镍月报：关注特朗普政策信号 镍价或延续震荡

关注特朗普政策信号 镍价或延续震荡 核心观点及策略 ⚫成本方面，印尼重新审核镍矿审批配额的执行情况，加强对矿商开采及环境治理的监管。菲律宾受降雨影响，镍矿生产略有扰动，矿价小幅上涨。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫基本面方面，三元正极材料厂开工率收缩，硫酸镍需求走弱。不锈钢市场低迷延续，虽然成本重心有所上移，但镍铁价格延续弱势。纯镍新项目持续投放，周产规模维持高位，基本面延续偏空格局。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫宏观层面，美国财政政策托底居民消费，再通涨压力进一步发酵，劳动力市场温和放缓，制造业消费加速回暖，经济软着陆预期升温提振美指再破新高。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫后期来看，宏观面存在较强不确定性，主要在于特朗普即将入驻白宫，其激进贸易政策的实际落地情况仍存变数，或导致市场对强美元的计价程度存在偏差，进而造成对镍价的扰动。基本面上，新能源即将进入淡季，三元材料开工预期进一步下移，或对硫酸镍消费形成拖累。不锈钢消费低迷，镍铁价格仍将维持低位。纯镍产量或有季节性降产，但对基本面弱势格局影响有限。镍矿预期延续坚挺，成本下方支撑较强。预计镍价震荡延续。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 ⚫风险点：特朗普交易 目录 一、行情回顾..........................................................4二、宏观分析..........................................................5海外：.................................................................5国内：.................................................................5三、基本面分析........................................................71、印尼或将加强镍矿出口管制............................................72、冶炼利润微薄，供给或难持续放量......................................83、港口库存充裕，产量小幅爬升..........................................94、成本需求双双下移，硫酸镍价格震荡下行................................95、成本下移，不锈钢价格小幅回落.......................................106、需求增速起伏，难言旺季尾声.........................................117、美元升值或再度推高出口交仓.........................................12三、行情展望..........................................................12 图表目录 图表1镍期货价格走势..................................................4图表2镍现货升贴水走势................................................4图表3美国ISM制造业..................................................6图表4美国核心PCE同比................................................6图表5中国GDP累计同比增速............................................6图表6规模以上工业企业利润累计同比....................................6图表7镍矿进口情况....................................................7图表8自菲律宾进口镍矿占比............................................7图表9镍矿价格（上海现货）............................................8图表10镍矿港口库存...................................................8图表11中国精炼镍进口量...............................................8图表12中国精炼镍产量.................................................8图表13高镍生铁价格走势...............................................9图表14中国镍生铁产量.................................................9图表15硫酸镍产量....................................................10图表16电池级硫酸镍价格..............................................10图表17 