聚烯烃：供应持续抬升，价格压力大

国泰君安期货研究所·张驰投资咨询从业资格号：Z0011243国泰君安期货研究所·陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2025年1月8日 PP观点及策略思路：趋势压力大，或强于PE ➢观点及驱动： ➢供应压力较大，叠加需求淡季，一季度市场或偏弱，或有可能冲击2024年低位。市场后期下跌调整期主要在两个窗口：一个是当前市场供应恢复窗口期，另一个是春节后市场偏弱、逐步累库窗口期。 ➢核心驱动： ➢供应端： ➢2024年12月中旬市场供应逐步恢复，截至到1月初环比供应提高10%。供应端在11月底处于紧缩极限，12月以后逐步宽松，预计宽松格局会延续至3月。 2025年市场潜在供应仍然偏高，上半年或有宝丰能源、裕龙石化、埃克森美孚惠州项目等多套装置产品投放市场，2025年新增产能或将达到720万吨/年，其中1-5月是第一个投产高峰，潜在新增产能达到275万吨/年，占2025年新增产能规模达近38%； ➢需求端：下游需求偏弱。 一方面、国内消费增速逐步下滑，下游加工环节开工率季节性回落； 第三方面、国内产业链下游产能过剩，利润偏低，近年来备货意愿偏弱； 聚乙烯观点及策略思路：趋势偏弱且弱于PP ➢观点及驱动： 供应压力较大，叠加需求淡季，一季度市场或偏弱，或有可能冲击2024年低位。市场后期下跌调整期主要在两个窗口：一个是当前市场供应恢复窗口期，另一个是春节后市场偏弱、逐步累库窗口期。 核心驱动： ➢2024年11月中旬市场供应加速恢复，截至到2025年1月初环比供应提高10%。。 2025年市场潜在供应仍然偏高，上半年或有宝丰能源、裕龙石化、埃克森美孚惠州项目等多套装置产品投放市场，2025年新增产能或将达到543万吨/年，其中1-5月是第一个投产高峰，潜在新增产能达到275万吨/年，占2025年新增产能规模达近50%； 在需求端国内总体需求目前仍较为平稳，但也存在隐患。 一方面、国内消费增速逐步下滑； 另一方面、近年来支撑需求端的出口市场可能因特朗普上台面临贸易战压力。 第三方面、国内产业链下游产能过剩，利润偏低，近年来备货意愿偏弱； 在交易结构方面： 非标套利崩塌对PE造成的冲击较大，此前买高压抛线性是整个贸易端套利较为兴盛的模式，随着高压产量恢复，高压线性价差收缩，非标套利减少，需求下滑。 后期市场需要关注点： 1、当前到3月-4月是行业供应集中扩张期，存量装置复产叠加新增产能投产，如果完全实现单月供应增幅或达到10%，PE方面春节后进口将会集中到港； 2、历年春节后市场成交普遍偏弱，带来价格下行压力，即由需求端导致的季节性压力，PP、PE卖出套保需要关注该窗口； 3、此前非标套利驱动的市场上涨，早在12月中旬就开始走弱，注意高压与线性价差收缩表达的潜在风险信号。PP非标套利方面，共聚拉丝价差也明显收缩，贸易结构对价格有明显压力； 4、如果上游能源如原油等没有持续下跌，则PP、PE在2023-2024年低位仍需谨慎，皆因近年来行业低利润因素会导致后期供应端存量装置减产会超预期，这一情况在3月-4月需要密切注意； 聚乙烯供需 聚丙烯供需 综述 核心数据 基差与月差：PP近期现货未波动，期货下跌基差走强。PE基差偏强，月差偏强。 聚丙烯供需 聚丙烯：非标价差走弱，市场成交或受影响。 非标价差开始走弱，市场成交开始受到影响，考虑到此前反复交易的低库存因素近期也有缓解，这都是未来行业压力的源头。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究2025年非标价差趋势仍有不确定性，一方面需求端国内宏观倾向支持消费扩张，有利于共聚等相关品种需求，另一方面，国内市场大量供应端也越来越多元化生产。总体看，一季度需求端难有爆发，二季度需要密切注意非标价差扩张对市场的支撑。 聚丙烯：供应端开工持续回升 ◆本周期聚丙烯产能利用率环比上升0.52%至78.55%，中石化产能利用率环比上升1.25%至77.17%。 ◆中国聚丙烯产量73.01万吨，较上周增加1.22万吨，涨幅1.70%。 ◆后市来看，1月初部分存量检修装置计划重启，新增计划内检修装置有限，此外后市仍有新产能投放，市场供应端压力逐步增加。 聚丙烯：2025年潜在新增产能720.5万吨，产能增幅17% ◆裕龙等大型装置投产压力或更多体现在2025年一季度。◆2025年潜在投产压力仍然较大，尤其几套大型炼油装置投产带来的压力。 聚丙烯：生产库存环比上涨，贸易商库存环比上涨 ◆中国聚丙烯生产企业库存量在42.25万吨，较上期上涨1.35万吨，环比涨3.30%。◆中国聚丙烯贸易商样本企业库存量较上期上涨1.15万吨，环比上涨8.90%。◆中国聚丙烯港口样本库存量较上期涨0.39万吨，环比涨6.62%。 聚丙烯成本：原油价格小幅上升，成本抬升 聚丙烯：油制厂家利润下滑，PDH制利润下滑。 12-26按照资讯公司测算油制PP利润：-549元/吨煤制PP利润：487元/吨MTO装置利润：-1058元/吨PDH装置利润：-756元/吨 需要注意上述利润仅为计算利润，与实际情况有一定误差。 聚丙烯下游：BOPP开工持平、订单天数下降、成品库存上升 聚丙烯下游：BOPP利润处于历年低位，主要因BOPP自身产能过剩。 BOPP利润60元/吨，利润率0.35%，处于历年低位。 聚丙烯下游：胶带母卷开工下滑，利润亏损幅度扩大，订单状况不佳，产能过剩压力使得全行业开工偏低。 聚丙烯下游：塑编开工下滑，订单天数下降，原材料采购天数下降 聚丙烯下游：无纺布开工持平，行业需求变化不大，行业旺季基本结束。 聚丙烯下游：CPP开工持平，订单天数略有回升 聚乙烯需求 聚乙烯：价格与价差 ◆近期非标价差持续回落，未来需要注意该因素对聚乙烯整体结构的压制。◆未来可能出现非标价差回落带动基差、月差走弱，从而带动整体格局偏弱。◆中期随着产能扩张、进口陆续到港等因素打压，当下高压对线性的高溢价难以延续。◆长期趋势看，未来国内市场面临的压力或将是成本坍塌、利润坍塌格局，聚乙烯高利润状况或将受到更大冲击。 聚乙烯：开工率、产量环比上升，尤其要注意后期供应端逐步恢复对基差的压制。 ◆中国聚乙烯生产企业产能利用率85.43%，较上周期增加了2.49%。本周期内存量检修装置多以开车，新增检修装置仅万华化学、上海石化、中沙石化，均为临时检修装置，因此产能利用率增长。 ◆我国聚乙烯产量总计在60.93万吨，较上周增加7.78%。 聚乙烯：1月检修将进一步减少 聚乙烯：2025年潜在新增产能543万吨，产能增幅16.8% 聚乙烯：生产企业库存环比下降，社会库存环比下降 中国聚乙烯生产企业样本库存量：30.26万吨，较上期跌5.86万吨，环比跌16.22%，库存趋势维持跌势。 聚乙烯社会样本仓库库存为38.57万吨，较上周期降1.32万吨，环比降3.3%，同比低33.6%。 聚乙烯：成本 聚乙烯：大部分装置利润下滑 聚乙烯：下游——农膜开工下滑、订单环比下滑 聚乙烯：下游——包装膜开工、订单环比下滑 聚乙烯：下游——管材、中空开工环比下滑，同比偏低 观点总结 1、PP、PE市场趋势压力较大，主要是供应端持续复产以及新增产能在一季度投产。如果一切顺利后期供应端仍将进一步抬升近10%，PE还需要考虑春节后大量进口到港进一步加大供应压力； 2、未来在供应端的变量主要集中在一方面，2025年潜在新增产能仍然较大，其中PP投产720万吨/年，产能扩张17%，PE投产543万吨/年，产能扩张16.8%，但2025年主要的新增产能也集中在上半年，剩余产能投产存在不确定性，3-4月以后如果全行业利润较低，容易引发集中减产； 3、PE非标套利、PP非标套利目前都处于持续收缩状态，对市场价格有压力； 4、一季度一般是行业需求淡季，在供应集中恢复时期进一步打压价格； 5、压缩市场利润是关键，PE利润更高，让利空间更大，或比PP弱。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 Special report on Guotai Junan Futures除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING