信用策略系列：绝对收益率掣肘信用利差？

当前信用债市场处于绝对收益率和信用利差共同掣肘的阶段。多数5年期及以内信用品种利差较12月高点压缩10-25bp，但普信债利差仍高于12月低点；10年期超长信用品种利差仅二永债有所压缩，超长普信利差几乎没有压缩，部分品种甚至走高。

信用利差和绝对收益率的重要性：

• 基金公司和银行理财是信用债主要持仓机构，前者交易型机构兼顾收益率和利差，后者银行理财更关注绝对收益率。
• 当前中短端主流券种收益率与资金利率倒挂，多数产品户配债面临负carry问题。
• 信用债低票息难以抗住或有调整，长端信用品种空间逼仄。
• 主流信用品种绝对收益率与其业绩基准倒挂，约束银行理财买入力度。

信用利差未来走势：

• 债市基本面修复力度有限，宽货币确定，宽信用待观察，债牛趋势仍在，有利于信用利差压缩。
• 跨年后理财规模或回暖，配置力量增强，有利于信用配置需求。
• 当前未到极致位置，下一轮存款利率调降将增强信用利差压缩力量。
• 持续倒挂孕育赎回不接续风险，参与点位和择时重要。

研究结论：

• 当前信用利差处于压缩区间，建议渐进式参与。
• 超长信用债需关注流动性和回调风险，绝对收益率持续压降下保护垫减弱。