300系不锈钢价格..............................................10图表18 300系不锈钢产量..............................................10图表19不锈钢进出口..................................................11图表20 300系不锈钢库存..............................................11图表21新能源汽车产量................................................11图表22新能源汽车销量................................................11图表23精炼镍社会库存................................................12图表24镍交易所库存..................................................12 一、行情回顾 12月沪镍主力合约震荡偏弱运行。受劳动力市场走弱影响，市场对美联储12月继续降息的预期近乎达成一致，美元指数下行推高镍价。而随着再通涨压力进一步彰显，美联储25年放缓降息步伐明确，美元指数大幅拉升创近期新高，镍价承压回落。但镍价在弱现实及强成本双重限制下，宏观扰动对价格波幅的影响较弱。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 现货升贴水先升后降。12月初，下游补库热度尤在，叠加镍价处于上升通道中，下游补库积极性较强。随着终端消费逐渐进入淡季，补库需求强度走弱，而镍价在宏观压力下开始回撤，下游观望情绪渐起，升贴水有所下滑。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观分析 海外： 居民收入增速放缓，政策依赖度持续攀升。11月，美国个人收入合计约28.94万亿美元，同比增长约5.17%，与1月5.99%的增长相比已下滑0.82个百分点。从收入结构来看，劳动市场已较难支撑居民收入的增长。11月，居民获得报酬的收入合计约15.32万亿美元，占居民收入的52.93%，同比增速已由3月最高的7.28%下滑至5.78%。同时，强劲的美股并未给居民带来较强的收入增长。11月，居民资产收入合计约3.96万亿美元，同比增速由1月的8.26%大幅下滑至0.99%。其余租金、社保、库存资产等收入增速均呈不同幅度回落。相比之下，美国财政适时发力，托底收入增速。11月，居民通过转移支付获得的收入合计约4.64万亿美元。同比增速由1月的4.74%大幅上升至8.65%。后期来看，居民收入环境恶化迹象明显，收入增长对政策的依赖度较高。而随着特朗普团队入驻白宫，保守风格的财政部领导人或对赤字挥舞大刀，居民收入增长或遇瓶颈。 个人消费支出维持强劲，再通胀压力尤在。11月，个人耐用品商品消费支出同比增长约4.51%，已连续三个月回暖。而从收入增长结构来看，9月后居民劳动报酬收入与转移支付收入增速迎来二次提速，提振消费信心。相比之下，个人服务消费支出同比增速回落至6.64%，创2024年新低，但整体增速依然尚可。整体来看，个人消费支出维持强势，带动通胀压力回归。11月，美国核心PCE同比增长2.82，较上月回升0.03个百分点。季调CPI同比也由2.6%上升至2.7%。 制造业复苏，内部结构分化。12月，美国制造业大幅回升0.9个百分点至49.3，已临近荣枯线附近。从分项结构来看，需求端表现亮眼，新订单指数大幅回升2.1个百分点至52.5；新出口订单指数回升1.3个百分点至50%。强劲的新增订单有效带动生产回暖，产出指数大幅回升3.5个百分点至50.3。物流效率回升，但仍有大量订单库存尚未发出，导致上下游企业库存周期表现分化，订单库存指数大幅上升4.1个百分点至45.9，可待订单流转回升后观察企业库存管理预期。相比之下，就业市场表现较为疲软，就业指数回落2.8个百分点至45.3。 国内： 居民收入回暖，但消费仍处于低谷。从就业角度来看，11月国内失业率为5%，与前值持平。由于统计口径原因，失业率视角观测居民收入较为受限，因此，我们通过个税视角可以观察到居民端收入已有企稳回升迹象。11月，政府个税收入合计约1190亿元，同比增长约11.42%，较上期增长约5.84个百分点，并已连续4个月处于回升状态。我们认为，当前环境职工大幅加薪的可能性较低，而个税收入的大幅回升或来自于税源范围扩张。相比之下， 居民消费意愿依然薄弱，11月国内CPI同比录得0.2%，较上期回落0.1个百分点。从分项指标来看，食品项波动幅度较大，同比增长1%，较上期回落1.9个百分点。12月猪肉价格进一步走弱，报告期内下跌约4.28%至22.36元/公斤，表明居民食品消费依然保守，12月食品项或仍有拖累。相反，交通和通信有所回升，同比录得3.6%，较上期上涨1.2个百分点。 制造业处于荣枯线边缘。12月，国内制造业PMI录得50.1，较上期回落0.2个百分点。从分项数据来看，消费类指数表现尚可。新订单指数上升0.2个百分点制51，新出口订单回升0.2个百分点至48.3。而在此背景下，产出指数小幅回落0.3个百分点至52.1。表明需求订单韧性尤在，但企业利润微薄，生产积极性较弱。就业指数同样表现疲软，仅录得48.1，较上期回落约0.1个百分点。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、资源扰动力度有限，矿价相对平稳 据SMM数据显示，印尼红土镍矿内贸价格整体稳定在44美元/湿吨，报告期内无明显变动；菲律宾1.5%品味的FOB价格由44美元/湿吨下跌至42.5美元/湿吨。12月印尼矿业部加强对审批配额执行情况的审核，范围包括环保及相关法规，从镍价走势来看，审