万联晨会

市场研 究 晨会纪 要 3294 万联晨会 2025年01月10日星期� 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 概览 上证指数 3,211.39 -0.58% 深证成指 9,976.00 0.32% 沪深300 3,779.88 -0.25% 科创50 961.44 -0.38% 创业板指 2,010.66 0.11% 上证50 2,579.58 -0.69% 上证180 8,296.82 -0.48% 上证基金 6,588.94 -0.11% 国债指数 223.38 -0.06% 核心观点 【市场回顾】 跌不一，道指收涨0.25%，标普500收涨0.16%，纳指收跌0.06%。【重要新闻】【国家统计局发布数据，2024年12月份，全国CPI环比持平，同比上涨0.1%】核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。道琼斯42,635.20当月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2S&P5005,918.25 0.25%0.16% 证 个百分点。 纳斯达克19,478.88 -0.06% 券 【外资巨头突然密集上调中国资产评级】高盛宣布上调多家中国银行 日经22539,605.09 -0.94% 研 股评级，将农业银行、工商银行评级上调至“中性”，中国银行和招商 恒生指数19,240.89 -0.20% 究报告 银行上调至“买进”。同时，高盛还将海螺水泥、中国建材、中国铝业评级上调至“买入”。另外，汇丰策略师在最新报告中指出，2025年恒生国企指数有望上涨21%，并将该指数的年底目标位从8610点上调 美元指数109.18 主持人:陈雯 0.08% 至8800点，将香港股市评级从“中性”上调至“增持”。 Email:chenwen@wlzq.com.cn 研报精选行稳致远，待时而动 周四A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收跌0.58%，深成指收涨0.32%，创业板指收涨0.11%。沪深两市成交额11118.36亿元。申万行业方面，国防军工、家用电器、计算机领涨，石油石化、煤炭、纺织服饰领跌；概念板块方面，PCB概念、人形机器人、减速器涨幅居前，高压氧仓、可燃冰、中韩自贸区跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌0.2%，恒生科技指数收涨0.1%；海外方面，美国三大指数涨 国际市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 核心观点 【市场回顾】 周四A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收跌0.58%，深成指收涨0.32%，创业板指收涨0.11%。沪深两市成交额11118.36亿元。申万行业方面，国防军工、家用电器、计算机领涨，石油石化、煤炭、纺织服饰领跌；概念板块方面，PCB概念、人形机器人、减速器涨幅居前，高压氧仓、可燃冰、中韩自贸区跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌0.2%，恒生科技指数收涨0.1%；海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收涨0.25%，标普500收涨0.16%，纳指收跌0.06%。 【重要新闻】 【国家统计局发布数据，2024年12月份，全国CPI环比持平，同比上涨0.1%】核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。当月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点。 【外资巨头突然密集上调中国资产评级】高盛宣布上调多家中国银行股评级，将农业银行、工商银行评级上调至“中性”，中国银行和招商银行上调至“买进”。同时，高盛还将海螺水泥、中国建材、中国铝业评级上调至“买入”。另外，汇丰策略师在最新报告中指出，2025年恒生国企指数有望上涨21%，并将该指数的年底目标位从8610点上调至8800点，将香港股市评级从“中性”上调至“增持”。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 研报精选 行稳致远，待时而动 ——2025年信用债投资策略报告 信用债资产荒行情有望延续，信用债市场扰动因素增加。