指增中性专题报告（四）：大盘宽基择时（下）之多元化择时体系

大盘宽基择时（下）之多元化择时体系 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 ——指增中性专题报告（四） 报告要点 本报告处理大盘风格宽基择时的择时策略。以沪深300为研究标的、基于前期构建的衍生品指标，设计多类型择时方案，形成适合于大盘风格宽基择时的框架。回测净值表现举例如下：预设持有期+差分调整：年化收益13.19%、夏普1.46；阈值+预设持有期：年化收益30.12%、夏普1.68；均线+SAR：年化收益33.37%、夏普1.78；双波动差分：34.53%、夏普1.93。内容XXXX字号：五号（ 中 文 统一为黑体； 金融工程研究团队 研究员：熊鹰021-80401732xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 摘要：英文、数字 本篇报告是“大盘宽基择时”姐妹篇中的第二篇。“大盘宽基择时”该主题以沪深300（宽基指数/etf/股指期货）为研究标的、围绕9个衍生品指标和7种择时方案展开讨论，形成了一个较完备的、适合于大盘风格宽基择时的框架。统 一 为 黑体）、字体颜色 研究员：周通021-80401733zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 本篇重点关注择时方案的设计。区分于该系列前述的“均线择时”和“差分调整择时”，我们考虑了5个新方案。它们各有特点与优势：RGB(0,0,0)、段前0 ⚫预设持有期+差分调整：除1个指标外，其余夏普均大于等于1.07、最高有1.46；且其余指标增加预设持有期后的策略表现优于未增设的情形；行、段后0行、多倍行 ⚫阈值+预设持有期：vix类和pcr类表现相当突出，如成交量pcr多空择现货年化收益30.12%、夏普1.68；⚫动态阈值：平仓逻辑更合理，整体表现中规中矩；⚫均线+SAR：有效地融合了均线和技术指标；其中该框架作用于情绪指标vix在适当的参数设置下，年化收益33.37%、夏普1.78；⚫双波动差分：客观、辩证的看待情绪指标带来的行情的指示；适当参数设置下，策略可有年化收益34.53%、夏普1.93。距1.15。 研究员：蒋可欣FRMjiangkexin@citicsf.com从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262 提示：本报告中所涉及的资产配比和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 目录 摘要：.....................................................................................1一、衍生品指标回顾........................................................................4二、多元化择时场景........................................................................5（一）预设持有期的差分调整择时.........................................................5（二）阈值择时+预设持有期..............................................................6（三）动态阈值择时.....................................................................7（四）均线+SAR择时....................................................................91.SAR计算步骤................................................................92.SAR经典运用逻辑的对与错...................................................103.“均线+SAR”择时............................................................11（五）双波动差分择时..................................................................12三、总结..................................................................................14 图表目录 图表1：衍生品指标....................................................................4图表2：衍生品指标预设持有期的差分调整择时净值.........................................6图表3：偏度因子skew_m的差分调整多空择时现货..........................................6图表4：“阈值择时现货+预设持有期”净值汇总..............................................7图表5：成交量pcr基于“阈值择时现货+预设持有期”的净值图................................7图表6：阈值择时结束多空信号衡量标准“放松”示意图.......................................8图表7：“动态阈值择时现货”净值汇总.....................................................8图表8：kurt_m动态阈值择时现货........................................................9图表9：沪深300的sar值与收盘价对比..................................................10图表10：沪深300基于“sar值与收盘价对比”择时（反向逻辑）..............................11图表11：“均线+SAR”多空择时现货净值汇总...............................................11图表12：情绪指标vix基于“均线+通道SAR”多空择时现货..................................12图表13：双波动差分择时情境1.........................................................13图表14：双波动差分择时情境2.........................................................13 这是我们“指增中性”专题系列的第四篇。在第一篇《基于情绪指标VIX的择时策略》中，我们关注单一的期权类指标VIX基于“差分调整”和“均线”两种择时方案产生的多空/纯多头/纯空头信号作用于3类期现组合（300、500和1000）近1年的择时表现；在第二篇《情绪、量价和估值视角下的宽基择时》中，我们针对微小盘股指数中证1000设计了3个维度（情绪、量价和估值）这样一个择时框架；在第三篇《大盘宽基择时（上）之衍生品指标面面观》中，我们关注以沪深300指数为标的的衍生品（期货及期权）相关择时指标的构建。本篇报告为大盘风格宽基择时的下篇——我们的关注重点落在以沪深300为标的择时方案的设计。 一、衍生品指标回顾 在“指增中性”系列（三）《大盘宽基择时（上）之衍生品指标面面观》中，我们使用沪深300股指期货和沪深300股指期权构建了9类衍生品指标，同时也针对“均线/差分调整、多空/纯空头、期现组合/仅仅现货”的8个场景进行回测。这里给出相应的指标列表及回测总结。 观察1：多空“加杠杆和对冲”策略普遍优于纯空头“对冲”策略，但后者仍有表现不俗的子策略（如情境D中“成交量pcr因子”pcr_vol搭配“短2周~长1个季度”的反转信号择时作用于现货时，对应夏普0.83和55%以上的胜率）； 观察2：存在衍生品类指标和择时方法的表现抢眼、样本内外稳定性较高，但两者搭配灵活、不具备普适性。这里也简要给出较优搭配的汇总： ⚫均线+期现组合：vix(40-10)-年化收益25.46%、夏普1.1；lrsr~p(20-40)-年化收益21.44、夏普0.86； ⚫均线+仅仅现货：vix(15-10)-年化收益25.27%、夏普1.3；lrsr~p(20-40)-年化收益22.01%、夏普1.13；vix_p(40-10)-年化收益21.58%、夏普1.11；kurt_m(40-5)-年化收益16.97%、夏普0.89； ⚫差分调整+期现组合：普遍一般； ⚫差 分 调 整+仅 仅 现 货 ：pcr_vol(20-5)-年 化 收 益18.28%、 夏 普1.45；skew_m(126-25)-年化收益23.01%、夏普1.27、lrsr(63-15)-年化收益20.49%、夏普1.06、vix_diff(126-10)-年化收益17.88%、夏普0.92。 二、多元化择时场景 前面讨论的“均线择时”和“差分调整择时”在我们“指增中性”系列专题中算是老生常谈的内容，我们在上面的工作是将这两种择时方法应用到更丰富的衍生品指标以及对策略表现设计了更加详细的观测指标。 策略表现的优化不仅仅局限于固定单个指标的基础上对其进行择时方法的优化，更包括指标与择时方案的灵活机动的组合。这一部分我们将介绍更多的择时方案，并与前述提到的所有衍生品指标遍历来得到最优的择时设计。 （一）预设持有期的差分调整择时 前面从净值统计表中“平均持仓”中我们观察到，任何择时方案的多头和空头信号都存在一定的延续性，全局平均看下来“每日调仓”和“持有周期很长”这两种情况都鲜有发生。这也是符合直觉的，因为这两种极端情况分别对应着较高的交易成本和行情细节的错失。 这带给我们一个很自然的启发：在每一个多头或空头信号产生后的一段时间保持相应的多头仓位或空头仓位，即预先设计一个持有时间段。这样的“预设持有期”的设置能够避免频繁的交易、在行情的延续中能更持久稳健的获利。 前面我们从因子构造逻辑和实际回测这两方面验证了峰度因子kurt以及多空相对强弱因子lrsr在“正向”与“反转”之间定位的不绝对性，从简约的角度出发，这里我们对包含该两个在内的全体衍生品因子都将只采用“提示反转”这一视角进行展示。 其中，长、短均线样本池的设计同上；此外，我们这里新增的预设持有期的天数样本池为——3,5,10,15,20,25,30,40。基于这些设置，下面给出每个衍生品指标在遍历所有“长、短均线组合”以及“预设持有期”后最优的结果。 可以看到，所有的衍生品指标在该择时方案下的表现都相当抢眼：一者是除1个指标（lrsr）外，其余夏普均大于等于1.07、最高有1.46；二者是除1个指标（pcr_vol）外，其余指标增加预设持有期后的策略表现优于未增设的情形（见上述情境D：差分调整+仅仅现货）；此外，我们也看到了长短均线在宽松意义下较为稳定、年化收益部分提升、年化波动和最大回撤存在回落。 下图举例给出上面的偏度因子skew_m的差分调整多空择时现货的净值图。 资料来源：同花顺iFind、Wind、中信期货研究所 （二）阈值择时+预设持有期 阈值择时比较常见。以提示反转行情的因子（如情绪指标vix）为例，阈值择时的主要步骤包含根据“因子值得出历史分位数”和“低估做多、高估做空”的逻辑。这里我们希望在此基础上叠加上前面小节的预设持有期。 回测部分：我们这里使用“定长窗口”来计算因子的历史分位数，