城投融资缩量震荡，主体间分化延续

报告日期：2025-01-08 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 截至2024年12月31日，3762家HA口径城投发行债券4820亿元，偿还5461亿元（含行权，下同），净偿还641亿元，净融资规模较前月环比减少约1215亿元，同比增加530亿元。 1、行政视角：12月仅省级主体净融入，当月净融入375亿元，其他各行政级别主体净偿还额从高到低依次为区县级（578亿元）、园区级（322亿元）与地市级（116亿元），除省级外净融资额均有所回落。 2、评级视角：12月仅AAA主体净融入，当月净融入393亿元，其他各评级主体净偿还额从高到低依次为AA主体（675亿元）、AA+主体（298亿元）、AA以下主体（47亿元）与无评级主体（15亿元）。 3、品种视角：12月各品种债券净融资额从高到低依次为MTN（583亿元）与SCP（38亿元），净偿还额从高到低依次为私募债（411亿元）、企业债（390亿元）、PPN（230亿元）、公司债（162亿元）与CP（69亿元）。 4、期限视角：12月各期限债券净融资额从高到低依次为3Y以上（210亿元）与6M及以下（163亿元），净偿还额从高到低依次为3Y（620亿元）、2Y（134亿元）、6M至1Y（130亿元）与1Y（129亿元）。 5、区域视角：12月净融资额最高的省份为福建（82亿元），其次分别为新疆（39亿元）与上海（21亿元）；净偿还额最高的省份为浙江（257亿元），其次分别为陕西（120亿元）与安徽（99亿元）。环比来看，湖南、江苏与上海分别较前月增加127亿元、124亿元和74亿元；而浙江、湖北与陕西则分别较前月下降305亿元、233亿元与201亿元。 6、主体视角：12月共有333家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：蜀道投资集团有限责任公司（85亿元）、安徽省交通控股集团有限公司（70亿元）、湖南省高速公路集团有限公司（62亿元）、广州地铁集团有限公司（50亿元）与江苏交通控股有限公司（40亿元）。 ⚫到期压力：截至2026年末累计剩余到期压力约9.8万亿元 根据截至12月31日数据测算，3762家HA口径城投债截至2026年末到期压力约9.8万亿元，其中2025年5.7万亿元，2026年4.1万亿元。 1、整体来看：截至2025年底剩余到期压力约57174亿元（假设含权债100%行权），其中到期高峰出现在3月与4月，预计到期压力分别为7490亿元与6940亿元。 2、具体排名（截至2025年末剩余到期额TOP5）： 省份：江苏、山东、浙江、四川、湖南。 地市：青岛、南京、成都、苏州、杭州。 区县：青岛市黄岛区（含西海岸新区）、南京市江宁区、上海市浦东新区、广州市黄埔区、苏州市吴中区。 园区：西安高新技术产业开发区、广州经济技术开发区、苏州高新技术产业开发区、泰州医药高新技术产业开发区、郑州航空港经济综合实验区。（不含国家级新区） 主体：湖南省高速公路集团有限公司、江苏交通控股有限公司、山东高速集团有限公司、西安高新控股有限公司、浙江省交通投资集团有限公司。 ⚫风险提示 城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误。 图表目录 图表12022年至今各月城投债发行规模（单位：亿元）................................................................................................4图表22022年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元）................................................................................................4图表32022年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元）............................................................................................5图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元）............................................................................................................5图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元）....................................................................................................6图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元）....................................................................................................6图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）..................................................................7图表8当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）..................................................................7图表9次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）..................................................................8 附表 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，7年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2021年入围水晶球（公募）榜单，2023年获WIND金牌分析师第四名。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，3年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。