从政策、经济、机构行为、 供需多个角度来看，2025年信用债利率和利差中枢有望延续下行，但下行过程中波动加大，展望2025年信用债市场环境来看： 财政政策更加积极，化债规模较大。我国政策向防风险、促发展并重转变，财政政策更加积极，未来仍有较大举债和赤字提升空间。对于具体方向包括：化解地方债务风险、补充国有大行核心一级资本、化解地产风险、保民生和促消费。本轮化债资金主要用于置换存量隐性债务，有助于缓解地方财政还本付息压力，以时间换空间。 货币政策适度宽松，流动性保持充裕，关注节奏与市场预期博弈。2025年货币政策仍有降准降息空间，重点关注一季度。买断式逆回购和国债买卖将成为投放流动性的重要手段，央行将配合财政增发债券来平抑流动性波动。资金面预期处于紧平衡状态，围绕政策利率窄幅波动。 经济基本面改善仍需时间，关注修复节奏。我国经济动能仍处换挡阶段，需求偏弱的格局仍需时间来消化。地产投资承压，居民加杠杆谨慎，宽信用落地仍存障碍。政策助推化风险，基本面风险压降，但经济依然缺乏向上弹性。 信用债供需格局依然偏紧，资产荒行情2持02续5年。，地方化债叠加退平台，城投 债供给预期持续偏紧，提前偿还将导致城投债净融资减少。特别国债发行补充大行一级资本，二永债发行需求面临下降。产业债需要关注央、国企加杠杆力度，供给转好有待基本面迎来实质性修复，民企发债预期依然偏弱。整体信用类供给端压力持续。债券型公募基 金规模预期持续高位，保险机构总资产保持上行，理财规模震荡增长，信用债配置需求将维持旺盛。 机构行为放大市场波动，关注交易节奏和季节性特征。宽财政、债券供给、降息降准等政策博弈，以及理财赎回、股债跷跷板等因素，可能带来阶段性利率债波动和资金面震荡，机构行为将放大相关波动。分机构来看，理财机构平滑曲线机制弱化，不稳定性增加；银行缺资产压力持续，季节性考核或给交易带来一定波动；基金交易属性更强，市场波动时风险暴露较大；保险延续配置盘为主。 违约风险仍处下行通道，地方化债有助于短期信用风险下行。城投债安全垫较高，大行二永债风险较低，尾部小型银行的不赎回风险仍存，券商次级债不赎回风险较低。国企发行产业债资质较高，民企发债占比逐步下降。地产行业风险逐步缓释，预期违约风险将逐步下行。 策略方面：积极调整信用债交易策略，收益来源面临切换。信用债对利率敏感度逐步提高，但高票息资产挖掘空间收缩，信用利差增厚收益的策略容量收窄。收益率波动预期加大，低票息背景下，通过拉久期和波段交易增厚收益为主要选择方向，对交易择时和产品流动性提出更高要求。需要关注跨季、税期等时点，市场估值处于高位、信用利差扩大时，可以优先增配中高等级、中短久期信用债。短端可关注资金利率的走势，中长端可适度拉久期和下沉资质。具体品种来看： 城投债：地方化债、退平台背景下，可适度拉久期和下沉资质。2025年退平台进程有望提速，短期实质性转型仍有一定难度，主体资质分化仍需时间。稳增长和化债主线下，信用风险整体可控。城投债仍处下行通道，可适度拉久期和下沉资质，1Y期品种可择机做波段交易，中久期优质城投可获取部分超额收益。对于高等级城投可适度拉长久期，作为配置盘。中西部或化债支持力度更高，可关注四川、重庆1年期资质下沉的机会，流动性较高的江浙、山东地区也可择机配置。东部地区可适度拉长久期至2-3Y，并下沉资质。 金融债：供给边际收缩，择机把握交易时点。在市场更加关注资本利得的背景下，二永债交易有望保持较高的流动性水平，市场震荡环境下，择机把握交易机会来增厚收益。可以关注3年及以内的期限，化债资源倾斜较多的地区的城农商行。TLAC交易预期以波段为主，关注阶段性性价比。保险债关注高等级标的表现，整体配置性价比仍低。券商债短久期可适度下沉，关注并购重组机会的券商主体。 产业债：主体资质分化，关注行业盈利改善。钢铁行业基本面依然承压，可以关注中高等级品种表现，久期集中在1-2年期品种。煤炭债中短端可适度下沉资质，关注1-2Y期中低等级品种的投资机会，中高等级可拉长久期。 地产债：行业风险预期压缩，优选央国企机会。政策支持下，房企融资环境缓步修复，地产债信用风险预期将整体下降，但供给持续收缩。国企、民企信用资质持续分化，关注1-2Y短久期中高等级的央国企。可阶段性博弈房企债券超跌带来的估值修复的机会。 风险因素：政策出台和落地不及市场预期，发生超预期信用风险事件，机构赎回潮放大市场波动，统计口径存在偏差。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场