指数表现。 首先从可转债股债性分类看，2024年偏债型转债表现好于偏股、平衡型。从对应类别转债等权指数及相应的正股指数来看，2024年各类别转债收益均为正，但仅偏债转债整体涨幅高于中证转债指数，对应正股看年度收益较转债均更低，其中偏股转债正股跌幅最深，导致年内偏股转债相对正股‘超额’明显，此外仅偏债转债正股收益为正。分段来看，年初至9月中旬，转债随正股下行，偏债转债整体更抗跌，偏股转债正股下跌幅度最大；9月下旬至年末期间，权益及转债市场反弹，偏股、平衡转债弹性相对更强，但其涨幅相对正股并不突出。 图1：转债分类别及对应正股指数走势（等权月度调整，%） 偏股转债偏债转债平衡转债偏股转债正股 偏债转债正股平衡转债正股中证转债指数 120% 100% 80% 2024-12-01 2024-11-01 2024-10-01 2024-09-01 2024-08-01 2024-07-01 2024-06-01 2024-05-01 2024-04-01 2024-03-01 2024-02-01 2024-01-01 60% 资料来源：wind，同花顺iFinD，民生证券研究院 注：按平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债。 图2：转债分类型指数年内收益 年初-2024/09/232024/09/24-年末2024年收益（右） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：wind，同花顺iFinD，民生证券研究院 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 其次，从转债不同风格策略指数来看。我们此前构建了转债不同风格基础策略指数，来跟踪转债在不同风格暴露下的表现情况（。剔除余额小于1亿元、正股ST、股价低于2元、评级A+以下、价格100元以下、上市10个交易日内的转债，并 且若转债公告赎回则在第二天进行剔除。每期按策略对应指标排序选择前30只转 债（若不足120只则选取前1/4），每20个交易日调整样本券（月度调仓））。 图3：转债基础策略指数走势（2023-01-01-2024-11-01） 双低低价（转债绝对价格） 低溢价（转股溢价率）动量（正股20+60日收益率均值） 高股息（正股近12个月股息率）小市值 1.2高YTM中证转债指数净值 1.1 1.0 0.9 0.8 2023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12024/4/12024/7/12024/10/1 资料来源：wind，同花顺iFinD，民生证券研究院 从2024全年来看，上述转债风格指数中仅低溢价、高YTM相对中证转债指数具有超额收益，跌幅最深的为动量、小市值风格。低溢价转债股性强，2024年内受信用风险及流动性拖累影响相对较小，而高YTM转债在纯债收益替代效应下近两年表现均不弱。此外，今年转债市场节奏切换较快，动量效应相对较弱，并且退市新规&权益基本面改善预期偏弱下，小市值股票相对跑输大盘。结合回撤、波动率等来看，高股息、高YTM风格转债波动相对较小，低溢价、动量风格转债波动率及回撤幅度均明显大于前者。双低风格全年来看表现与低价较为相似。 分段来看，年初至9月中旬期间表现对全年表现影响较大，与上述全年度表现特征接近。9月下旬至年末市场反弹期间，低价、双低风格收益较为突出，反弹幅度最高的为低溢价风格。 展望后市，对于上述转债风格来看，建议关注双低、高YTM等风格转债。纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本较低，高YTM风格下部分转债相比信用债仍具一定替代优势；转债市场目前整体估值相比2022年以来中枢仍有一定低估，可关注双低风格中期权价值较高标的。此外，小市值、低价风格转债在权益基本面预期偏弱时仍需相对谨慎。 表1：转债基础策略指数年度表现（2024/1/1-2024/12/31） 年化回报率 年化超额 最大回撤率 年化波动率 夏普比率 卡尔马比率 双低 4.76% -1.50% 14.65% 16.75% 0.19 0.22 低价 5.32% -0.94% 15.19% 12.67% 0.30 0.25 低溢价 16.14% 9.88% 13.85% 20.50% 0.71 1.06 动量 -2.49% -8.75% 16.98% 18.07% -0.22 -0.23 高股息 2.24% -4.02% 12.14% 12.34% 0.06 0.06 小市值 -2.18% -8.44% 15.74% 17.24% -0.21 -0.23 高YTM 7.39% 1.13% 12.32% 11.12% 0.53 0.48 中证转债指数 6.26% -- 10.08% 10.01% 0.48 0.47 资料来源：wind，民生证券研究院整理 图4：转债基础策略指数周/月度表现 年初-2024/09/232024/09/24-年末2024年收益2024超额收益（右） 30% 15% 20%10% 10%5% 0%0% -10%-5% -20% 资料来源：wind，同花顺iFinD，民生证券研究院 -10% 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场涨跌不一。周一三大指数小幅下跌，流感、化学制药、小金属、稀土永磁板块涨幅居前，零售、AI眼镜、白酒板块跌幅居前；周二三大指数集体上涨，数据电源中心、铜缆高速连接、可控核聚变、半导体涨幅居前，流感、中药板块跌幅居前；周三三大指数探底回升，人形机器人、脑机接口、零售、互联网电商涨幅居前，农业、有色金属、稀土方向跌幅居前；周四三大指数涨跌不一，PCB概念、人形机器人、供销社、液冷服务器板块涨幅居前，服装家纺、流感板块跌幅居前；周五三大指数集体下跌，人形机器人板块涨幅居前，电商、零售、铜缆高速连接、AI眼镜板块跌幅居前。截止收盘，本周上证指数下跌1.34%，深证成指下跌1.02%，创业板指下跌2.02%。 股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。12月国内PMI环比小幅回暖，显示国内经济基本面修复斜率在增量财政及货币政策下已有所回升。大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口增速或因基数效应有所回落。关注后续财政政策落地、增量政策下市场博弈情况。 转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支 撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本较低，转债当前估值具备不错性价比，期待后续资金回流驱动转债修复行情。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。 行业上关注：1）热门主题。AI算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网、设备更新等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及公用、煤炭等高股息板块。 图5：A股市场风险溢价 风险溢价80%分位数 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2025-01 2024-09 2024-05 2024-01 2023-09 2023-05 2023-01 2022-09 2022-05 2022-01 2021-09 2021-05 2021-01 2020-09 2020-05 2020-01 2019-09 2019-05 2019-01 0.00% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：无风险利率以10年期国