建筑装饰行业周报：继续推荐低估值建筑央国企龙头

建筑装饰 继续推荐低估值建筑央国企龙头 本周核心观点：年初以来建筑板块调整较多，预计主要因：1）当前处两会前政策空窗期；2）去年末发行大量财政资金形成实物工作量需要时间，建 筑企业基本面尚未明显改善。展望后续板块基本面改善与多重催化有望形成共振：1）前期大量资金使用叠加3月初两会增量经济政策，实物工作 证券研究报告|行业周报 2025年01月12日 增持（维持） 行业走势 量有望加快落地，企业基本面加速修复，可重点关注元宵节及两会时间节建筑装饰沪深300 点；2）央国企预计将于上半年发布详细估值提升计划与市值管理方案；3）今年新一届一带一路”峰会可能召开。经历调整后，当前建筑板块估值回到历史最低区间，继续看好在后续基本面与多重催化共振下，低估值 建筑央国企展现超额收益，重点推荐及关注：1）低估值央国企中国交建A+H（pb-lf0.54，25E股息率3.3%）、中国建筑（pb-lf0.51，25E股息率4.7%）、中国铁建A+H（pb-lf0.44，25E股息率3.5%）、中国中铁A+H（pb-lf0.48，25E股息率3.2%）、中国电建（pb-lf0.63，25PE6.4X）、隧道股份（pb-lf0.68，25E股息率5.5%）、四川路桥（25PE7.1X，25E 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2024-012024-052024-092025-01 股息率7.1%）、安徽建工（25PE4.3X，25E股息率6.7%）、浙江交科（25PE 6.1X）等；2）受益一带一路”加力推进的国际工程龙头中国化学（pb-lf0.74X，25PE7.1X）、中钢国际（25PE8.0X，25E股息率6.2%）、中材国际（25PE6.6X，25E股息率5.5%）等。3）景气投资方向：低空经济设计咨询龙头华设集团（25PE10X）、核电工程龙头中国核建（25PE8.9X）、布局卫星钙钛矿领域的上海港湾；4）优质成长龙头鸿路钢构（25PE9X）、海南华铁（25PE9X）、瑞纳智能（25PE29X）等。 建筑板块回调后性价比凸显，后续基本面改善与多重催化有望形成共振，建筑央国企有望继续展现超额收益。近期建筑板块调整较多，主要因：1）当前至3月两会之间为政策真空期；2）去年末专项债、特别国债及化债 资金短期大量发行，但转化为实物工作量需要时间，建筑企业尚未感受基本面显著变化。展望后续，我们认为建筑央国企基本面改善与多重催化有望形成共振：1）财政政策加码，基本面加速改善：前期大量财政资金逐步投入使用，叠加3月两会有望进一步出台增量政策，基建实物工作量有望加快落地，建筑企业基本面有望加速改善。（重要时间节点可关注元宵后复工及3月初两会，根据此前我们专题报告《复盘历史，建筑板块一季度胜率如何？》，元宵节是建筑行业大面积复工的重要时间节点，前后时间段往往具备明显超额收益。）2）市值管理与估值提升方案落地：当前上市央国企在根据证监会与国资委政策要求制定详细的估值提升计划与市值管理方案，待后续正式落地实施后，有望给板块带来催化。3）一带一路”峰会召开，根据以往正常安排，一带一路”峰会每两年召开一次，预计今年将召开新一届峰会，有望给板块带来显著催化。经历短期调整后，建筑板块估值回到历史最低区间，性价比凸显，考虑到后续基本面改善与多重催化有望形成共振，我们继续看好低估值建筑央国企后续展现超额收益。 财政部明确2025年财政政策是非常积极的”，央国企报表及估值有望 加快修复。本周财政部在新闻发布会上强调2025年财政政策方向是清晰 明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的，具体来看： 1）2025年赤字率将有较大幅度增加”（还需履行法定程序，一般两会发布）；2）将扩大债务规模（扩大超长期特别国债规模，增加新增地方政府专项债券限额）；3）化债松绑减负”的效果已经逐步显现，各地置换债务平均成本普遍降低2pct以上，2025年2万亿置换债券已启动发行工作。系列财政扩张政策快速推进，2025年基建资金面有望显著改善，将加快在建项目推进，同时资金挪用现象有望减少，预计2025年基建实物工 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：如何看待12月建筑业PMI回升？》 2025-01-05 2、《建筑装饰：复盘历史，建筑板块一季度胜率如何？ 2024-12-29 3、《建筑装饰：明年地方建筑国企有哪些投资亮点？ 2024-12-22 请仔细阅读本报告末页声明 作量绝对值或更接资金拨付，在低基数上有望较快增长，预计将显著快于根据财务支出法预测的基建投资12%增速，带动基建企业的利润表大幅改善。部分化债资金安排政府欠款偿还，有望改善企业回款，显著修复资产负债表，改善现金流量表，促PB估值加速修复。 央国企估值提升计划及市值管理方案有望落地实施，助力板块估值加快修复。2024年11月证监会发布《市值管理指引》，要求主要指数成分股公司披露市值管理制度制定情况，市净率低于行业平均水平的长期破净公司 制定价值提升计划，评估实施效果并公开披露，形成市场约束。12月国资委央企市值管理意见发布，明确提出中央企业要从并购重组、市场化改革等六方面来加强与开展市值管理工作。建筑央国企多数为重要指数成分股，且长期处于破净状态，估值修复及市值管理成效提升空间较大。目前央国企在根据证监会与国资委政策要求制定详细的价值提升计划与市值管理方案，预计将于今年上半年陆续落地实施，有望显著增强央国企主动市值管理动能，引导其提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、股权激励、分红回购等方式推动估值回升。 投资建议：经历调整后，当前建筑板块估值回到历史最低区间，继续看好在两会增量政策、央国企市值管理计划落地、一带一路”峰会召开等催化下，低估值建筑央国企将展现超额收益，重点推荐及关注：1）低估值央国 企中国交建A+H、中国建筑、中国铁建A+H、中国中铁A+H、中国电建、隧道股份、四川路桥、安徽建工、浙江交科等；2）受益一带一路”加力推进的国际工程龙头中国化学、中钢国际、中材国际、上海港湾等。