2023年第三季度欧洲风险投资分析

Contents 3Introduction Dylan Cox ， CFA 私人市场研究主管PitchBook Data, Inc.约翰 · 加伯特创始人、 CEONizar Tarhuni机构研究和编辑副总裁 机构研究小组 分析 纳林 · 帕特尔首席分析师 ， EMEA 私人资本 nalin. patel @ pitchbook. com Navina Rajan高级分析师 ， EMEA 私人资本 navina. rajan @ pitchbook. com Data 查理 · 法伯高级数据分析师 奥斯卡 · 阿拉韦关联数据分析师 pbinstitutionalresearch @ pitchbook. com 发布 由 Julia Midkiff 和 Jenna O 'Malley 设计的报告 随着《欧洲VC估值报告》这一版的发布，我们将采用新的种子前阶段报告方法，以更准确、更全面地捕捉从创业早期阶段开始的投资交易。今后，在PitchBook的所有专注于创业领域的报告中，我们将不再将“天使轮”作为独立的融资阶段。由于纳入了各个阶段的天使轮融资，中位估值和交易规模与以往的报告相比可能会发生变化。 发表于 2023 年 11 月 21 日 单击herePitchBook 的报告方法。 Introduction 第三季度的估值与 2022 年的水平相比继续下降 ， 但复苏的迹象可能很明显。第三季度与2022年相比，所有阶段的中位估值普遍下滑，晚期阶段展现出最强的韧性，而增长型风险投资的估值下滑最为明显。就交易规模而言，情况更为复杂，但中位数增长型风险投资交易规模持续大幅下降，而种子前阶段则表现出最大的增长。尽管从2022年到2023年第三季度，下修轮次的比例持续上升，但从季度比较来看，2023年第三季度与2023年第二季度的份额大致保持平稳。此外，如果我们观察所有风险投资阶段在2023年各季度的估值变动，可以发现自2023年第一季度以来，估值呈现出连续上涨的趋势，这表明市场可能正在出现复苏的迹象。 截至2023年前三个季度，估值超过10亿欧元的VC支持公司的总价值和累计数量保持稳定。交易活动放缓和退出机会的稀缺导致整体数据趋于平缓。尽管2023年的背景整体较为悲观，但在过去五年中，欧洲最受VC支持的最 valuable 公司的数量仍表现出强劲的增长。然而，尤其是在成熟融资阶段，估值正面临新的审视。投资者在资本部署方面变得更加谨慎，此前烧钱的成熟公司不得不专注于成本控制，并根据更平缓的收入增长轨迹重新校准估值。 在更安静的退出环境中 ， 中值退出估值已经降温。当前环境下，普遍预期退出估值将降低，因为市场条件发生了变化，投资者愿意为公开市场和私人市场的企业支付较低的溢价。由于曾经由风投支持并在公开市场退出的企业估值增长放缓甚至下降，退出意愿和后续估值受到了限制。 到 2023 年第三季度 ， 非传统投资者在欧洲的参与度下降到欧洲VC 交易额的 73.4% ， 与 2020 年的水平一致。中位估值在第三季度的下降幅度在非传统投资者参与的市场更大。就整体参与而言，非传统投资者的参与继续减少，因为这些投资者在市场波动期间撤回至更为熟悉的领域和策略。总体而言，在持续不确定性的情况下，我们预期非传统投资者的参与将继续减少。 Overview 第三季度的估值相较于2022年的水平继续下滑，但复苏迹象可能已经显现。与2022年相比，所有阶段的中位数估值在第三季度普遍下降，其中晚期阶段展现出最强的韧性，而增长型风险投资的韧性则最弱。生态系统早期阶段（预种子/种子期）的更大跌幅出乎意料，因为该类别在过去市场疲软时期通常表现出较强的韧性。然而，很明显，没有谁能够免受经济下滑的影响。关于交易规模的情况则更加复杂，但增长型风险投资的中位数交易规模持续大幅下降，而预种子期则显示出最大的增长——自2022年以来，通过第三季度，增长了20%。