2024中国货币政策取向及前瞻报告

一、构建中国的货币形势指数（MSI）

本报告构建了货币形势指数（MSI）以分析中国货币政策总体态势，该指数在传统货币状况指数（MCI）基础上，纳入了实际利率、实际有效汇率、货币供应量和流动性溢价四个指标。数据选取自2006年10月起，通过季节性调整和HP滤波处理提取周期波动项。

• 实际利率：由Shibor月度均值减去CPI计算，反映货币政策“价格”变化，上升代表紧缩，下降代表宽松。
• 实际有效汇率：采用BIS实际有效汇率指数，上升代表货币升值、政策紧缩，反之则宽松。
• 货币供应量：选取M2同比增速，增速上升代表宽松，下降代表紧缩。
• 流动性溢价：由3个月期Shibor与1周期Shibor之差表示，扩大代表流动性偏紧、形势趋紧，收窄则相反。

二、基于MSI分析中国的货币政策取向

报告采用Min-Max标准化和三种加权方法（等权重、波动性加权、主成分加权）合成MSI，结果显示三种方法走势基本一致。

• 历史分析：
  • 2008年：政策紧缩，MSI下行。
  • 2009年：“四万亿”刺激后MSI达历史高点。
  • 2010-2011年：政策转向紧缩，MSI下行。
  • 2015-2016年：宽松政策使MSI攀升。
  • 2018-2020年：相对稳健，2020年疫情后MSI上行。
  • 2022-2023年：政策转向稳健偏松，但2023下半年MSI下行至“轻度偏冷”。
• MSI与MCI对比：MSI更具综合性和领先性，能更准确反映货币形势变化。

三、中国未来的货币政策前瞻与判断

报告认为未来货币政策将延续稳中偏松基调，主要依据：

1. 通胀：四季度通胀或温和回升，但短期内非制约因素。
2. 经济：三季度GDP超预期，但需求不足、预期偏弱仍需宽松政策支持。
3. 国际：美联储降息为中国提供空间，中美利差收窄降低外部压力。

• 政策建议：
  • 加大公开市场操作，保持流动性合理充裕，通过结构性工具支持实体经济。
  • 加强宏观审慎监管，探索央行对资本市场提供“压舱石”式流动性支持。
  • 深化利率市场化改革，完善LPR传导机制，降低社会融资成本。
  • 加强市场预期引导，通过政策组合拳提振信心，促进供需平衡。
• 数据支撑：2024年第二季度货币政策感受指数67.4%，较上季下降但同比上升，反映宽松政策传导需时间。