3）景气投资方向：低空经济设计咨询龙头华设集团、核电工程龙头中国核建、布局卫星钙钛矿领域的上海港湾；4）优质成长龙头鸿路钢构、海南华铁、瑞纳智能等。 风险提示：增量政策落地不及预期，建筑企业基本面恢复不及预期，市值管理计划发布不及预期，一带一路”政策出台不及预期等。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601800.SH 中国交建 买入 1.46 1.48 1.53 1.58 7.00 6.38 6.15 5.98 601668.SH 中国建筑 买入 1.30 1.22 1.24 1.25 4.80 4.52 4.45 4.40 601186.SH 中国铁建 买入 1.92 1.63 1.62 1.64 4.70 5.14 5.15 5.12 601390.SH 中国中铁 买入 1.35 1.20 1.21 1.22 4.70 4.83 4.80 4.77 600820.SH 隧道股份 买入 0.93 0.96 0.99 1.00 7.30 6.56 6.40 6.30 601117.SH 中国化学 买入 0.89 0.93 1.03 1.17 9.20 7.95 7.13 6.27 000928.SZ 中钢国际 买入 0.53 0.65 0.73 0.80 10.20 9.06 8.04 7.35 002541.SZ 鸿路钢构 买入 1.71 1.26 1.73 2.32 9.70 12.25 8.96 6.66 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 本周核心观点4 建筑行业周度行情回顾5 行业动态分析7 投资建议11 风险提示12 图表目录 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况5 图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅6 图表3：周度个股涨跌幅前�6 图表4：2014年以来历年春节、元宵前后10交易日建筑板块超额收益率7 图表5：中信建筑指数PE（ttm）7 图表6：中信建筑指数PB（lf）8 图表7：我国历年目标赤字率8 图表8：我国历年新增专项债限额8 图表9：我国历年特别国债发行量9 图表10：我国历年广义赤字率9 图表11：证监会《市值管理指引》重点内容9 图表12：《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》重点内容10 图表13：重点建筑央企、国企、国际工程公司分红及估值对比11 图表14：重点公司估值表12 本周核心观点 年初以来建筑板块调整较多，预计主要因：1）当前处两会前政策空窗期；2）去年末发行大量财政资金形成实物工作量需要时间，建筑企业基本面尚未明显改善。展望后续板块基本面改善与多重催化有望形成共振：1）前期大量资金使用叠加3月初两会增量经济政策，实物工作量有望加快落地，企业基本面加速修复，可重点关注元宵节及两会时间节点；2）央国企预计将于上半年发布详细估值提升计划与市值管理方案；3）今年新一届一带一路”峰会可能召开。经历调整后，当前建筑板块估值回到历史最低区间，继续看好在后续基本面与多重催化共振下，低估值建筑央国企展现超额收益，重点推荐及 关注：1）低估值央国企中国交建A+H（pb-lf0.54，25E股息率3.3%）、中国建筑（pb-lf0.51，25E股息率4.7%）、中国铁建A+H（pb-lf0.44，25E股息率3.5%）、中国中铁A+H（pb-lf0.48，25E股息率3.2%）、中国电建（pb-lf0.63，25PE6.4X）、隧道股份 （pb-lf0.68，25E股息率5.5%）、四川路桥（25PE7.1X，25E股息率7.1%）、安徽建工（25PE4.3X，25E股息率6.7%）、浙江交科（25PE6.1X）等；2）受益一带一路”加力推进的国际工程龙头中国化学（pb-lf0.74X，25PE7.1X）、中钢国际（25PE8.0X，25E股息率6.2%）、中材国际（25PE6.6X，25E股息率5.5%）等。3）景气投资方向：低空经济设计咨询龙头华设集团（25PE10X）、核电工程龙头中国核建（25PE8.9X）、布局卫星钙钛矿领域的上海港湾；4）优质成长龙头鸿路钢构（25PE9X）、海南华铁（25PE9X）、瑞纳智能（25PE29X）等。 建筑行业周度行情回顾 本周31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为综合（2.09%），家用电器（2.09%），有色金属（2.00%）；涨跌幅后三的分别为商贸零售（-6.57%），煤炭（-5.17%），食品饮料（-3.46%）。建筑板块下跌2.55%，周涨幅排在申万一级行业指数第19名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为-1.21%/-1.42%/-0.53%。分子板块看，涨跌幅前三分别为建筑智能（8.87%），专业工程（1.23%），园林PPP（0.35%）；涨跌幅后三分别为钢结构（-4.67%），建筑央企（-3.68%），国际工程（-3.21%）。个股方面，涨幅前三的分别为郑中设计（27.66%），*ST赛为（23.86%），中天精装（15.34%）；跌幅前三的分别为瑞和股份（-19.41%），百利科技（-14.26%），宝鹰股份（-12.67%）。 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅 1.2% 0.4% -1.3% -2.5% -3.1% -3.1%-3.2% -3.7% -4.7% 10% 8% 6% 4% 2% 0%