A股投资策略周报告：市场中长期配置机会逐步显现

市场中长期配置机会逐步显现 ——A股投资策略周报告 摘要（核心观点）： 华龙证券研究所 12月制造业PMI处于扩张区间。12月制造业PMI为50.1%，较11月下降0.2%，制造业继续保持扩张，连续三个月保持在临界值以上。需求端延续改善，主要得益于存量政策及一揽子增量政策发力。新订单指数为51%，较11月上升0.2%，为连续4个月回升；新出口订单指数为48.3%，较11月上升0.2%，为连续2个月上升。制造业企业市场需求和生产保持扩张。小型企业12月PMI较11月下降0.6%，景气度有所回落。 A股市场走势(2023/12/08-2025/01/06) 2025年政策力度提升预期清晰。近期多部门传递出2025年政策力度提升的预期，是对12月政治局会议和中央经济工作会议关于2025年政策规划的具体落实。如12月14日证监会结合中央经济工作会议要求，提出“坚决落实‘稳住楼市股市’重要要求”、“更加有力有效服务经济回升向好”、“着力提升监管效能”、“深化资本市场投融资综合改革”等措施，此外其他部门如财政部、住房和城乡建设部、央行等均发布2025年政策展望。 分析师 姓名：朱金金执业证书编号：S0230521030009邮箱：zhujj@hlzq.com 央行启动第二次互换便利操作。2024年12月31日央行公告，为支持资本市场健康稳定发展，开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期，面向符合条件的证券、基金、保险公司开展操作，互换费率由参与机构招投标确定，并于1月2日完成招标，操作金额为550亿元，20家机构参与投标，中标费率为10bp。本次互换便利操作规模较第一次出现增量，机构的积极性进一步提高；参与机构的范围进一步扩大。 相关阅读 《20250102A股月度金股：增量资金是稳定市场的关键》《2024年A股市场策略深度报告：特朗普2.0政策影响及市场投资策略》《20241210A股投资策略点评报告：2025年政策力度进一步提升》 市场中长期配置机会逐步显现。近期市场连续调整，风险偏好有所降低，市场成交量较前期回落明显，避险情绪有所升温，表现在资金倾向于配置红利、权重板块，债市明显强于股市。不过市场连续调整后，风险溢价率显示市场进入配置的机会值区间，尽管短期仍面临一定的因素扰动，但中长期配置机会正在逐步显现，且制造业PMI仍处于扩张区间，景气延续，经济基本面处于复苏态势，也将稳定市场预期。 请认真阅读文后免责条款 行业及主题配置。一是消费。12月政治局会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。重点关注：食品饮料、家用电器、汽车等。二是科技创新。政治局会议强调“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。重点关注：半导体；消费电子等。三是“抢出口”和对美出口替代方向。重点关注：电气设备、医药；精密仪器、机械设备等。主题关注：新质生产力、并购重组、两新两重、市值管理、化债等。 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；黑天鹅事件等。 内容目录 1.策略观点.........................................................11.1市场聚焦....................................................11.2市场研判....................................................32.市场数据.........................................................52.1全球及国内指数表现..........................................52.2行业及概念指数表现..........................................52.3融资交易行业方向............................................62.4市场及行业估值..............................................63.事件日历.........................................................84.风险提示.........................................................8 图目录 图1：制造业PMI继续处于景气扩张区间(%)............................1图2：中型企业制造业PMI回升(%)....................................1图3：上证指数点位及风险溢价率.....................................3图4：全球主要指数涨跌幅(%)........................................5图5：国内指数涨跌幅(%)............................................5图6：行业指数涨跌幅(%)............................................5图7：概念指数跌幅较小板块(%)......................................6图8：概念指数跌幅前十板块(%)......................................6图9：期间净买入额(融资净买入-融券净卖出)(万元)....................6 表目录 表1：政府部门对于2025年工作安排..................................2表2：互换便利所涉证券质押登记费标准...............................3表3：主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位..................6表4：行业市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位..........................7 表5：事件前瞻.....................................................8 1.