公用事业行业深度研究：我国各类气源成本及竞争力分析

2024年全球天然气消费量重回正增长，亚洲成为主要拉动力，中国天然气消费增量较大，在亚太区域的消费占比保持提升趋势。全球天然气产量增速有所恢复，“俄乌冲突”后的供给格局大调整阶段基本完成。LNG贸易量维持缓慢增长。2024年全球气价在波动中小幅上行，预计未来亚欧气价中枢将呈现下行趋势，亚欧与美国气价差或将缩窄。

我国天然气表观消费持续增长，进口气量显著增长，市场化气源价格进一步下降。国产气在沿海地区的终端成本相对最低且稳定，进口气的终端成本相对较高且波动较大。俄乌冲突后，近两年我国进口气成本呈显著下行趋势，竞争力逐步增强。华南、华东地区距国内主要天然气产地及进口管道气到岸边境较远，进口LNG在以上两地的竞争优势相较华北更为明显。中俄进口管道气在华北的竞争力较强，而在华东的竞争力较弱。

2023-2024年在油强气弱的国际能源价格走势下，油价挂钩长协成本高居不下，HH挂钩长协的成本优势凸显。我们判断，在未来2-3年内油价中枢下移及亚欧与美国市场套利空间缩窄的预期下，油价挂钩的长协竞争优势或将逐步增强。未来2-3年内城燃公司的购气成本有望呈下行趋势，采购顺价或定价更为市场化的气源或对其成本改善幅度更大，购气结构中市场化资源占比较大的城燃公司受益有望更加显著。我国气价在被动中趋于市场化，资源商可参与竞争的市场范围有望持续扩大。HH挂钩长协有望保持盈利性但盈利空间或将缩窄，油价挂钩长协盈利空间有望扩大。

相关受益标的包括：1）拥有多元化资源池优势的全国性城燃公司：新奥股份、新奥能源、中国燃气。2）背靠央企集团、拥有上游资源及下游拓展优势的全国性城燃公司：昆仑能源、华润燃气。3）拥有油、气挂钩长协资源的地方性燃气公司：佛燃能源、九丰能源、深圳燃气、新天绿能。4）地方性长输管线标的：蓝天燃气、皖天然气、陕天然气。