银邦转债：铝材+新能源，抢抓机遇展新篇

固收点评20250107 证券研究报告·固定收益·固收点评 银邦转债：铝材+新能源，抢抓机遇展新篇2025年01月07日 事件 银邦转债（123252.SZ）于2025年1月7日开始网上申购：总发行规模为7.85亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产35万吨新能源用再生低碳铝热传输材料项目（一期）。 当前债底估值为95.43元，YTM为2.81%。银邦转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息）， 以6年AA-中债企业债到期收益率3.63%（2025-01-06）计算,纯债价值为95.43元，纯债对应的YTM为2.81%，债底保护较好。 当前转换平价为83.63元，平价溢价率为19.58%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年07月14日至2031年01月06日。初始转股价12.52元/股，正股银邦股份1月6日的收盘价为10.47元，对应的转换平价为83.63元，平价溢价率 为19.58%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.09%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价12.52元计算，转债发行7.85亿元对总股本稀释率为7.09%，对流通盘的稀释率为8.10%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计银邦转债上市首日价格在103.02~114.56元之间，我们预计中签率为0.0034%。综合可比标的以及实证结果，考虑到银邦转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 30%左右，对应的上市价格在103.02~114.56元之间。我们预计网上中签率为0.0034%，建议积极申购。 银邦股份的主要产品为铝板带箔材，按产品用途主要分为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝合金复合防护材料等。公司经过30多年的不懈努力，已发展成为我国铝压延加工行业的领先企业之 一，拥有强大的研发能力、先进的制造设备、精密的检测仪器、先进的工艺流程和严格的质量管控体系，优质的产品获得了国内外客户的高度认可。 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为21.80%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为21.80%。2023年，公司实现营业收入 44.57亿元，同比增加12.99%。 银邦股份营业收入主要来源于铝基材料业务，产品结构较为稳定。2021年以来，银邦股份主营业务收入逐年增长，2021-2023年铝基材料业务收入占主营业务收入比重分别为92.99%、95.67%和94.12%，同时产品结构较为稳定，铝材以外业务规模占比较小，装备制造业、其他产品的 业务收入占比保持在5%以下。 银邦股份销售净利率和毛利率维稳，销售费用率、财务费用率和管理费用率均逐年下降。2019-2023年，公司销售净利率分别为1.45%、0.72%、1.27%、1.67%和1.42%，销售毛利率分别为9.82%、12.33%、10.88%、 9.52%和10.51%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《美联储货币政策框架演变时期各资产表现及对国内启示—低利率时代系列（二）》 2025-01-07 《建议活用低价转债“减震”效应》 2025-01-05 1/11 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019-2024Q3营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2019-2024Q3归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2021-2023年营业收入构成8 图4：2019-2024Q3销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2019-2024Q3销售费用率水平（%）9 图6：2019-2024Q3财务费用率水平（%）9 图7：2019-2024Q3管理费用率水平（%）9 表1：银邦转债发行认购时间表4 表2：银邦转债基本条款5 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测银邦转债上市价格（单位：元）6 3/11 东吴证券研究所 1.转债基本信息 时间 日期 发行安排 T-2 2025/1/3 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 表1：银邦转债发行认购时间表 T-1 2025/1/6 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2025/1/7 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2025/1/8 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 T+32025/1/10 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 2025/1/9 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+42025/1/131、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/11 东吴证券研究所 表2：银邦转债基本条款 转债名称 银邦转债 正股名称 银邦股份 转债代码 123252.SZ 正股代码 300337.SZ 发行规模 7.85亿元 正股行业 有色金属-工业金属-铝 存续期 2025年01月07日至2031年01月06日 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 12.52元 转股期 2025年07月14日至2031年01月06日 票面利率 0.20%,0.40%,0.80%,1.50%,1.90%,2.30%. 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的113%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% 回售条款 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资拟投入募集资金年产35万吨新能源用再生低碳 铝热传输材料项目（一期） 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 225,643.0078,500.00 表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值转换平价（以 纯债价值95.43元 纯债溢价率（以面值 4.79% 100计算） 纯债到期收益率YTM2.81% 2025/01/06收盘价）平价溢价率（以面值100计算） 83.63元 19.58% 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 当前债底估值为95.43元，YTM为2.81%。银邦转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00% （含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.63%（2025-01-06）计算,纯债价值为95.43元，纯债对应的YTM为2.81%，债底保护较好。 5/11 东吴证券研究所 当前转换平价为83.63元，平价溢价率为19.58%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年07月14日至2031年01月06日。 初始转股价12.52元/股，正股银邦股份1月6日的收盘价为10.47元，对应的转换平价为83.63元，平价溢价率为19.58%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为7.09%。按初始转股价 12.52元计算，转债发行7.85亿元对总股本稀释率为7.09%，对流通盘的稀释率为8.10%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计银邦转债上市首日价格在103.02~114.56元之间。按银邦股份2025年1 月6日收盘价测算，当前转换平价为83.63元。 1）参照平价、评级和规模可比标的永安转债（转换平价82.79元，评级AA-，发行规模8.86亿元）、富春转债（转换平价74.71元，评级AA-，发行规模5.70亿元）、风 语转债（转换平价54.09元，评级AA-，发行规模5.00亿元），1月6日转股溢价率分别为37.78%、46.17%、104.48%。 2）参考近期上市的皓元转债（上市日转换平价90.62元）、领益转债（上市日转换 平价97.49元）、保隆转债（上市日转换平价95.44元），上市当日转股溢价率分别为 31.32%、27.71%、20.93%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，有色金属行业的转股溢价率为13.51%，中债企业债到期收益为3.63%，2024年三季报显示银邦股份前十大股东持股比例为52.98%，2025年1月6日中证转债成交额为44,200,132,837元，取对数得24.51。因此，可以计算出银邦转债上市首日转股溢价率为21.13%。综合可比标的以及实证结果，考虑到银邦转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在103.02~114.56元之间。 表5：相对价值法预测银邦转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 25.00% 27.00% 30.00% 33.00% 35.00% -5% 9.95 99.31 100.90 103.28 105.66 107.25 -3% 10.16 101.40 103.02 105.45 107.89 109.51 2025/01/07收盘价 10.47 104.53 106.21 108.71 111.22 112.90 3% 10.78 107.67 109.39 111.98 114.56 116.28 5% 10.99 109.76 111.52 114.15 116.78 118.54 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/11 东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为65.89%。银邦股份的前十大股东合计持股比例为 52.98%（2024/09/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为65.89%。 我们预计中签率为0.0034%。银邦转债发行总额为7.85亿元，我们预计原股东优 先配售比例为65.89%，剩余网上投资者可申购金额为2.68亿元。银邦转债仅设置网上发行，近期发行的南药转债（评级AA+，规模10.81亿元）网上申购数约767.21万户，华医转债（评级A+，规模7.50亿元）795.87万户，伟24转债（评级AA，规模2.85亿元）784.25万户。我们预计银邦转债网上有效申购户数为781.54万户，平均单户申购金额100万元，我