策略观点 1.1市场聚焦 12月制造业PMI处于扩张区间。12月制造业PMI为50.1%，较11月下降0.2%，制造业继续保持扩张，连续三个月保持在临界值以上。需求端延续改善，主要得益于存量政策及一揽子增量政策发力。新订单指数为51%，较11月上升0.2%，为连续4个月回升；新出口订单指数为48.3%，较11月上升0.2%，为连续2个月上升。反映供给端的生产指数为52.1%，较11月下降0.3%，但仍稳定在临界值以上的较高水平；采购量指数为51.5%，较11月上升0.5%，为连续2个月扩张，表明制造业生产仍保持稳定增长。总体上，制造业企业市场需求和生产保持扩张。行业上，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，相关行业产需增长较快。大中型企业PMI高于临界值，对制造业PMI支撑作用明显，尤其是中型企业PMI为8个月以来首次升至扩张区间，而小型企业12月PMI较11月下降0.6%，景气度有所回落。值得注意的是制造业市场价格总体水平有所下降，其中主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别较11月下降1.6%和1.0%，反映出经济回升动能需要进一步巩固。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2025年政策力度提升预期清晰。近期多部门传递出2025年政策力度提升的预期，是对12月政治局会议和中央经济工作会议关于2025年政策规划的具体落实。(1)12月14日证监会结合中央经济工作会议要求，提出“坚决落实‘稳住楼市股市’重要要求”、“更加有力有效服务经济回升向好”、“着力提升监管效能”、“深化资本市场投融资综合改革”等措施。(2)12月23至24日全国财政工作会议，提出“提高财政赤字率”、“安排更大规模政府债券”、“更加注重惠民生、促消费、增后劲”、“持 续用力防范化解重点领域风险”、“进一步增加对地方转移支付”等措施。(3)12月24日至25日，全国住房城乡建设工作会议提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”、“推动构建房地产发展新模式”、“大力实施城市更新”、“打造‘中国建造’升级版”、“建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子”等2025年重点工作内容。(4)1月3日至4日央行2025年工作会议提出“实施适度宽松的货币政策”、“统筹做好金融‘五篇大文章’”、“充分发挥中央银行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险底线”等重点工作内容。 央行启动第二次互换便利操作。2024年12月31日央行公告，为支持资本市场健康稳定发展，开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期，面向符合条件的证券、基金、保险公司开展操作，互换费率由参与机构招投标确定，并于1月2日完成招标，操作金额为550亿元，20家机构参与投标，中标费率为10bp。证监会商央行在首批20家参与机构基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与机构，形成40家备选机构池，要求相关机构充分发挥专业投资能力，加强合规风控管理，有效发挥稳市货币政策工具功能，加强和改善市场预期管理，促进资本市场稳定健康发展。互换便利操作，质押品范围有所扩大，并且互换便利质押登记费用下调，降低机构成本。本次互换便利操作规模较第一次出现增量，机构的积极性进一步提高；参与机构的范围进一步扩大。参与互换便利业务获得资金投向指数成分股和ETF，发挥稳定市场的功效。 1.2市场研判 市场中长期配置机会逐步显现。上周(2024年12月30日-2025年1月3日)主要指数有所调整，其中上证指数区间涨跌幅为-5.55%、上证收益指数区间涨跌幅为-5.55%、沪深300区间涨跌幅为-5.17%、万得全A指数区间涨跌幅为-7.00%。近期市场连续调整，风险偏好有所降低，市场成交量较前期回落明显，避险情绪有所升温，表现在资金倾向于配置红利、权重板块，债市明显强于股市。我们认为主要原因有以下几个方面：一是特朗普即将上任，加征关税的概率较大，且预期节奏可能相对快于1.0时期，影响市场风险偏好；二是市场缺乏较为持续的热点板块带动，连续调整也导致市场情绪面较为谨慎；三是政策集中出台后，市场在期待进一步的增量政策，叠加外围因素扰动，资金表现出一定的观望态度。不过市场连续调整后，风险溢价率显示市场进入配置的机会值区间，尽管短期仍面临一定的因素扰动，但中长期配置机会正在逐步显现，且制造业PMI仍处于扩张区间，景气延续，经济基本面处于复苏态势，也将稳定市场预期。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 行业及主题配置。 (一)行业及主题信息动态： ①国家发改委等六部门发布《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》提出到2029年，数据产业规模年均复合增长率超过15%。 ②财政部进一步明确在年度公务用车采购总量中，新能源汽车占比原则上不低于30%。 ③工信部印发《打造“5G+工业互联网”512工程升级版实施方案》提出到2027年，建设1万个5G工厂，打造不少于20个“5G+工业互联网”融合应用试点城市。 ④工信部等三部门印发《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》明确到2027年工业领域清洁低碳氢应用装备支撑和技术推广取得积极进展。 ⑤国家发改委表示，将增加发行超长期特别国债，更大力度支持“两重”“两新”建设，近期将再下达一批“两重”项目清单，“两新”补贴将扩至手机、平板、智能手表手环等3类数码产品；公布《全国统一大市场建设指引》，推动出台民营经济促进法。 ⑥国常会指出，要加快推进城镇老旧小区、街区、厂区和城中村等改造，加强城市基础设施建