渝水转债申购分析：重庆市最大供排水一体化经营企业

固定收益类●证券研究报告 渝水转债（113070.SH）申购分析 主题报告 重庆市最大供排水一体化经营企业 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 投资要点 渝水转债本次发行规模19亿元，期限6年，发行与主体评级为AAA/AAA（中诚信）。转股价为4.98元，到期补偿利率为6%，属较高水平。下修条款15/30，80%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2025年1月7日中债6YAAA企业债到期收益率1.8711%贴现率计算，纯债价值99.89元，对应YTM为1.85%，债底保护性充足。总股本稀释率为7.36%、流通股本稀释率7.36%，摊薄压力较小。 相关报告 中高端铝轧制材研发、生产和销售的龙头企业-银 邦 转 债 （123252.SZ） 申 购 分 析2025.1.72024年12月信用债市场跟踪2025.1.1再看超长信用债2024.12.25医 药流 通 业区 域 性集 团 化企 业-南 药转 债（110098.SH）申购分析2024.12.25现 代医 疗 净化 系 统综 合 服务 商-华 医转 债（123251.SZ）申购分析2024.12.23 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0054%。 截至2025年1月7日，公司市盈率PE(TTM)为60.96，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来98.52%分位数，估值弹性一般。净资产收益率ROE为4.26%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为2.99%。 公司流通市值占总市值比例为100%，不存在限售股解禁风险。 年初至2025年01月07日，公司股价下降3.06%，行业指数（环保-申万一级）下降5.06%，公司跑赢行业指数。 综合考虑公司自身经营状况和可比券结果，我们预计上市首日转股溢价率为40%左右，对应价格为128.46元~141.98元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、渝水转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................4 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................6（三）财务分析...........................................................................................................................................8（四）估值表现.........................................................................................................................................10（五）募投项目分析..................................................................................................................................11 四、风险提示....................................................................................................................................................12 图表目录 图1：2016-2021年上半年，我国市政供水成交项目情况..................................................................................7图2：2016-2021年上半年，市政污水项目的成交情况......................................................................................7图3：2024年1-9月同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................8图4：营业收入情况............................................................................................................................................9图5：归母净利润情况........................................................................................................................................9图6：公司经营现金流情况（万元）.................................................................................................................10图7：近一年行业指数及重庆水务股价走势......................................................................................................11图8：严牌转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................12图9：伟24转债及正股表现情况（%）...........................................................................................................12 表1：渝水转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：募集资金用途（万元）..............................................................................................................................4表3：主营业务收入按产品构成情况（万元，%）..............................................................................................5表4：公司主要财务指标.....................................................................................................................................9表5：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................9表6：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................11 一、渝水转债分析 （一）转债分析 渝水转债本次发行规模19亿元，期限6年，发行与主体评级为AAA/AAA（中诚信）。转股价为4.98元，到期补偿利率为6%，属较高水平。下修条款15/30，80%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2025年1月7日中债6YAAA企业债到期收益率1.8711%贴现率计算，纯债价值99.89元，对应YTM为1.85%，债底保护性充足。总股本稀释率为7.36%、流通股本稀释率7.36%，摊薄压力较小。 （二）中签率分析 根据公司最新三季报，重庆水务前十大股东持股比例合计90.81%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为72.65%。网上申购额度为4.32亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0054%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2025年1月，公司实际控制人为重庆市国资委，不直接持有公司股票；德润环境直接持有公司50.04%股份，为公司直接控股股东；水务环境集团直接持有公司38.52%股份，通过德润环境间接持有公司50.0