24年盈利预警，行业拐点渐行渐进

24年盈利预警，行业拐点渐行渐进 信义光能（0968.HK） 2025-01-07星期二 投资要点 目标价：4.33港元现价：3.14港元预计升幅:38% ➢2024年盈利同比下跌70-80%，资产存货减值影响较大： 公司发布负面盈利预告，预计2024年归母净利润同比减少70-80%，根据公司2023年归母净利润41.87亿港元测算，预计公司2024年归母净利润为8.37-12.56亿港元（中值为10.47亿港元）。2024年上半年盈利19.63亿港元，测算得出2024年下半年亏损7.07-11.26亿港元（中值亏损为9.16亿港元）。 公司盈利大幅大跌主要因为：1）光伏玻璃供求失衡导致2H24玻璃价格同比大幅下跌，公司收益及毛利相应下降；2）公司对暂停运营或正在维修的光伏玻璃生产线作出减值拨备；3）由于光伏玻璃价格下跌，公司作出存货撇减拨备。公司盈利大幅下降逊市场预期，但整体看来，基于公司的规模成本优势，预计亏损幅度要明显小于二三线企业。 ➢光伏玻璃行业冷修减产力度大，库存下行后价格拐点可期： 隆众资讯数据显示，截至1月3日，国内光伏玻璃2.0mm镀膜（面板）主流价格为12元/平米，环比上周持平；3.2mm镀膜主流价格为19.5元/平米，亦环比上周持平。由于前期行业冷修减少力度较大，11-12月以来库存开始小幅下行。但因为2025Q1春节因素加上行业淡季，需求不济，预计产业链整体开工率下调，发货节奏将放缓，2025Q1光伏玻璃价格上涨仍有压力。但基于行业目前亏损情况，玻璃厂商处于挺价阶段，短期价格或以稳为主。整体判断，2025年随着供给端产能出清，加上Q1淡季过后Q2需求复苏，行业供需格局有望好转，行业进入去库存阶段后，光伏玻璃价格将理性回归，价格和盈利拐点渐行渐进。 主要股东 信义集团(玻璃)有限公司(26.38%)李贤义及关连人士(10.34%) 相关报告 首次报告-20200618更新报告-20200804更新报告-20201221/20210308更新报告-20210817/1222更新报告-20220310/0805/1130更新报告-20230516/20240311/0806 ➢更新目标价4.33港元，维持买入评级： 我们更新目标价至4.33港元，相当于2025年和2026年15倍和13倍PE，目标价较现价有38%上升空间，维持买入评级。 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email:yangyq@gyzq.com.hk 报告正文 2024年盈利同比下跌70-80%，资产存货减值影响较大： 公司发布负面盈利预告，预计2024年归母净利润同比减少70-80%，根据公司2023年归母净利润41.87亿港元测算，预计公司2024年归母净利润为8.37-12.56亿港元（中值为10.47亿港元）。2024年上半年盈利19.63亿港元，测算得出2024年下半年亏损7.07-11.26亿港元（中值亏损为9.16亿港元）。 公司盈利大幅大跌主要因为：1）光伏玻璃供求失衡导致2H24玻璃价格同比大幅下跌，公司收益及毛利相应下降；2）公司对暂停运营或正在维修的光伏玻璃生产线作出减值拨备；3）由于光伏玻璃价格下跌，公司作出存货撇减拨备。 公司盈利大幅下降逊市场预期，但整体看来，基于公司的规模成本优势，预计亏损幅度要明显小于二三线企业。 光伏玻璃行业冷修减产力度大，库存下行后价格拐点可期： 隆众资讯数据显示，截至1月3日，国内光伏玻璃2.0mm镀膜（面板）主流价格为12元/平米，环比上周持平；3.2mm镀膜主流价格为19.5元/平米，亦环比上周持平。由于前期行业冷修减少力度较大，11-12月以来库存开始小幅下行。但因为2025Q1春节因素加上行业淡季，需求不济，预计产业链整体开工率下调，发货节奏将放缓，2025Q1光伏玻璃价格上涨仍有压力。但基于行业目前亏损情况，玻璃厂商处于挺价阶段，短期价格或以稳为主。 整体判断，2025年随着供给端产能出清，加上Q1淡季过后Q2需求复苏，行业供需格局有望好转，行业进入去库存阶段后，光伏玻璃价格将理性回归，价格和盈利拐点渐行渐进。 更新目标价4.33港元，维持买入评级： 我们更新目标价至4.33港元，相当于2025年和2026年15倍和13倍PE，目标价较现价有38%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 光伏装机需求、组件企业排产不及预期原材料及燃料成本上涨，光伏玻璃价格下跌超出预期产能出清不及预期 财 务 报 表 摘 要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk