铅年报：供需双降 铅价低位震荡

供需双降 铅价低位震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 原生端看，原生铅炼厂原料采购渠道拓宽，对铅精矿TC报价抬升意愿并不强烈，原料库存明显改善及追求综合回收利润影响下，生产约束减弱，但春节检修仍存，月度供应环比减少。 李婷021-68556855li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 再生端看，废旧电瓶供应缺口长期存在，叠加冬季电池报废较少及再生铅炼厂春节备货需求增加，价格有望企稳。冬季影响北方生产、利润缩水、部分炼厂春节检修，以及环保扰动仍有不确定性，再生铅月度产量环比降幅较大。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端，元旦后铅蓄电池消费有所恢复，但前期铅价下跌经销商有所备货，且今年冬季偏暖，春节前备货需求改善程度或有限，月下旬企业开工率存季节性回落可能。不过从近期政策表述看，以旧换新政策延续且补贴程度扩大，中长期有望改善铅蓄电池消费。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，随着春节临近，原生铅及再生铅炼厂检修增多，同时环保端干扰率较高，供应端压力减弱。铅蓄电池企业需求季节性回落，但春节前备货预期提供一定支撑。供需双弱，铅价趋势驱动有限，预计1月沪铅期价低位区间震荡为主。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险超预期，电池备货不及预期 目录 一、铅市行情回顾...........................................................4二、铅基本面分析...........................................................42.1铅矿供应情况.............................................................42.1.1全球铅精矿供应缓慢恢复.................................................42.1.2铅精矿加工费以稳为主，进口银精矿需求强烈..............................62.2精炼铅供应情况...........................................................72.2.1海外炼厂复产，精炼铅供应稳中偏增......................................72.2.2原料及利润约束电解铅供应..............................................82.2.3废旧电瓶价格易涨难跌，利润及环保扰动再生炼厂生产......................92.3精炼铅需求情况.........................................................112.3.1全球精炼铅需求情况....................................................112.3.2政策提振，铅蓄电池企业开工坚挺.......................................123.2 .1精炼铅进口有限，电池出口环比同比均增长...............................122.3.2 .2政策支持加码，铅蓄电池消费冬去春来.................................142.4全球显性库存压力较大...................................................15三、总结与后市展望........................................................16 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势..................................................................................4图表2 2024-2025年海外铅矿产量变化（万吨）...................................................................5图表3 2024-2025年国内主要铅矿产量变化（万吨）...........................................................6图表4全球铅矿月度产量情况................................................................................................6图表5国内铅矿产量情况........................................................................................................6图表6内外铅矿加工费情况....................................................................................................7图表7铅矿进口盈亏情况........................................................................................................7图表8铅矿进口情况................................................................................................................7图表9银精矿进口情况............................................................................................................7图表10 2024-2025年海外部分炼厂产量变化情况（万吨）.................................................8图表11全球精炼铅月度产量..................................................................................................8图表12电解铅产量情况..........................................................................................................9图表13原生铅炼厂开工率......................................................................................................9图表14 2024-2025年国内原生铅新扩建产能（万吨）.........................................................9图表15再生精铅产量情况....................................................................................................10图表16再生铅企业开工率....................................................................................................10图表17废电池价格易涨难跌................................................................................................10图表18再生铅企业利润情况................................................................................................10图表19 2024-2025年国内再生铅新扩建产能（万吨）.......................................................11图表20全球精炼铅月度需求情况........................................................................................12图表21全球精炼铅月度供需缺口情况................................................................................12图表22美国汽车销量情况....................................................................................................12图表23欧元区汽车销量情况................................................................................................12图表24铅蓄电池周度开工率情况........................................................................................13图表25铅蓄电池出口情况....................................................................................................13图表26精炼铅出口情况........................................................................................................13图表27精炼铅出口盈亏情况................................................................................................13图表28精炼铅进口情况........................................................................................................14图表29精炼铅进口盈亏情况................................................................................................14图表30铅酸蓄电池终端消费占比...............................................................