聚烯烃：短期震荡 中期趋势偏弱
国泰君安期货研究所·张驰投资咨询从业资格号：Z0011243国泰君安期货研究所·陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2025年1月12日 聚乙烯供需 聚丙烯供需 综述 PP：短期震荡中期趋势偏弱 ◆首先、随着供应端恢复，需求端逐步进入淡季，市场趋势基差月差都偏弱，但油价持续上涨，以及当前PP利润偏低因素使得市场对趋势下行充满顾虑，短期震荡，但一季度高供应、需求淡季仍将是主线； ◆第二、站在供需角度看，一季度市场供应压力较大，一方面是存量装置复产，另一方面新增产能逐步投产，在需求端一季度通常是市场需求淡季，尤其是近年来春节后下游开工明显推后的情况下，淡季延续的时间较长。解决市场的关键可能仍在供应端收缩，则这一窗口期可能在一季度末或二季度初，因需求环比好转的条件、供应环比收缩条件都在这一窗口期； ◆第三、从宏观角度看，出口市场近年来较好，对国内聚烯烃市场需求有支撑。2025年上半年需要密切留意美联储降息节奏，降息越快则可能意味着衰退越迅速，出口压力越大，降息越慢，则出口支撑仍在。虽然贸易战阴云密布，但在2025年的节奏方面需要注意抢出口的可能性。 LLDPE观点：中期趋势偏弱 ◆首先、聚乙烯现货出现下跌，虽然整体社会库存同比下滑32.5%，基差维持强势。但LLDPE和LDPE库存拐点已至，库存环比上升。从供需看，2024年年底聚乙烯新投装置的放量将冲击市场，同时2025年1月前期检修装置复产，叠加一季度仍有328万吨产能待投放，供应端大扩张的背景下，市场存在较强的累库预期，供应端压力较大，基差强势格局难持续，因而市场持续做空远月利润。 ◆第二，从各个下游看，下游需求刚需和囤货需求季节性减弱。具体看，农膜开工下滑，较前期-1.02%，棚膜需求转弱，地膜企业前期招标订单落实，但社会订单有限，膜企逢低采购，原料刚需为主，对原料提振有限。包装膜方面，订单天数下滑，开工率较前期-1.11%。PE管材和中空开工环比下滑，同比弱于往年。 ◆第三、后期仍需密切关注美联储降息和国内政策变化。考虑到聚乙烯供应端存在检修装置复产、新增产能投放等因素，会导致后期生产企业库存和贸易库存出现积累，影响远月合约估值，但在基差持续强势格局下，仍需关注其收敛的程度。 核心数据 基差与月差：PP近期现货未波动，期货下跌基差走强。PE基差偏强，月差偏强。 聚丙烯供需 聚丙烯：非标价差开始走弱，市场成交或受影响。 ◆非标价差开始走弱，市场成交开始受到影响，考虑到此前反复交易的低库存因素近期也有缓解，这都是未来行业压力的源头。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究◆2025年非标价差趋势仍有不确定性，一方面需求端国内宏观倾向支持消费扩张，有利于共聚等相关品种需求，另一方面，国内市场大量供应端也越来越多元化生产。总体看，一季度需求端难有爆发，二季度需要密切注意非标价差扩张对市场的支撑。 聚丙烯：供应端开工持续回升 ◆本周期聚丙烯产能利用率环比上升0.50%至79.05%，中石化产能利用率环比上升6.50%至83.67%。 ◆本周中国聚丙烯产量74.05万吨，较上周增加1.04万吨，涨幅1.42%。 ◆按照传统消费季节性来说，1月份国内聚丙烯市场进入节前备货高峰期，石化生产企业检修意愿下降，前期检修装置陆续重启，装置检修损失量降低。 聚丙烯：2025年潜在新增产能720.5万吨，产能增幅17% ◆裕龙等大型装置投产压力或更多体现在2025年一季度。◆2025年潜在投产压力仍然较大，尤其几套大型炼油装置投产带来的压力。 聚丙烯：生产库存环比下降，贸易商库存环比下降 ◆中国聚丙烯生产企业库存量在41.30万吨，较上期降低0.95万吨，环比降2.25%，为防止过节期间库存持续累积过高，节前上游企业延续去库思路，因此本周生产企业库存环比下降。 ◆中国聚丙烯贸易商样本企业库存量较上期下降0.41万吨，环比跌2.89%。 聚丙烯成本：原油价格小幅上升，成本抬升 聚丙烯：油制厂家利润下滑，PDH制利润下滑。 12-26按照资讯公司测算油制PP利润：-645元/吨煤制PP利润：314元/吨MTO装置利润：-907元/吨PDH装置利润：-871元/吨 需要注意上述利润仅为计算利润，与实际情况有一定误差。 聚丙烯下游：BOPP开工持平、订单天数下降、成品库存上升 聚丙烯下游：BOPP利润处于历年低位，主要因BOPP自身产能过剩。 BOPP利润100元/吨，利润率1.17%，处于历年低位。 聚丙烯下游：胶带母卷开工下滑，利润亏损幅度扩大，订单状况不佳，产能过剩压力使得全行业开工偏低。 聚丙烯下游：塑编开工下滑，订单天数下降，原材料采购天数下降 聚丙烯下游：无纺布开工下降，行业需求变化不大，行业旺季基本结束。 聚丙烯下游：CPP开工下降，订单天数下滑 聚乙烯需求 聚乙烯：L-LL价差持续回落 ◆近期非标价差持续回落，未来需要注意该因素对聚乙烯整体结构的压制。◆未来可能出现非标价差回落带动基差、月差走弱，从而带动整体格局偏弱。◆中期随着产能扩张、进口陆续到港等因素打压，当下高压对线性的高溢价难以延续。◆长期趋势看，未来国内市场面临的压力或将是成本坍塌、利润坍塌格局，聚乙烯高利润状况或将受到更大冲击。 聚乙烯：开工率、产量环比上升，尤其要注意后期供应端逐步恢复对基差的压制。 ◆中国聚乙烯生产企业产能利用率85.95%，较上周期增加了0.52%。本周期新增检修装置不多，且前期燕山石化、裕龙石化、中韩石化等检修装置已重启，因此产能利用率小幅增涨。 ◆我国聚乙烯产量总计在62.27万吨，较上周增加2.20%。 聚乙烯：1月检修将进一步减少 聚乙烯：2025年潜在新增产能543万吨，产能增幅16.8% 聚乙烯：生产企业库存环比上升，社会库存环比下降 ◆中国聚乙烯生产企业样本库存量：34.05万吨，较上期涨3.79万吨，环比涨12.52%，库存趋势由跌转涨。主因供应增加，新装置投放持续放量，停车检修装置也陆续开车；其次因为市场价格呈跌势，下游工厂观望气氛增强，采购力度有所放缓，供需边际减弱，生产企业库存小幅积累。 ◆贸易商主动降价去库，社会样本仓库库存小幅下跌。 聚乙烯：成本 聚乙烯：大部分装置利润下滑 聚乙烯：下游——农膜开工下滑、订单环比下滑 聚乙烯：下游——包装膜开工、订单环比下滑 聚乙烯：下游——管材、中空开工环比下滑，同比偏低 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING
