尿素周报：供高需弱，库存历史高位

尿素周报 2025/01/11 刘洁文（能源化工组） 目录 周度评估及策略推荐 周度总结 行情回顾：周内盘面价格先跌后涨，全周05合约收涨10元。现货延续弱势格局，主流地区下跌近60元，盘面基差进一步走弱，处于历史低位，月间价差延续偏弱。企业库存仍在进一步走高，供应端开工回落但同比依旧偏高，节前收单即将启动，在高库存下预计企业议价权相对偏弱。 供应端：本周国内尿素企业开工78.64%，较上期跌0.35%，气头开工见底回升，整体供应依旧在同期高位水平，企业利润偏低，关注后续是否有供应端的意外停车出现。在当前供应下，压力依旧较大，高成本工艺已陷入亏损，市场信心不足，短期弱势难改。 需求端：节前复合肥开工逐步下行，主流地区企业成品库存仍在走高，整体库存历史高位，冬储进程缓慢，短期在原料弱势背景下市场情绪不佳。三聚氰胺开工回落，利润受原料下跌影响持续小幅改善，但整体需求依旧偏弱。总的来看，国内冬储进程缓慢，农需淡季，主要关注在现货持续下跌之后是否出现集中性的储备拿货行为从而带动市场情绪回暖。 库存：本周国内企业总库存量173.94万吨，环比增加18.86万吨，高供应弱需求下企业库存仍在大幅走高。高库存持续压制现货价格，盘面基差大幅走弱。出口无明显变动，港口库存继续维持窄幅波动。 小结：当前现实依旧是高库存格局，后续气头装置得回归将进一步加剧供应压力，供应同比维持高位，且短期难以大幅下行，虽然高成本工艺已陷入亏损，但当前仍未见煤制大规模的停车检修，后续持续关注企业开工情况。需求端当前农业需求季节性淡季，复合肥成品库存压力较大，需求不佳，冬储进程缓慢。后续尿素节前收单收单将逐步启动，但高库存格局下预计市场情绪弱势难改。当前盘面维持高升水格局，生产企业可逢高参与空头套保。绝对价格低位下单边交易建议观望为主。待供应端或需求端有实质性利好出现再考虑短多机会。 价格走势推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场 基差：盘面反弹，现货弱势，基差同期低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：月间价差同期低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：减仓反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润和库存 生产利润：各工艺利润均处于低位水平 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：库存仍在走高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 尿素产能 资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工：开工走低，但同比仍偏高 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 计划检修企业 预收订单和产量：预收走低，但后续节前收单将逐步启动 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端 消费量推演 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 复合肥：原料走弱，复合肥生产利润改善 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 氮源比价：尿素整体估值不高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三聚氰胺：原料走弱，利润被动走高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期权相关 尿素期权 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素期权 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业结构图 产品产业链图示 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层