核心观点及策略
- 成本方面：印尼重新审核镍矿审批配额，加强监管；菲律宾受降雨影响，镍矿生产略有扰动，矿价小幅上涨。
- 基本面方面：三元正极材料厂开工率收缩，硫酸镍需求走弱；不锈钢市场低迷，镍铁价格延续弱势；纯镍新项目持续投放，周产规模维持高位，基本面延续偏空格局。
- 宏观层面：美国财政政策托底居民消费，再通涨压力进一步发酵，劳动力市场温和放缓，制造业消费加速回暖，经济软着陆预期升温提振美指再破新高。
- 后期展望：宏观面存在较强不确定性，特朗普激进贸易政策的实际落地情况仍存变数，或导致市场对强美元的计价程度存在偏差，进而造成对镍价的扰动；基本面上，新能源即将进入淡季，三元材料开工预期进一步下移，或对硫酸镍消费形成拖累；不锈钢消费低迷，镍铁价格仍将维持低位；纯镍产量或有季节性降产，但对基本面弱势格局影响有限；镍矿预期延续坚挺，成本下方支撑较强。预计镍价震荡延续。
行情回顾
- 12月沪镍主力合约震荡偏弱运行，受美联储12月继续降息预期、美元指数下行及再通涨压力等因素影响。
- 现货升贴水先升后降，下游补库热度减弱，观望情绪渐起。
宏观分析
- 海外：居民收入增速放缓，政策依赖度持续攀升；个人消费支出维持强劲，再通胀压力尤在；制造业复苏，内部结构分化。
- 国内：居民收入回暖，但消费仍处于低谷；制造业处于荣枯线边缘。
基本面分析
- 资源扰动力度有限，矿价相对平稳：印尼加强镍矿出口管制，但影响力度有限；菲律宾镍矿生产相对稳定；全球镍资源集中度较高，成本下方支撑较为牢固。
- 季节性降产在即，供给预期收缩：精炼镍产量同比增加，开工率下降；利润方面，电解镍平均成本处于倒挂状态；进出口方面，进口主要来自加拿大，出口同比增长。
- 终端消费动力不足，镍铁价格下行：镍铁价格震荡下行，不锈钢市场消费低迷；国内及印尼镍铁产量同比增长，不锈钢产量同比增长；国内需求低迷，净出口规模持续攀升。
- 产业成本倒挂，价格难有突破：硫酸镍产量同环比下降；进口方面，硫酸镍净进口量同环比上升；价格方面，硫酸镍价格震荡偏强运行，上下游相持难解。
- 钢企亏损收缩，供给小幅回升：300系不锈钢价格震荡偏弱运行；国内300系不锈钢产量同比增长，但需求低迷，净出口规模持续攀升；国内房地产竣工面积同比回落。
- 新能源消费强度存疑，仍需时间观察：乘用车新能源市场零售增速高位，但车企库存压力聚集；电池厂超预期的排产热度与下游需求的弱预期背道而驰。
- 海外累库预期放缓，国内再度进入累库：国内精炼镍社会库存去库，两大交易所库存累库节奏放缓；纯镍出口窗口持续收缩，国内库存承压，预期纯镍现货库存将率先进入累库区间。
行情展望
- 供给方面，冶炼厂或有季节性降产。
- 需求方面，传统领域暂无增量需求，三元正极排产环比收缩。
- 成本方面，印尼官方管制，矿价预期稳定。
- 宏观方面，特朗普团队入驻白宫后存在贸易政策及财政政策双层扰动。
- 整体来看，预计镍价震荡延续。
风险点
