指增中性专题报告（六）：基差视角下股指多策略浅析

2025-01-08 基差视角下股指多策略浅析 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 ——指增中性专题报告（六） 报告要点 金融工程研究团队 本报告以考虑分红预估的基差测算为出发点，在基差视角下进一步探讨了“期现对冲、网格交易和跨期套利”3类应用场景。静态期现对冲中，基差强/弱与当月/下季空头持有的对应关系将有效降低对冲成本；网格交易增强中，叠加基差预测能有效过滤冗余信号并提升表现，如相关方案在IH上可获得年化收益4.11%、夏普0.8；跨期套利中，300IF和500IC各自的“当月-下季”配对均表现较好且参数稳定性高，前者夏普1.01、最大回撤0.33%、胜率65%、赔率5.6，兼具收益的确定性与弹性。内容XXXX字号：五号（ 中 文 统一为黑体；英文、数字 研究员：盛博文从业资格号F03107915投资咨询号Z0021449 孔如玉从业资格号F03108272投资咨询号Z0021459 摘要统 一 为 黑体）、字体 本报告以考虑分红预估的股指期货基差测算为出发点，介绍了一个简单的分红预估模型并分析了2019年~2024年期间4大主流宽基的分红概况，测算并对比了全体股指期货4个存续合约考虑分红预估后的基差水平。颜色RGB(0,0,0)、段前0 在此基础上，更进一步探讨了3类较为常见的应用场景：1.回顾静态期现对冲（中性策略）的历年表现并挖掘合约选择与基差水平之间的联系，同时构思基差预测方案来提升表现；2.设计网格交易增强方案，其中涉及叠加使用基差预测趋势过滤冗余信号；3.针对同期指不同期限合约的年化基差率套用类阈值择时的价差判断模式，以观察跨期限套利的提升效果。行、段后0行、多倍行距1.15。 针对3类应用场景中所涉及的策略方案在2019年~2024年有如下观察： ⚫静态期现对冲（中性策略）：基差走强时，中性对冲持有当月空头表现占优；基差走弱时，中性对冲持有下季空头表现占优；两类基差预测新方案或可部分抵御冲击成本的影响； ⚫网格交易增强：叠加基差预测能有效过滤冗余信号，其中IH主连+“阈值更新”预测IH当季展期基差（0.015-0.05）表现最优——年化收益4.11%、夏普0.8、最大回撤7.31%、卡玛0.56、胜率51%、赔率0.75、全区间共交易207次（合约切换日记作两次）以及平均持仓3.6天；其他股指亦有不错表现； ⚫跨期限套利：300IF和500IC各自的“当月-下季”套利均表现较好——前者夏普1.01、最大回撤0.33%、胜率65%、赔率5.6，兼具收益的确定性与弹性；后者夏普0.91、赔率3.22；此外，两者都具备较高的参数稳定性。 风险提示：本报告中所涉及的资产配比和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要........................................................................................1一、分红预估...............................................................................4（一）分红剔除在基差计算中的必要性......................................................4（二）一个简单的分红测算（含预估）模型..................................................5（三）4种经典展期方式..................................................................6（四）主流宽基（300/50/500/1000）的分红测算.............................................8（五）基差剔除分红与否对比..............................................................9(1)同一股指不同期限合约的基差对比..................................................9(2)同一期限不同股指的基差对比.....................................................10二、应用1——期现套利.....................................................................11（一）当月/下月/当季/下季展期..........................................................12(1)年化收益与年化波动.............................................................12(2)新增3维度观察与解读...........................................................12（二）理想情况下中性对冲的提升方案.....................................................14(1)底层框架：基差趋势预测+差异化展期..............................................14(2)基差预测方法1：卡尔曼滤波（Kalman）............................................15(3)基差预测方法2：阈值更新........................................................16三、应用2——网格交易增强.................................................................17（一）建仓规则.........................................................................17（二）回测结论.........................................................................18(1)初步回测.......................................................................18(2)改进方案.......................................................................18四、应用3——跨期限套利...................................................................20（一）进出场规则.......................................................................20（二）回测结论.........................................................................20五、总结..................................................................................21 图表目录 图表1：A股上市公司分红流程............................................................5图表2：沪深300错期5日00-03展期相应的预估分红点数....................................9图表3：上证50错期5日00-03展期相应的预估分红点数.....................................9图表4：中证500错期5日00-03展期相应的预估分红点数....................................9图表5：中证1000错期5日00-03展期相应的预估分红点数...................................9图表6：IF00当月展期分红剔除与否基差对比（近1年）....................................10图表7：IF01下月展期分红剔除与否基差对比（近1年）....................................10图表8：IF02当季展期分红剔除与否基差对比（近1年）....................................10图表9：IF03下季展期分红剔除与否基差对比（近1年）....................................10图表10：IF00当月展期分红剔除与否基差对比（2019~2024）................................11图表11：IH00当月展期分红剔除与否基差对比（近1年）...................................11图表12：IC00当月展期分红剔除与否基差对比（近1年）...................................11图表13：IM00当月展期分红剔除与否基差对比（近1年）...................................11图表14：300使用4种经典展期中性对冲净值图............................................12图表15：500使用4种经典展期中性对冲净值图............................................12图表16：300使用4种经典展期中性对冲分年度统计........................................12图表17：500使用4种经典展期中性对冲分年度统计........................................12图表18：分年度的3维度观察............................................................13图表19：“卡尔曼基差预测+差异化展期”之300中性对冲.....................................15图表20：“卡尔曼基差预测+差异化展期”之500中性对冲.....................................15图表21：阈值更新的示意图（默认回测起始日年化基差率为基准、趋势为1）..................16图表22：“阈值更新+差异化展期”之300中性对冲..........................................17图表23：“阈值更新+差异化展期”之500中性对冲..........................................17图表24：IF主连网格交易净值（伸