从“黑天鹅”到“新常态”，被忽略的部分经济体内部挑战

海外政策专题报告 从“黑天鹅”到“新常态”：被忽略的部分经济体内部挑战证券研究报告2025年01月06日 核心结论 分析师 张泽恩S080052403000215927409308zhangzeen@research.xbmail.com.cn 2024年：此起彼伏的黑天鹅事件，被忽略的关键经济体内部挑战。2024年全球地缘政治发生了众多令人瞩目且超预期的事件。但我们认为除了地缘冲突之外，不同国家和地区的政府内部挑战同样重要。 韩国：40多年来首次军事戒严，内外交困前路不明。2024年的韩国对外面临持续紧张的朝韩半岛局势，对内总统遭遇弹劾。其直接诱因与尹锡悦施政长期受阻有关，但也同时受经济因素（经济下行）和政治因素（朝小野大）影响。短期来看，未来韩国内部政治形势更加复杂，而特朗普2.0也会对韩国经济增长和外交带来新的压力。 德国：“红绿灯”联盟突然解体，右翼力量不断崛起。作为欧洲最大经济体，德国的政局也长期为世界各国所关注。但2024年以来，先后举行的欧洲议会选举和24年12月份的议会的不信任案投票都令德国政局愈发扑朔迷离。而其核心原因既包括俄乌冲突带来的能源价格飙升，也有企业景气度下行和债务水平的拖累，此外还包括移民政策的矛盾和右翼力量的持续上升。 法国：一年内三易总理，左右翼力量均明显壮大。法国2024年以来的政局动荡也远超预期。不到一年的时间里，法国已经累计产生3名总理，成为另一个令人大跌眼镜的“黑天鹅”事件。法国政局动荡的原因包括财政压力和右翼势力的崛起，该国2025年的经济增长和政治局势尤为值得紧密关注。 日本：罕见的朝小野大格局，央行转向掣肘。2024年，日本政局进入重组期，时隔12年的朝小野大局面再次出现，央行降息路径也遭到阻碍。但相较于韩法德，我们认为日本政党格局仍较为稳定，日央行加息路径仍需观察特朗普政策导向和春斗结果，其中特朗普的再度上台对日本政坛的影响或较小，但关税政策或会放缓日本经济增速。 国家内部危机的背后：经济景气度下行和地缘政治的绵延不绝。尽管2024年的各类“黑天鹅”事件中的不同国家面临的挑战不尽相同，但不难发现，地缘政治均在较大程度上影响到了这些国家的内政。此外，经济复苏的乏力直接导致了民众对执政党的不满情绪高涨，这种不确定性不仅加剧了党派间的争执，也进一步削弱了政府决策的稳定性和民众对政府的信心。 面向未来，我们认为上述的地缘政治和经济下行等深层次因素并不会在短期内消解，其对全球主要国家直接和间接影响还会持续下去。未来政治危机或会常态化，不能低估政治冲击的影响。 风险提示：全球经济增速不及预期，地缘政治冲突超预期。 内容目录 一、2024年：此起彼伏的“黑天鹅”事件，被忽略的部分国家内部挑战.............................41.1除地缘政治外，也需要关注的部分国家内部挑战........................................................41.2韩国：40多年来首次军事戒严，内外交困前路不明...................................................41.2.1韩国政局的最近变动...........................................................................................41.2.2韩国“黑天鹅”事件的核心原因.........................................................................61.2.3特朗普2.0时期，韩国未来走向..........................................................................91.3德国：“红绿灯”联盟突然解体，右翼力量不断崛起.................................................131.3.1德国政坛近期变动.............................................................................................131.3.2德国黑天鹅事件的核心原因...............................................................................131.3.3对未来的影响预测.............................................................................................171.4法国：一年内三易总理，左右翼力量均明显增强......................................................181.4.1 2024年的法国政局：分裂议会与政府倒台........................................................181.4.2法国政局动荡的原因：财政压力与极右翼的崛起..............................................191.4.3特朗普2.0对于法国的潜在冲击影响................................................................211.5日本：罕见的朝小野大格局，央行转向掣肘..............................................................221.5.1野大朝小的政治格局再度出现，日央行转向艰难..............................................221.5.2日本风险事件的背后.........................................................................................231.5.3特朗普2.0时期，日本未来走向........................................................................27二、黑天鹅频发背后的原因？..............................................................................................31三、未来前瞻：“黑天鹅”会变成“新常态”吗？...........................................................32四、风险提示.......................................................................................................................32 图表目录 图1：韩国冲突事件一览..........................................................................................................5图2：朝鲜军方采取行动“永久关闭并封锁与韩国的南部边境”............................................5图3：近年来韩国政府赤字显著增多.......................................................................................6图4：2011年以来韩国债务持续上涨，债务率近年攀升.........................................................6图5：朝小野大”是韩国民主化转型后政坛常态.....................................................................7图6：2024年韩国议会选举后国会席位分布情况（席）.........................................................7图7：朝俄双方首脑举行会晤..................................................................................................9图8：执政党抗议国会通过韩德洙代理总统弹劾...................................................................10图9：出口仍是韩国经济的重要支柱.....................................................................................11图10：2010年后各国家地区占韩国出口额占比变化............................................................11 图11：美国仍是韩国主要的出口国之一（截至24年9月）.................................................11图12：2023年韩国各主要产业出口额占比...........................................................................11图13：2024年一季度韩国对美出口以机电产品和运输设备为主..........................................11图14：韩国政府债务水平仍相对较低（%）.........................................................................12图15：2024年12月德国联邦议院的信任投票结果.............................................................13图16：德国工业用电成本大幅飙升.......................................................................................14图17：德国制造业优势大幅下滑...........................................................................................14图18：德国财政支出维持高位..............................................................................................15图19：近年德国政府收入......................................................................................................16图20：近年德国移民人数（人）...........................................................................................16图21：各民调机构对党派支持率的估计....................