尽管“下轮融资”比例在2023年第三季度相对于2022年继续上升，但从季度到季度来看，这一比例大致保持平稳。此外，如果我们观察所有风险资本市场的估值在各季度内的变动情况，自今年第一季度以来，估值已逐季上升。 尽管目前还难以判断估值下降趋势的底部，但数据中出现的一些积极迹象表明市场可能正在开始复苏。这在估值下调滞后于公共基准的情况下，使保持平衡变得尤为困难。这意味着可能会有更多的估值削减，或者行业利益相关者可能会等待公共基准进一步上升，从而进一步推迟对投资组合公司的重新估值。此外，更广泛的宏观经济背景仍然充满不确定性，但市场普遍预期现在倾向于长期高利率环境。 这意味着投资者必须适应新的常态，在这个常态中，折现率更高、估值更加保守、资本更加受限。尽管如此，如本季度所见，交易仍在进行，顶级初创企业仍然能够吸引GP的资金。然而，融资条件变得更加紧张，这在市场各参与方中引入了更多的理性，意味着初创企业将不得不更加努力地寻求资金支持。 预种子 将会影响风险投资生态系统的所有领域。然而，我们预计种子前和种子轮融资的估值在短期内相对能够抵御市场波动，相比之下，后期阶段的估值则更为敏感。今年截至目前的季度趋势显示一些回升的迹象，预种子轮融资的价值和预融资估值自2023年第一季度以来有所增加。此外，仅在预种子轮阶段，今年前三个季度顶级估值的前十名相较于2022年有所增长，这表明该领域的高端部分仍然能够提升估值。 种子轮融资的价值在所有阶段中表现最为稳健，直至第三季度，但中位估值相较于2022年有所下降。由于种子轮融资中发现的企业尚处于起步阶段，因此对其退出市场和短期市场波动的依赖较低，我们预计该阶段会表现出更多的稳健性。令人惊讶的是，今年前九个月的中位估值较2022年有所下降——这一降幅超过了其他某些阶段。毫无疑问，在高利率环境下，估值下降是预料之中的。 在同期下降了8.9%，但中位数预估市值的季度趋势自2022年第四季度以来已显示出一些复苏迹象，这引发了市场估值持续下滑阶段是否已经达到了痛苦程度顶点的问题，尤其是对于市场早期阶段而言。 Seed 种子估值的趋势遵循种子前期的趋势。1种子交易规模中位数大致持平 ， 与 2022 年相比 ， 第三季度增长 4.1% 。估值中位数 早期阶段 呈现出一种有趣的矛盾现象，前期估值在此期间也开始下降。对于相同规模的交易，与以往时期相比，在资本紧张、以投资者为导向的市场中，需要资金的初创企业可能愿意放弃更多的股权以确保融资。早期阶段的季度趋势也反映了这种动态，前期估值在很大程度上仍未显示出复苏的趋势，而中位数交易规模自第二季度以来一直在上升，2023年第三季度相比2022年第三季度提高了24.7%。 中位交易价值在第三季度略有下降，与2022年大致持平。除了风险投资领域，该类别是唯一一个中位交易价值出现下降的领域；尽管如此，各个阶段的中位估值大致保持了与2022年相同的水平。我们认为，在交易价值早期阶段缺乏修正显示了该领域的某些韧性。然而，这也可能表明市场存在一定的不确定性。 然而，在过去一年中，晚期阶段的平均交易规模显著提高了9.4%，而中位估值仅下降了4.3%。类别中的活动水平得到了提升，主要得益于Verkor、Conigital（均为清洁技术领域）和Teylor（金融科技领域）等公司的重大交易。前两者在第三季度完成交易，推动了季度总交易量的增长。 后期 晚期交易规模和估值的趋势出乎意料地表现出了韧性。通常情况下，我们会将更大的估值和交易规模下降与VC生态系统中更为成熟的领域联系起来，因为这些领域更加依赖于退出市场和公开基准估值（which 风险增长 第三季度，中位数的venture growth交易价值同比下降了17.4%，相比2022年有所下滑。中位数估值也是所有阶段中降幅最大的，年初至今相比2022年全年下降了26.1%。行业内的主要参与者（如Revolut、Klarna和Stripe）的估值下降情况已在媒体上得到了广泛报道。我们预计，在利率保持高位且公开市场持续低迷的情况下，venture growth将继续受到估值下降的更大影响。 venture增长继续是表现最弱的类别。在venture增长阶段，交易规模和估值的下降使得该阶段的表现成为全年各类别中最严重的。作为市场中最成熟的领域，venture增长最依赖退出市场来实现回报的确认。此外，venture增长公司与公开市场基准最为接近。因此，第三季度的情况也并无不同。 向上 ， 向下和平坦的圆形 自2020年以来，但这种稳定可能表明我们已经超过了峰值比例。随着近年来媒体报道中记录的各种下轮融资，我们将继续关注明年的进一步削减。关于下轮融资的披露仍然是需要考虑的重要因素。由于公司在未来季度需要进一步筹集资金，更及时的估值将随之而来，这意味着我们可能会看到更多关于下轮融资的信息披露。然而，这样的信息披露并非强制要求，在市场低迷期间，市场参与者可能选择披露较少关于估值的信息。 down轮融资增加，但水平是否已经开始稳定？截至2023年第三季度，欧洲地区的down轮融资比例上升至21.3%，而2022全年该比例为14.8%。2whilst decreasing估值和下行轮次的现象已被广泛记录，一个关键 问题是下降幅度的低点何时会到来。尽管前景仍不确定，我们注意到第三季度出现了一些韧性迹象。从季度数据来看，第三季度的下行轮次比例与第二季度大致持平，为22.7%。这是这一比例最高的时期， 部门生物技术和制药 生物技术和制药领域的交易规模和估值显示出回升的迹象。在整个各个阶段中，与2022年相比，该行业在第三季度的中位数交易规模有所增加。唯一没有增加的是预种子轮融资的平均规模，它与去年大致持平。另一方面，在该行业中，晚期阶段的中位数交易价值增幅最大，增加了45.3%，从2022年的620万欧元上升到2023年第三季度的900万欧元。有趣的是，生物技术和制药领域内venture growth（风险增长）的中位数估值在第三季度出现了最大的增幅，而预种子轮和种子轮融资的中位数估值则有所下降。这些动态与更广泛的风投市场中所见的情况相反，在后者中，晚期阶段的交易价值并未出现显著增长。 估值相较于早期阶段遭受了更大的冲击，而早期阶段往往更为坚韧。能够逆流而上、挑战这一趋势的行业知名企业包括微生物蛋白质发酵企业Unibio和再生医学公司CUTISS。总体而言，我们预期生物技术与制药行业的估值相对于其他垂直领域将展现出更强的韧性，这主要归因于其结构性成长动力以及对于此类技术的非周期性需求。从长期角度来看，自2013年以来，该行业的所有阶段都显著提高了中位数预钱估值，增长幅度超过三倍，在某些情况下甚至更高。今年观察到的峰值中位估值与2022年的峰值保持一致。 消费技术部门 消费者支出，这些支出更具可自由支配性，未来几个月将面临更大压力。长期高利率导致可支配收入减少，因为抵押贷款支付增加，尽管欧洲的工资通胀在一定程度上保持同步。不过，我们预计消费者会进行降级消费，特别是在食品等必需品支出领域，消费者可能会选择通过传统渠道购买杂货，而不是为更昂贵的选择（如快速杂货或即食盒）支付便利溢价。然而，这些公司可能通过其他方式实现增长，例如扩展地理区域或相关领域。此外，在消费者环境较为疲弱的市场中，某些领域可能受益，例如二手列表市场，Wallapop这一新兴增长玩家就运营于此市场。 它令人惊讶的是，在消费者科技领域中位交易规模显示出了韧性。截至第三季度，中位交易规模在大多数阶段基本保持稳定，晚期阶段的数值增幅最大。关于估值的情况则更为复杂，趋势与整体市场一致。我们注意到，种子轮和早期阶段的中位估值在2023年第三季度相较于2022年有所下降，而风险增长领域的降幅最为显著。尽管该领域涵盖了消费者领域的广泛终端应用，但我们预计欧洲面向消费者的行业在未来将更加艰难。以风险增长为例，估值范围较高的公司包括按需配送平台Getir、即食套餐提供商Gousto以及饮料初创企业DASH Wat