非银行业周报：强化资产负债联动，预定利率迎动态调整

预定利率动态调整机制发布，引导险企强化资产负债联动，负债成本有望进一步下行。根据财联社报道，国家金融监管总局今日向业内下发了《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（以下简称“通知”），提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。《通知》指出，保险行业协会定期召开相关会议，每季度发布预定利率研究值。当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.34%，我们认为代表了对应当前各大险企存量负债成本而得出的较为合意的平均预定利率水平，同时未来将保持动态变化。未来，险企将结合5年期以上贷款市场报价利率(LPR)、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，进行以季度频率及时调整，在当前长端利率持续下行背景下，有望引导行业及时调整预定利率，降低负债成本，防范潜在“利差损”风险，利好行业资产负债进一步匹配，头部上市险企产品结构相对更为均衡，有望凭借更强的产品开发和投资能力而更为受益。 本周东兴证券与国元证券先后发布业绩预增公告，2024年上市券商业绩有望筑底回升。1月6日东兴证券公告，预计2024年度归母净利润同比增长76.89%-107.38%。公告指出，报告期内公司投资业绩大幅增长，财富业务及资产管理业务稳步发展，实现公司整体经营业绩同比大幅提升。1月10日国元证券公告，2024年1-12月公司营业收入78.39亿元，同比增长23.34%；归母净利润22.85亿元，同比增长22.33%。公告指出，随着资本市场活跃度增加和自身经营能力提升等因素，公司自营投资、财富信用等主营业务实现收入同比显著增加，超额完成全年经营任务。归母净利润增速较高主因净利润增加及上年度信用减值转回。公司总资产同比增长，主要为适度提高财务杠杆，扩大自营证券投资规模，增配固收和高股息产品，以及证券市场转暖客户交易结算资金增加等所致。2024年前三季度上市券商营收与净利润增速已回升至-2.5%/-6.5%，我们认为2024Q4市场交投热度保持高位，券商自营、经纪与信用等多业务条线回暖，有望带动行业整体业绩筑底回升。 证监会制定《上市公司收购管理办法》第十三条、第十四条适用意见，明确投资者权益变动刻度标准。适用意见对《上市公司收购管理办法》第十三条、第十四条进行解释，一是明确投资者权益变动的刻度标准，针对《上市公司收购管理办法》第十三条、第十四条涉及的“每增加或者减少5%”“每增加或者减少1%”，明确为触及5%或1%的整数倍。二是明确投资者持股比例被动触及刻度时无需履行披露和限售义务，由上市公司就因股本变化导致的投资者持股变动进行公告。三是新老划断，明确新规自发布起实施，新规施行后新发现的过去违规行为，按照“从旧兼从轻”原则执行。法律适用意见将投资者权益变动统一明确为刻度标准，一方面，便于投资者理解，投资者只需关注自身的“静态”持股比例，无需考虑复杂的计算问题，将减少合规成本；另一方面，更能体现上市公司收购的预警意义，便于市场及时了解重要股东持股信息和公司控制权变更风险，为投资者决策提供有价值的信息。在并购重组热度提升背景下，我们认为适用意见新规有助于统一披露标准，明确收购主体信息披露责任，提升并购重组市场运行效率。 投资建议：我们认为当前流动性环境和行业基本面均有支撑，第二批次互换便利操作启动有利于市场平稳运行，预定利率动态调整机制有望引导行业降低负债成本并防范“利差损”风险，2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续演绎，个股建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。券商方面，上市券商陆续发布业绩预增公告，我们认为自营、经纪与信用等多业务条线回暖，有望带动行业整体业绩筑底回升。多家券商并购重组进入落地阶段，建议继续关注并购重组落地及整合进展。重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2025.01.06-2025.01.10，下同），主要指数继续调整，环比上周：上证综指-1.34%，深证成指-1.02%，沪深300指数-1.13%，创业板指数-2.02%。非银方面，证券指数较抗跌，环比上周：非银金融(申万)-2.44%，证券Ⅱ(申万)-2.22%，保险Ⅱ(申万)-2.76%，多元金融(申万)-3.05%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：国泰君安-0.97%，华泰证券-1.03%，中信证券-1.89%，中国银河-2.92%。2）保险：中国太保-1.42%，新华保险-2.53%，中国平安-2.68%，中国人寿-4.22%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年至今非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.64万亿股，成交额6.91万亿元，沪深两市A股日均成交额1.15万亿元，环比上周-14.36%，同比+53.16%。 投行业务：截至2025年1月10日，（1）年内累计IPO承销规模为22.72亿元；（2）再融资承销规模为349.62亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至1月10日，两融余额18270.76亿元，较上周-0.64%，同比+12.62%，占A股流通市值2.38%。（2）股票质押：截至1月10日，场内外股票质押总市值为25621.69亿元，较上周-1.28%，同比-5.12%。 2.2证券业务重点图表 图5：截至1月10日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至1月10日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-11月累计寿险保费增速 图10：2024年1-11月累计财险保费增速 图11：2024年1-11月单月寿险保费增速 图12：2024年1-11月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展309亿元逆回购操作，有2909亿元逆回购到期，净回笼2600亿元。短端利率多数上行。12月30日-1月3日银行间质押式回购利率R001上行2bp至1.76%，R007下行2bp至1.79%，DR007上行7bp至1.75%。SHIBOR隔夜利率上行2bp至1.64%，6个月AAA同业存单收益率上行8bp至1.65%。 债券利率方面，本周债券收益率多数回升，1年期国债收益率上行17bp至1.19%，10年期国债收益率上行3bp至1.63%，30年期国债收益率上行4bp至1.88%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 我们认为当前流动性环境和行业基本面均有支撑，第二批次互换便利操作启动有利于市场平稳运行，预定利率动态调整机制有望引导行业降低负债成本并防范“利差损”风险，2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续演绎。 券商方面，上市券商陆续发布业绩预增公告，我们认为自营、经纪与信用等多业务条线回暖，有望带动行业整体业绩筑底回升。多家券商并购重组进入落地阶段，建议继续关注并购重组落地及整合进展。 标的方面： 保险方面，建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。 证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。