中信证券新材料广合科技涨停点评001389SZ内资服务器PCB第一

公司境外营收占比超过70%，境外收入的毛利率（2024H1：39.12%）远高于中国大陆收入 【中信证券新材料】广合科技涨停点评（001389.SZ）：内资服务器PCB第一供应商，AI浪潮带来发展新机遇 公司亮点：广合科技是内资服务器PCB第一供应商，公司深主要客户包括服务器产品市场份额为全球第一的DELL（戴尔）、中国第一、全球第三的服务器厂商浪潮以及英伟达AI服务器头部代工企业鸿海、广达和英业达。 公司境外营收占比超过70%，境外收入的毛利率（2024H1：39.12%）远高于中国大陆收入毛利率（2024H1：0.14%），以境外营收为主的收入结构避开了中国大陆PCB市场的激烈竞争，综合毛利率和归母净利率自2021年以来稳步提升，分别高出同行业可比公司平均水平8.09/6.44pcts。 行业需求端：根据Prismark数据，2023年全球服务器及存储用PCB市场规模约82亿美元，至2028年可望成长至138亿美元，CAGR高达11%。 2024年PCB行业需求恢复增长，Prismark预计2028年全球PCB产值将达到904.13亿美元，2023-2028年CAGR约5.4%。 根据Prismark预计，2023-2028年期间增速最快的应用领域是服务器和存储相关的PCB，CAGR达11%左右。 一方面，传统服务器从PCIe 4.0到PCIe 5.0迭代升级带动PCB需求增长，另一方面，AI浪潮下受益于算力需求增长AI服务器PCB量价齐升。 行业供给端：全球PCB行业集中度低，生产商众多，市场竞争激烈。 虽然目前PCB行业存在向优势企业集中的发展趋势，但预计在未来较长时期内仍将保持较为分散的行业竞争格局。 根据Prismark，2022年全球前十大PCB厂商收入299.05亿美元，CR10为36.59%。 中国大陆PCB产值占全球PCB总产值的比例已由2000年的8.1%上升至2023年的54.4%。 以越南、泰国、印尼为代表的东盟国家受益于低廉的劳动力要素价格，成为产业转移的重要受益者，东南亚建厂成为新发展战略。 核心观点：公司是内资服务器PCB第一供应商，技术实力领先，下游客户认可度高，伴随公司广州工厂和泰国工厂产能逐步释放，同时受益于AI浪潮下下游需求的景气上行，预计公司业绩有望持续快速增长。 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.88/8.98/11.88亿元，对应EPS分别为1.62/2.11/2.79元。 综合参考绝对估值及相对估值法，我们认为2025年30倍PE是公司合理的估值水平。 给予公司未来一年目标市值268亿元和目标价63元。 首次覆盖，给予“买入”评级。